2025年中报业绩预告点评：一体化优势凸显，钴价增弹性

一体化优势凸显，钴价增弹性 ——华友钴业2025年中报业绩预告点评 [table_Authors]于嘉懿(分析师) 宁紫微(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880522080001S0880523080002 本报告导读： 一体化优势助推公司上半年业绩。我们认为当前锂钴镍价格均有支撑因素，且第三季度钴价或仍有上涨动力，华友钴业作为印尼区域龙头镍钴产商有望充分受益。 投资要点： 镍价下行但业绩逆势上升，一体化韧性凸显。据Wind，2025年第二季度中国镍平均价约12.4万元/吨，环比下跌3.1%；但公司实现季度利润环比上升，或由一体化低成本优势助推。报告期内，公司上游资源端印尼华飞项目实现达产超产，华越项目持续稳产高产、成本进一步下降，MHP原料自给率进一步提高。此外，公司下游正极材料业务恢复增长，产业一体化经营优势持续释放。 钴产品成为“第二引擎”，看好第三季度钴价继续上行。据Wind，2025年第二季度中国有色市场钴平均价约23.9万元/吨，环比大幅上升24.6%；此前，全球最大的钴产国刚果金决定将原钴出口禁令期限再延长3个月。据我们测算，在当前禁令下，2025年第三季度国内钴原料库存预计将陷入明显短缺，第三季度钴价或仍有上涨动力；华友钴业作为印尼区域龙头镍钴产商有望充分受益。 锂钴镍价格均有支撑因素，盈利向上修复空间大。据Wind，截至2025年第二季度末，LME镍收盘价为15125美元/吨，接近行业火法成本线（13500-14500美元/吨）；中国电池级碳酸锂均价6.14万元/吨，已击穿部分锂盐企业的现金成本线，后续供给侧存在局部出清的可能。我们认为，目前锂、镍价均有一定成本支撑，钴价则受原料供应短缺推动上涨，多重支撑下企业盈利持续修复可期。 风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。 财务预测表 备注：以上公司中：格林美、中伟股份、容百科技盈利预测均来源Wind一致预期。 本公司是本报告所述容百科技(688005)的做市券商。本报告系本公司分析师根据容百科技(688005)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号