固收深度报告：从中长债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守” ？

2026-06-02 李勇,徐津晶东吴证券叶剑锋

2025年债市整体走势可归纳为四个阶段：Q1上行、Q2低位震荡、Q3上行、Q4高位震荡。由于全年债市下行趋势较少，信用债策略主线更偏向“防守”，利用票息收益提供“抗跌”韧性。
由于中短端品种交易拥挤，资金开始向中长端品种“由短及长”布局，博弈期限利差收窄带来的价差收益空间以及更可观的票息收益空间。
通过建立量化回归模型，测算久期策略、杠杆策略和信用下沉策略对中长债基金超额收益的贡献程度，探究在债市承压时，中长端信用债品种采取何种策略效果最佳。

久期策略：在债市走弱或震荡期间，缩短久期策略对提升中长债基金收益率的有效性最为显著。一季度缩短久期的贡献尤为突出，三季度虽同样以缩短久期和信用下沉为主流，但两者优势幅度较一季度有所收窄。
杠杆策略：在利率持续上行期间，缩短久期对于中长债基金的“防守”效果最佳。杠杆策略在债市走弱期间的有效性最末，且在两个呈现走弱行情的季度期间均未成为主要的超额收益策略来源。
信用下沉策略：在债市走弱或震荡期间，信用下沉策略可作为辅助，挖掘久期偏短但票息尚可的标的进行配置，平衡流动性风险。
债市震荡期间策略选择：
- 二季度：久期、杠杆和信用下沉策略均贡献为正，其中久期策略与信用下沉策略的贡献程度略高于杠杆策略。
- 四季度：仅杠杆与信用下沉策略贡献为正，久期策略的贡献为负。根据资金面情况适度加杠杆以及选择流动性较好的标的进行适度信用下沉，或反而成为中长债基金获取超额收益的关键。