中国旭阳集团2022中期业绩公告点评：成本优势凸显，业绩逆势提升

维持盈利预测和目标价，“增持”评级。公司2022H1实现营收225.3亿(+21.1%)，股东应占盈利17.4亿(+0.8%)，受益优异的成本管控能力，业绩超预期，中期分红0.12元，相对中期业绩分红率为31.4%。维持2022~2024年净利润至33.8、41.5、55.1亿元，维持7.52港元目标价和增持评级。 焦炭&化工价升本增、利息收入提升，2022H1业绩同比提升。1）焦炭板块，公司22H1焦炭业务实现营收92.6亿(+20.2%)，主因吨焦售价3219元(+877元)。此外，得益于公司优秀成本管控能力，吨焦成本2479元(+805元)，吨焦毛利同比提升72元，而同期国内主要港口一级冶金焦均价3439(+712)元/吨，京唐港(山西产)主焦煤均价3076(+1281)元/吨，按1吨焦炭需要1.35吨焦煤测算，22H1理论吨焦毛利同比下降1017元，公司成本优势凸显，焦炭业务实现毛利21.3亿(-3.1%)。2）化工板块，尽管报告期内公司化工品价格提升及，叠加己内酰胺及尼龙6的销量提升，但量价提升下以油头/煤头为主的原材料大幅提升，成本增速大于售价，公司2022H1精细化工业务实现营收72.5亿(+18.7%)，毛利4.8亿(-24.8%)。3）利息收入，受焦炭及化工业务毛利下降影响，公司22H1实现毛利30.1亿(-6.2%)，但公司同期其他收入9.5(+3.2)亿，使得同期营业利润22.0(+4.8%)亿，主因其他收入中的利息收入项5.3(+2.2)亿。 海内外布局，化产延展，进军氢能，成长性显著。1）国内新建项目稳步推进，截至8月底在建旭阳中燃300万吨中的150万吨产线已完成试运转，剩余150万吨预计23Q1完成，巩固龙头地位。2）印尼投资控股旭阳伟山(480万吨/51%)，参股德天焦化(470万吨/24%)、金祥新能源(390万吨/20%)，合计权益产能为436万吨，预计23年中及24年初分阶段投产。3）沧州己内酰胺项目2022下半年投产后，预计年内己内酰胺规模达75万吨/年，成本国内龙头。4）成立保定旭阳氢能，从事氢能重卡及氢能相关业务。 催化剂：在建项目投产，煤焦价差走阔。 风险提示。下游需求不足；国际油价下跌；并购整合不确定性。