2022年中报业绩预告点评：Q2实现归属利润9亿，同比增长227%，业绩强弹性持续验证

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 快递 2022年07月08日 圆通速递（600233）2022年中报业绩预告点评 推荐 （维持） Q2实现归属利润9亿，同比增长227%，业绩强弹性持续验证 目标价：24.9元 当前价：20.00元  公司发布2022年上半年业绩快报：预计上半年实现归属净利17.71亿元，同比增长174%，扣非归属净利16.98亿元，同比增长186%；其中Q2单季度，预计实现归属净利9亿元，同比增长227%，扣非归属净利8.78亿元，同比大幅增长244%。Q1-2分别实现扣非净利8.21、8.78亿元，Q2在疫情影响情况下，实现了环比增长。（注：预计Q1-2航空及国际货代业务分别贡献利润0.8及1亿元）。  经营情况：1）我们预计Q2完成业务量约44亿件，同比小幅增长，系因受疫情影响，4-5月业务量增速分别为-4.8%、5.8%，预计6月持续回暖；测算Q2单票扣非净利约0.2元，其中单票快递业务净利润预计0.18元，环比与Q1基本持平（下降0.02元），高于21Q4水平（0.16元）。2）公司表示一方面全面推进数字化转型，打造差异化产品与服务体系，随着服务品质提升，产品定价能力明显增强，另一方面强化全网精细化管理，综合实现了盈利能力的稳步提升。3）我们认为Q2淡季叠加疫情影响，行业单价仍然维持相对稳定，下半年进入电商旺季、以及成本上涨因素都有望使得旺季价格进一步向终端传导。  强调观点：电商快递明确的盈利改善周期，龙头具备典型的投资价值。1）我们认为“政策底+市场底”的共振，使得行业不具备激烈价格战的基础，21Q4-22Q2E坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司将持续演绎强业绩弹性；2）我们自21年10月发布深度报告强调该逻辑，并认为圆通市值显著被低估，自21Q4以来公司凭借自身数字化转型、全网赋能，在行业机遇期外亦体现了自身强阿尔法属性。公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大。假设2022年公司业务量达到约190亿票（同比约15%增长），单票净利每提升0.01元，对应增厚约2亿利润；3）我们建议开始关注下一阶段行业逻辑的深化，即一方面关注行业格局稳定期整体价格进一步修复的传导机制，以及另一方面关注龙头公司随着产品力、服务力提升带来产品分层、品质溢价，从而推动定价能力的进一步提升。  投资建议：1）盈利预测：基于我们认为行业价格战放缓更为明确的前提下，我们认为龙头公司有望持续提升盈利水平，我们上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利35、43.8及52.2亿（原预测为30.3、35.2及42.8亿），对应2022-24EPS分别为1.02、1.28及1.53元，对应PE分别为20、16及13倍。2）目标价：基于公司航空及国际货代业务利润贡献具备一定规模，我们采用分部估值方式。我们预计2023年公司快递主业约40亿利润（单票净利0.18元，业务量约220亿票），依据未来预期增速给予20倍PE，对应800亿市值；预计航空及货代业务3.8亿利润，考虑较快递主业有一定折价，给予15倍PE，对应57亿市值，合计目标市值857亿，对应目标价24.9元，预期较现价约25%的空间，强调“推荐”评级。  风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 45155 56095 64688 73782 同比增速(%) 29.4% 24.2% 15.3% 14.1% 归母净利润(百万) 2103 3496 4382 5252 同比增速(%) 19.1% 66.2% 25.3% 19.8% 每股盈利(元) 0.61 1.02 1.28 1.53 市盈率(倍) 33 20 16 13 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月7日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 343,614.70 已上市流通股(万股) 343,614.70 总市值(亿元) 687.23 流通市值(亿元) 687.23 资产负债率(%) 30.92 每股净资产(元) 6.83 12个月内最高/最低价 21.76/8.84 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《圆通速递（600233）2021年报及2022年一季报点评：单票净利修复持续超预期，市值仍被低估》 2022-04-28 《圆通速递（600233）重大事项点评：1-2月扣非净利超5亿元，同比增2倍，单票净利进入明确修复周期，市值仍被低估》 2022-03-10 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力》 2022-01-03 -26%22%70%118%21/0721/0921/1122/0222/0422/072021-07-08~2022-07-07圆通速递沪深300华创证券研究所 圆通速递（600233）2022年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司季度分拆 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表 2 公司单票扣非利润（元） 资料来源：公司公告，华创证券测算 图表 3 公司单票月度收入（元） 资料来源：公司公告，华创证券测算 圆通速递（600233）2022年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 4 2019-22年通达系公司单票收入（还原口径）（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 圆通速递（600233）2022年中报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6128 9748 15029 21464 营业收入 45155 56095 64688 73782 应收票据 0 0 0 0 营业成本 41440 50059 57183 64856 应收账款 1627 2016 2319 2707 税金及附加 132 167 191 218 预付账款 198 287 311 345 销售费用 141 175 201 230 存货 73 103 110 119 管理费用 1051 1306 1506 1718 合同资产 96 45 65 93 研发费用 32 40 46 53 其他流动资产 4611 5040 5403 5766 财务费用 30 7 2 7 流动资产合计 12637 17194 23172 30401 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 660 670 678 686 资产减值损失 -43 -5 -5 -5 长期股权投资 254 254 254 254 公允价值变动收益 36 36 36 36 固定资产 1715 3608 4553 4973 投资收益 -29 -29 -29 -29 在建工程 1715 1915 2115 2415 其他收益 558 281 281 281 无形资产 4126 3713 3342 3008 营业利润 2851 4625 5840 6984 其他非流动资产 13115 13028 12955 12898 营业外收入 25 25 25 25 非流动资产合计 21585 23188 23897 24234 营业外支出 109 50 100 100 资产合计 34222 40382 47069 54635 利润总额 2767 4600 5765 6909 短期借款 2768 3783 4799 5814 所得税 580 964 1208 1447 应付票据 0 0 0 0 净利润 2187 3636 4557 5462 应付账款 4365 5256 6004 6810 少数股东损益 84 140 175 210 预收款项 467 580 669 763 归属母公司净利润 2103 3496 4382 5252 合同负债 990 1230 1418 1617 NOPLAT 2211 3642 4559 5467 其他应付款 624 624 624 624 EPS(摊薄)（元） 0.61 1.02 1.28 1.53 一年内到期的非流动负债 201 201 201 201 其他流动负债 722 1080 1316 1553 主要财务比率 流动负债合计 10137 12754 15031 17382 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 499 499 499 499 营业收入增长率 29.4% 24.2% 15.3% 14.1% 其他非流动负债 527 527 527 527 EBIT增长率 27.8% 64.7% 25.2% 19.9% 非流动负债合计 1026 1026 1026 1026 归母净利润增长率 19.1% 66.2% 25.3% 19.8% 负债合计 11163 13780 16057 18408 获利能力 归属母公司所有者权益 22604 26007 30242 35247 毛利率 8.2% 10.8% 11.6% 12.1% 少数股东权益 455 595 770 980 净利率 4.8% 6.5% 7.0% 7.4% 所有者权益合计 23059 26602 31012 36227 ROE 9.1% 13.1% 14.1% 14.5% 负债和股东权益 34222 40382 47069 54635 ROIC 23.1% 26.8% 25.5% 23.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.6% 34.1% 34.1% 33.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 17.3% 18.8% 19.4% 19.4% 经营活动现金流 4068 4940 6251 7295 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 现金收益 3819 4551 5858 6940 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 存货影响 -22 -29 -7 -9 营运能力 经营性应收影响 -255 -474 -321 -417 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 经营性应付影响 -100 1004 837 900 应收账款周转天数 12 12 12 12 其他影响 626 -112 -116 -118 应付账款周转天数 38 35 35 36 投资活动现金流 -7127 -2500 -2000 -1800 存货周转天数 1 1 1 1 资本支出 5440 -2589 -2071 -1857 每股指标(元) 股权投资 38 0 0 0 每股收益 0.61 1.02 1.28 1.53 其他长期资产变化 -12605 89 71 57 每股经营现金流 1.18 1.4