私募基金专题报告：当“固收+”变成“固收-”，利用私募策略拓宽股债配置收益来源

证券研究报告|私募基金专题报告 当“固收+”变成“固收-”，利用私募策略拓宽股债配置收益来源 私募基金专题报告 投资要点 分析师：李亭函分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017邮箱：litinghan@cnhbstock.com 2022年全球风险事件明显增多，传统股债配置的舒适区受到挑战，万得偏股混合型基金指数全年下跌21%，部分债券基金2022年11月下跌幅度甚至超过2%，“固收+”成为“固收-”，单纯的股债组合难以提供稳定的收益，因此亟需增加资产以及策略的丰富度，通过配置多资产、多策略应对潜在市场风险，从而实现风险可控前提下的资产组合收益的稳健增值。 研究助理：张帅邮箱：zhangshuai564576@cnhbstock.com 私募策略配置范围打破了传统股债局限，延伸至商品和期权领域；策略构造上也更加多样，除获取市场上涨的收益外，还能受益于波动率以及品种间价差变化；交易维度上私募策略对融券和T0等手段运用更广泛，换手率整体更高；收益上来看，私募策略与传统的主动管理类股票和债券公募相关性较低，可以平滑组合整体收益，虽然收益衰减是市场的共识，但私募策略相较公募股债目前仍有一定优势，尤其是2022年之后权益类策略的优势有所扩大。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《【私募基金】T0策略适合什么样的环境—私募基金专题报告》2023-07-042、《正本清源，追求适度的灵活—《私募 证 券投 资 基 金运 作 指 引 （征 求 意 见稿）》点评》2023-05-083、《如何基于因子维度，构建股票市场中 性 策略 评 价 模型 — 私 募 基金 专 题 报告》2022-11-30 加入不完全相关的资产总能扩展资产配置组合的有效边界，而且过去几年私募策略在收益绝对值上的优势盖过了其在收益来源差异性上的优势，即将私募策略纳入组合之后对收益的改善远优于对风险的改善。因此加入私募策略能否改善资产组合表现的核心在于，不同资产权重的确定和未来私募策略收益的衰减情况。 对于资产权重的确定，本文采取了固定权重和风险平价两种较为简单的方式。对于私募策略的收益衰减，本文模拟了过去五年当私募策略与公募股债的收益处于同一水平时组合的整体表现。首先预料之内的是在加入私募策略之后组合的收益风险表现显著优于传统股债组合，其次风险平价组合显示出了良好的适用性，相比固定组合表现明显提高。在假设私募策略的收益衰减之后，加入私募策略对持有期的收益率影响不大，但是无论是固定权重组合还是风险平价组合，相比传统股债组合都可以显著改善风险以及收益风险比，提升持有体验，而且风险平价组合相比固定权重组合再次展现出了一定优势。 风险提示：本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作保证。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的建议、意见及推测不构成对所述投资策略、金融产品、产品发行人或管理人的任何形式保证。 内容目录 2.1.指数增强策略介绍.............................................................................................................................................................42.2.股票市场中性策略介绍.....................................................................................................................................................62.3. CTA量化趋势策略介绍....................................................................................................................................................62.4. CTA量化套利策略介绍....................................................................................................................................................82.5.期权策略介绍.....................................................................................................................................................................82.6.小结.....................................................................................................................................................................................9 3.1.固定权重组合...................................................................................................................................................................113.2.风险平价组合...................................................................................................................................................................123.3.收益衰减测试...................................................................................................................................................................12 图表目录 图1： 传统股债配置组合净值走势........................................................................................................................................3图2： 私募策略分类.................................................................................................................................................................4图3： 私募指数增强策略近五年净值曲线............................................................................................................................5图4： 私募股票市场中性策略近五年净值曲线....................................................................................................................6图5： 私募CTA量化趋势策略近五年净值曲线...................................................................................................................7图6： 私募CTA量化套利策略近五年净值曲线...................................................................................................................8图7： 私募期权策略近五年净值曲线....................................................................................................................................9图8： 私募策略与公募权益债券资产近五年净值曲线......................................................................................................10图9： 私募策略与公募权益债券资产的相关性汇总..........................................................................................................10图10： 固定权重组合资产配置比例....................................................................................................................................11图11： 固定权重组合净值走势.............................................................................................................................................11图12： 风险平价组合净值走势............................................................................................................................................12图13： 限制收益后资产配置组合净值走势........................................................................................................................13表1： 传统股债配置组合近五年业绩表现............................................................................................................................3表2： 私募指数增强策略近五年业绩统计.........................................................................................................