固收+基金是以绝对收益为目标的一类基金，以固定收益为底仓，配置一部分股票/转债等弹性收益资产。固收+基金具有回撤小、防御性较强、风险收益比相对较高的特征，在市场行情震荡阶段，能能有相对稳健的业绩表现。相较于偏股型产品，固收+基金平滑波动，回撤控制较好，可以实现一定的净值增长；相较于纯债基金，配置的权益/转债资产又能提供更好的上涨弹性。
根据底层资产的配置方式，狭义的固收+基金主要包括一级债基、二级债基、偏债混合型和部分权益仓位较低的灵活配置型基金。对固收+基金进行划分的第一步需要对可转债仓位进行转换，目前可转债权益仓位的转换方法主要有两种：将可转债仓位作为50%的权益仓位进行转换，以及通过Black-Scholes期权模型Delta值进行权益仓位的转换。
固收+基金的基础资产主要为债券和权益资产。可转债属于债券资产，但可转债实际带来隐性的权益仓位，特别偏股型转债受正股影响波动较大。目前转债市场个券数量和存量规模相对较小，银行转债、电力设备转债权重较高。
固收+基金市场概况：
- 基金定期报告中仅披露进入转股期的可转债持仓，截至2025年8月末，全市场存量可转债为390只，其中366已经进入转股期，占比达到93.85%。全市场可转债余额为5273.03亿元，其中进入转股期的可转债余额达到4965.39亿元，占比达到94.17。
- 基金定期报告中披露的可转债明细基本覆盖了绝大部分可转债，使用Delta值进行权益仓位转换较为可行。
- 以中证全指代表权益资产表现，以中证转债指数代表转债市场表现，转债波动率基本为权益波动率水平的1/2。以可转债仓位作为50%的权益仓位进行转换具有合理性。
固收+基金分类与风险收益特征：
- 合并权益仓位划分：
- 将基金经理任职日期在2024年6月30日之前的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金合并，保证在基金经理管理下完整运行近一年期。
- 以基金经理任职日期为起始日，计算基金各报告期仓位变化。
- 剔除近四期平均可转债仓位高于70%的基金归类为类可转债基金。
- 有可转债明细和无可转债明细的基金分开处理。将有可转债明细的可转债持仓按照Delta值进行权益仓位转换，无可转债明细的可转债持仓按照50%权益仓位进行转换。同时，将实际可转债仓位和可转债明细披露的转债仓位差异，按照50%的权益仓位进行转换。
- 合并权益仓位=股票仓位+转换后的转债仓位。
- 合并权益仓位划分结果：
- 灵活仓位固收+基金：107
- 低波动固收+基金：387
- 中波动固收+基金：443
- 高波动固收+基金：242
- 合计：1179
- 不同类型固收+基金的业绩表现：
- 从季度胜率来看，低波、中波、高波固收+基金随着弹性资产的占比提高，平均胜率走低。灵活仓位固收+基金平均胜率接近于高波固收+基金。
- 从季度收益率均值来看，灵活仓位固收+基金的季度收益率均值低于其他基金。择时相对较难。
- 从风险收益指标来看，低波、中波、高波固收+基金的夏普比率、卡玛比率均值随着弹性资产的占比提高而降低。灵活仓位固收+基金仍具有较高的胜率。
- 从波动率和最大回撤来看，低波、中波、高波固收+基金的波动率和最大回撤均值随着弹性资产的占比提高而提高。灵活仓位固收+基金仍具有较高的胜率，但波动率和最大回撤也相对较高。
- 固收+基金规模分化较大，小基金和微基金的数量占比较高。基金规模较小的基金仓位调整更灵活，胜率理应相对较高。基金规模较大的固收+基金仍具有较高的胜率，但收益率水平相对较高且波动控制较好。固收+基金规模大小对策略容量的限制相对较小。
- 固收+基金经理的管理年限普遍较长，经验相对较为丰富。管理规模较大的固收+基金基本由经验丰富的基金经理所管理。
- 固收+基金市场的头部效应较为明显。易方达、景顺、华夏等前十家基金公司占据将近50%的市场份额。前十家基金公司的固收+基金产品数量合计占比仅28.38%。前十家基金公司的平均管理年限较长，机构持有比例中等水平。
绩优固收+基金筛选：
- 评价周期：评价区间为2019年2月1日至2025年7月31日，评价期限为季度滚动，共26期。
- 评价指标：通过季度收益率、季度胜率、夏普比率、卡玛比率、波动率和最大回撤这六个评价指标来衡量风险收益特征。
- 绩优固收+基金筛选方法：
- 历史业绩评价：综合考虑基金封闭期以及持有期，目前的申赎状态、季度胜率、绝对收益能力、控制波动回撤水平以及持有期体验，筛选出业绩表现较好的低波固收+基金。
- 风险收益指标评价：结合创新高能力、涨跌收益比等持有期体验指标以及在不同市场环境下的适应性能力，综合评估固收+基金的表现。
- 利润来源分解：根据基金利润表进行拆解，可以初步区分股票、债券、衍生品、现金等对基金利润的贡献水平。进一步拆分，能获得股票资本利得、红利、债券资本利得和利息收益等基金利润贡献来源。
- 不同市场下基金适应性分析：根据A股、可转债和纯债市场不同表现划分成6个不同区间，分析绩优固收+基金在不同市场环境下的适应能力。
- 创新高能力：自2019年2月起，以月度净值最高值测算创新高的比例，各类绩优固收+基金的创新高比例都相对较高，体现基金较好的创新高能力。
- 涨跌收益比：从月度的净值最高值的涨跌比来看，各类绩优固收+基金的涨跌比基本都在1倍以上，基金的持有体验相对较好。
绝对收益来源-利润贡献分解：
- 基金净值角度：
- 利用多因子量化模型分解收益来源：푅푗=푋1푓1+푋2푓2+······+푋푗푓푗+휇j
- 基于净值和持仓合成新的因子，包括久期因子、信用利差因子、规模因子、价值因子等，测试因子有效性、单调性、相关性等，作为基金绩效归因的有效因子。
- 利用TM/HM模型测试基金择时和选股/选券能力：푅푝=훼+훽푝푅푚−푅푓+훾푝푅푚−푅푓2+휀푝푅푝=훼+훽푝푅푚−푅푓+훾푝푅푚−푅푓∗+휀푝
- 可转债和权益资产的相关性较高，债券市场利率变化和权益市场表现不同步等原因，造成模型稳定性较差，收益分解难度较高。
- 基金持仓角度：
- 通过Brinson模型拆解基金组合在大类资产配置收益(股票、纯债、转债)和子资产类别内部的个券选择收益。
- 子资产类别债券部分，利用Campisi模型拆解收入效应、国债效应和利差效应。
- 子资产类别股票部分，利用Brinson模型拆解行业配置收益和个股选择收益。
绝对收益来源-资产配置能力分析：
- 由于绩优固收+都有不同程度的资产配置变化，根据基金在股票和可转债的仓位变动以及资产走势，构建基金的资产配置能力指标。
- 资产配置能力指标构建如下：푻푹=푾stock,풕−푾퐬퐭퐯퐞퐫퐭퐢퐛퐥퐞,풕−ퟏ×푹퐬퐭퐯퐞퐫퐭퐢퐛퐥퐞,풕+ퟏ+푾퐜퐨퐧퐯퐞퐫퐭퐢퐛퐥퐞,풕−푾퐜퐨퐧퐯퐞퐫퐭퐢퐛퐥퐞,풕−ퟏ×푹퐜퐨퐧퐯퐞퐫퐭퐢퐛퐥퐞,풕+ퟏ
- 绩优低波固收+基金纯债的配置中枢基本变化不大，主要在股票和可转债配置比例之间进行切换。
- 绩优高波固收+基金，纯债仓位相较于低波、中波基金变化略大。
- 绩优灵活仓位固收+基金在不同类资产之间的配置比例变化较大。
- 资产配置能力是固收+基金较为重要的主动管理能力。绩优灵活仓位固收+基金在不同类资产之间的配置比例变化较大，但通过资产配置即通过择时获取超额收益的难度较大，性价比并不是太高。
绝对收益来源-策略和风格分析：
- 纯债投资主要策略：套息策略（杠杆策略）、久期策略、信用下沉策略。
- 股票投资主要风格：大盘价值、小盘成长、红利低波、高换手、高集中度、均衡配置。
- 可转债投资主要策略：正股策略、低转股溢价率策略、低转债价格策略、条款博弈策略。
- 通过对基金各披露期持仓进行穿透分析，对纯债、股票、可转债的具体持仓进行拆分。结合纯债、股票、可转债的主要投资策略和风格，对相应的指标进行测算。综合考虑市场环境的变化，以及基金具体持仓的转变，可初步获得绩优基金采取的主要的投资策略和投资风格。
