东吴固收研究有深度 - 十五五 规划中的债机遇详解政策东风如何重塑产业债格局

各位线上投资人大家好，我是东乌证券研究所固收组信用站分析师徐静。感谢各位参加我们这个2026年研究有角度序列的第二期的主题分享。今天是主题是关于十五五规划中的再机遇。我们具体来看一下政策东如何去重塑产业带的这个发展格局。首先15时期其实基本实现社会主义现代化这个关键五年，它是围绕建设现代化产业体系，加快高水平科技、推动全面绿色转型、增进民生福祉四大核心主线。是明确了多领域重点发展方向，具体会覆盖新兴支柱产业、未来产业、传统产业升级、技术建设、绿色转型和民生消民生保障与消费升级这样六大关键产业领域。躺业它是既承载着一些突破个卡脖子技术，构建自主可控产业链的这样的一个战略使命，肩负着扩大有效需求，推动高质量发展的一个核心任务，是我们认为的15时期经济社会发展的核心的动力源。其中也是聚焦新智生产力培育，是将个新能源能能还有半导体等等技术密集型的产业是作为了一个发展核心，通过新型举国体制加上市场这样的一个双轮驱动的技术去做攻关。第二个是强化整个产业协同发展，推动传统产业向这种智能化、绿色化、服务化去转型，前瞻布局这种像量子核聚变等等未来产业，构建这种从传统的新兴到未来的一个全链条的一生态。第三个重点是要突出安全与发展并重。所以说在能源供应链还有新兴领域，安全分面也都做出了一些系统性的一个部署，去确保整个产业的一个发展韧性。像新兴之路的话，具体会包括新能源、新材料、航空航天和低空经济。未来产业的话是包括像量子科技、物制造、氢能和核聚变能，秒机接口、居身智能，还有第六代移动通信，也就是6G自动产业升级。包括了像矿业、冶金、化工、轻工、纺织机械、船舶、建筑等基础设设。这个是包含了信息通信、算力网科技设施这样的一些新型基础设施，还有现代综合交运体系，还有新型能源基础设施，水利设施和城市经济两种公共设施类似转型，这个就是双 碳，还有生态环保。然后民生保障与消费的话，主要就是一个消费的，就包含需服务的这样的一些领域。我们预计这些相关领域整体会迎来这种政策支持融资突破，还有市场一些多重红利。对于从债券角度而言的话，会利好各个领域相关行业所属产这种发债主体的一个债券的供给及他的需求。为我们整个产业链板块的一个责券的策略上面可能可以提供一些新的思路。首先这个云支柱产业，产业它是一个宏观经济的一个主引擎，它是承载当前整个产业体系规模化扩张与质量去提升的一个双重使命。其中像新能源、新材料、航空航天等等，都是已具备一个万亿级的体量的领域了，都是被明确赋予了这个驱动经济高质量发展的核心角色的。与这种处于这种技术探索期的未来产业不同，后面也会讲到这个新型支柱产业它已经跨了从0到1的一个孵化阶段。正处于从一向N的一个规模化复制和技术迭代，并且革黄金的一个发展预期。在这个阶段里面的行业特征就是表现为本身市场体量比较大，产业链一套比较成熟，商业模式的验证也比较充分。并且它的现金流创造能力也是显著有一个加强，是保障整个经济增长韧性，还有财政基座的一个关键的力量。相关的一些龙头企业也是享有这种政策上的一些红利的。这种持续的加持还更加具备了一个强大的一个经营的造血能力，还有一些抗周期的这个属性。比如说像新能源行业。十五规划把这个行业设立为双碳目标，还有保障国家能源安全的战略基石。也是整个逻辑，从十四五这种装机规模快速扩张，现在是转向了十55时际一个流网和处协同优化的这样一个状。这个转型的核心导向就是在于要去通过技术创新去提升这个权益的生产率，以及撑去破解消化瓶颈，去构建互补的这种新型电力系统。新能源行业包含的就是细分赛道，就是有光伏产业、充电产业、新兴储能、智能电网滤青和新能源汽车链这样的一些细分赛道。新材料它也是工业粮食和制造业的底盘，是支撑这种半导体、航空航天、新能源这样的一些战略平行产业发展的一个核心基础。 所以在五期间也是一个非常重要的一个方向。对于债市投资者来讲的话，这就意味着随着规划的落地还不执行。新材料行业会涌现出一批具备这种核心技术壁垒，高毛利率并且现金流并配的这种龙头企业。其中在这种卡脖子领域时，能够实现进口替代，深度的去嵌入到国家战略供应链的头部的这样的一些发行人。他们的信用资质可能就能够得到技术和市场的一个支撑。相关的债券也会具备比较好的一个防御性和相对的一个收益的一个配置的价值。第三个航空航天，航空航天是十五规划首次被纳入到现代化产业建设目标的。对于这个债市投资者来讲的话，航空航天产业链当中的一些核心的央国企人，他们凭借自己的战略动摇性以及这个技术壁垒的优势，信用资质上是有一个天然的安全感。而处于快速成长期种商业航天企业虽然说融资需求非常旺盛，但是它的这个经营的波动，还有技术风险这一块还是需要有一个审慎的关注的。第四个是低空经济行业，55规划把低空经济是列为了新增的新型支柱产业。定位在这个拓展城市空间下，带动消费升级和提升应急响应能力这样的一个战略的新的领域。对于债市投资者来讲的话，提供业作为一个处于产业化初期的一个赛道，相关的基础设施建设还有设备制造会产生大量的一个需求。尽管部分应用场景的商业模式其实还处于一个需要市场验证的阶段，变流的稳定性也是有待观察的。但是在政策的一个强力驱动之下，深度参与低空基础设施建来无人机整机制造以及这种运营服务的这样的一些头部企业，尤其是具备国企背景，或者有政府单在做支撑的主体。他们的债券融资活动实际上还是比较值得关注的。可以有望分享到这个行业成长未来可以带来的一些红利。第二，未来茶是这个科技竞争的下半场，聚焦在这个技术前沿的一些附性的突破。其中像量子科技制造能和聚变能，脑机接口智能还6G这些领域都是被寄予厚望的。这些行业目前大多还是处于从实验室走向市场的一个产业化的初期阶段。技术的成熟度，商业模式其实都还在验证之中。但是考虑到他们对于重塑全球产业的格局，保障国家是新经利这样的一个战略意义来看的话，我们预计未来它会持续的获得一个顶层设计的一个清晰和资源注入。 所以相关的产业链在长期上面的话会有一个资本开支的一个第比方说像这个量子科技行业。 量子科技行业的话，它实际上是上游是包括这个量子超导材料，还有低温器件以及激光器等等核心零部件。 是技术壁垒是非常高的。 具备工货能力的厂商相对来说会比较容易在这个国产贴代浪潮当中就获得一个议价权。 但是持续的发投入可能也会带来对于现金流的这种侵蚀。 中游环境就是涵盖像量子计算机通信设备转及量子网络建设。 这个是政策资金和产业资本会比较主要的一个投入方向，尤其是采这种国家保密网络建设的这种设备项设备上，他们有比较有可能会获得相对比较稳定的一个订单的局，这个就会有助于他们优化自己的产负债表。 第三个就是这个下游的应用是聚焦动物金融以及生物医药等等领域的。 其中像这个金融交易，还有政务信息对于安全性的刚性需求，这个就会促使相关机构率先去采购这种像量子加密服务。 这个就是上产业链下游的这种技术商，会带来一个比较早期的一个现金流的回报。 第二个就是氢能与核聚变的行业。 氢能这种00碳载体，它是可以去衔接新能源和工业的。 核聚变能的话也是一种中极的清洁能源，也是可以解决人类未还一个能源短缺问题的话。他们这个行业的话，上游环节就主要包含电解层设备超导代拆以及一些这种各种新能源的一些燃料等等。 这种如果说有具备量产能力的材料企业的话，相对来说稀缺性会更加的突出。 环就是涉及一下能储运设备，还有这种核聚变堆核心的部件制造以及储能的配套。 考虑到聚变装置结构的复杂性是比较强的，所以说拥有重型装备制造能力和合集制的这种央企，还有大型国企。 凭借他们在高端制造领域的这种信用背数以及技术积累，会成为这一波建设浪潮当中的一个比较核心的受益者。 融资成本还有渠道优势上面比较突出的下游是覆盖工业制金交易以及分布式发电等等场景。 随着降下降的话，钢铁化工等等一些高耗能产业，它的滤芯替代需求也会逐步的有一个放，就形成了整个行业上的一个闭环。 第三个就是脑机接口，还有生智能，现在也是一个非常火热的一个热点。15的定位就是在于要突破人机交互的瓶颈，去提升生产生活效率这样子的一个关键技术是这个行业的一个发展重点。上游主要是生物传感器，AI芯片以及精密的一些机械部件。这些是决定产品性能的基石。所以说我是具备底层算法优势，还有精密制造能力的供应商。相对来说更有望在这一轮的技术换挡当中取得更高的一个毛利的水平。第二个是中游环节，它是包括脑机接口的设备，人形机器机以及算法开发。这个也是技术集成的一个核心地带，它是能够将医疗及安全标准和商业量产能力结合这种厂商的话会比较有可能获得资本市场的青睐，以及融资的更多的支持。下游应用场景是商业变现的一个落脚点，包括这个医疗康机构高端制造企业，以及这个消费电子终端，是主要的一个来源。其中像这个医疗康复长期它的付费意愿是比较强的，政策支持力度也比较大，相对来说可能会成为比较早能够产生稳定运流的这样的一个领域。既然为中上游的企业去提供一个支撑6G6G这块的话，它是通过通信技术和AI物联网的一个深度融合，去支撑各行各业的一个数字型上游环节。更多是聚焦在6G的芯片射频器件，还有高速材料等等。他们这个上游的话，对于材料的物理性能其实要求是非常高的。所以说掌握特材料被工艺的厂商，在价值传估上面的这个可能性会比较大。中游黄级环节包括了像基站设备、卫星制造以及通用性模组，这个就是运营商投资的重中之重，特别是这种轨卫星制造还有发射市场，随着整个国家的在这一块的建设的启动，相关的航天企业的单可能会有一个实质性的一个提振。下游是面向工业互联网、智能交通、全医疗及云宇宙等等应用领域。这些场景就是对于这种低的延迟的，然后这种大宽都是有比较极致的需求的。这个也是推动六级商用的一个根本动力。现在也会反去促进网络基础设施的投资回报率有提升，从而去增强整个产业链的一个。造血的能力，传统产业升级。这一块它是整个实体经济的一个比较坚实的。在整个工业的总资产还有营收规模当中，都是占据一个比较绝对主导的一个位置的。它也是够15期间要去构建现代化产业体系的一个底层支撑。 十五规划也是明确它的发展导向是高端化、智能化和绿色化，并且也是首次把服务型制造纳入到了这个战略布局当中。系统现在却覆盖了包括矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑八大行业。通过技术改造，还有数字赋能和这个模式创新的这种协同推进，传统企业会加速从依赖要素投入的这种规模红利，转向依托全要素生产率品种效率红利的转型。这样的一个转型过程的深化，不仅有助于去助牢这个产业链构建的一个安全屏障，保障整个宏观经济的稳定性。又可以为战略性新兴产业的孵化和崛起提供建立一些材料基础，市场配套还有应用场景。这个就是一个同时能够发挥压舱式化气这样的一个双重作用。从规模红利向全生命周期价值跃迁，也是意味着相的盈利模式会从一次性的这种销售去转向覆盖到产品的研发，后期的运维，还有回程生命周期的一个持续性的服务。这个对于增强企业的一个现金流的稳定性和抗周期能力来说非常有利的。其中像这个高端装备制造，它是一个比较关键的一个角色，包括是工业母机，还有高端危机床。随着国产化空间的推进，其中一些核心地部件它的这个技术如果说突破的话，就会可以降低单机成本，提升我们国产的机床在航空发动机叶片等等经领域的一个竞争力。这样子相关企业也是比较有可能凭借技术溢价去改善自己的一个盈利。智能化工和绿色冶金领域的话，是可以通过这个数字完生，还有计算机实现一个降本增效的。像传舶升级，还有建筑工业化，也是比较重点的赛道。国内的头部船企它就可以凭借成本优势还有产能扩张，可以把在手的订单转化为未来数年的一个稳定的收入。在整个全球能源贸易结构变化的过程当中，为整个中游制造企业去打开一个比较明确的业绩释放的一个窗口期。从产业链的协同上面来看的话，上游环节是这个高端钢材、特种化工材料以及工业软件，这个是传统产业的基础，特别是工业软件的国产化期代，这个会打开一个新的市场空间。但是同样这个高压投入可能也会给企业带来个短缺的财务压力。主游环节是智能装备制造，节能改造式的工业机器人。这个会直接受予存量工厂的一个智能化的改造和增量的一个市场的需求。会其中如果说具备系统集成能力的企业的