固收深度报告：从短债基金超额收益来源探究何种策略更擅“防守”？

2025年信用债策略主线偏“防守”，主要表现为以中短端信用债为核心底仓配置，搭配流动性较好的利率债或二永债品种。为探究何种策略更擅“防守”，报告通过建立量化回归模型，分析了短债基金在2025年各季度久期管理、杠杆使用和信用下沉的指标表现。

模型构建与结果：

• 样本：约250余只短期纯债型公募基金。
• 变量：基金季度收益率（因变量）、基金重仓债券组合久期、基金杠杆率、长期信用评级AAA以下债券投资规模占比（自变量）。
• 模型：对各季度样本基金收益率进行多元回归，分析各策略对收益率的边际影响。

各季度模型结果：

• 2025Q1（上行趋势）：拉长久期拖累收益，适度加杠杆和增加信用下沉有利于提升收益，信用下沉效果更显著。
• 2025Q2（低位震荡）：适度拉长久期和加杠杆有利于提升收益，过度信用下沉拖累收益。
• 2025Q3（上行趋势）：信用下沉有利于提升收益，拉长久期和加杠杆拖累收益。
• 2025Q4（高位震荡）：适度拉长久期和加杠杆有利于提升收益，过度信用下沉拖累收益，但拖累程度较Q2有所不及。

超额收益策略归因：

• 久期策略、杠杆策略和信用下沉策略均有助于提升收益。
• 债市走弱行情：信用下沉策略更有效，拉长久期效果一般，加杠杆效果不确定。
• 债市震荡行情：久期策略和杠杆策略更有效，信用下沉策略效果一般，拉长久期和加杠杆的贡献优于减少信用下沉。

结论： 在“防守”策略下，中短端品种应动态调整久期、杠杆和信用下沉策略的侧重顺序。债市走弱时，优先考虑信用下沉；债市震荡时，优先考虑久期和杠杆。