东吴固收研究有深度从短债和中长债基金超额收益来源探究何种策略更擅 防守

2025年信用债策略分析总结

一、2025年信用债市场环境与策略主线

• 2025年信用债策略主线偏防守，主要受资金面、机构行为及宏观基本面等多因素影响。
• 债市走势以Q1和Q3上行、Q2和Q4震荡为主，机构投资者倾向于以中短端信用债为核心底仓，搭配流动性好的利率债或二级债捕捉短期交易机会。

二、短债基金超额收益策略分析

• 模型构建：以基金季度收益率为应变量，采用基金重仓债券组合久期（97策略）、基金杠杆率（杠杆策略）及3A以下信用评级债券投资规模占比（信用下沉策略）为自变量。
• 季度分析：
  • Q1：拉长久期策略拖累表现，适度提高杠杆和信用下沉有利于提升收益，信用下沉效果更显著。
  • Q2：拉长久期和适度加杠杆有助于提升收益，信用下沉策略效果较弱。
  • Q3：信用下沉策略更受青睐，适度加大信用下沉力度优于缩短久期和降低杠杆。
  • Q4：拉长久期和加杠杆策略更受青睐，信用下沉效果不如Q2，但优于Q3。
• 超额收益策略总结：
  • 久期、杠杆和信用下沉策略均有助于增厚收益，但需动态调整侧重顺序。
  • 上行行情下，信用下沉策略贡献最大，其次是缩短久期，杠杆策略贡献相对较低。
  • 震荡行情下，拉长久期和加杠杆策略更有效，信用下沉策略贡献相对较弱。

三、中长债基金超额收益策略分析

• 模型构建：与短债基金类似，但需考虑中长债基金的特殊性。
• 季度分析：
  • Q1：拉长久期拖累表现，适度加杠杆和信用下沉有助于提升收益，缩短久期效果更显著。
  • Q2：久期、杠杆和信用下沉策略均正向影响收益，但久期控制影响最大。
  • Q3：与Q1类似，缩短久期贡献最大，信用下沉次之，杠杆策略贡献相对较低。
  • Q4：拉长久期拖累表现，加杠杆和信用下沉策略更受青睐，久期控制效果不确定性较高。
• 超额收益策略总结：
  • 上行行情下，缩短久期策略最有效，其次是信用下沉，杠杆策略贡献相对较低。
  • 震荡行情下，加杠杆和信用下沉策略更有效，缩短久期需谨慎，依赖择时能力。

四、核心结论

• 信用债策略需根据市场环境动态调整，防守为主，兼顾收益。
• 短债基金更侧重于信用下沉和适度加杠杆，中长债基金更侧重于久期控制和信用下沉。
• 震荡行情下，中长债基金需谨慎拉长久期，加杠杆和信用下沉策略更稳健。