2025年中报业绩预告点评：Q2镍利润稳定，钴业绩弹性释放

华友钴业2025年中报业绩预告点评：Q2镍利润稳定，钴业绩弹性释放

核心观点
华友钴业发布2025年中报业绩预告，Q2业绩环比向上，归母净利13.5-15.5亿元（同比+17%~35%），扣非净利12.2-14.2亿元（同比+3%~20%），符合市场预期。公司镍湿法项目持续超产，单吨利润稳定，预计2025年镍中间品出货28万吨以上（同增25%），MHP镍出货22-23万吨（权益量12万吨），预计镍利润贡献30-35亿元。钴价自Q2起上涨，预计Q2贡献2亿利润增量，若钴价上涨至30万+，业绩弹性可达15-20亿元。铜产品贡献稳定利润，预计全年贡献7-8亿元；锂业务盈亏平衡，预计全年出货3万吨以上。正极材料销量恢复明显，预计全年三元前驱体销量13万吨（同比+30%），三元正极+钴酸锂出货10万吨+（同比+50%）。

关键数据

• 2025H1归母净利26-28亿元（同增56%-68%），扣非净利24.5-26.5亿元（同增40%-51%）。
• Q2镍中间品出货7万吨+（环比持平），湿法项目超产，火法项目稳定运营，预计2025年镍利润30-35亿元。
• Q2钴均价24万元，预计贡献2亿利润增量，8-9月钴价或迎来第二波涨势。
• 铜产品全年出货9万吨（贡献7-8亿利润），锂业务全成本8万元（含税），套保实现盈亏平衡。
• 正极材料Q2销量2.5万吨，全年目标13万吨（同比+30%），三元正极+钴酸锂全年出货10万吨+（同比+50%）。

研究结论
上调2025-2027年盈利预测至60/67.5/82.4亿元（同增44%/12%/22%），对应PE为10.6x/9.4x/7.7x。考虑镍价仍处底部，给予2025年15x PE，目标价53元，维持“买入”评级。

风险提示
上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。