固收深度报告20260126：“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）

“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇） 2026年01月26日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶 执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼“十五五”时期重点发展产业研究：“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化的关键五年，围绕“建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、推动全面绿色转型、增进民生福祉”四大核心主线，明确了多领域重点发展方向，覆盖新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施建设、绿色转型和民生保障与消费升级等6大关键产业领域。我们预计相关领域将迎来政策支持、融资突破与市场扩容的多重红利，从债券市场而言，或将利好各领域相关行业所属发债主体的债券供给及需求，为产业债板块的择券策略提供新思路。1）新型支柱产业：新型支柱产业将作为宏观经济的“主引擎”，承载当前产业体系规模化扩张与质量效益提升的双重使命，其中，新能源、新材料、航空航天等已具备万亿级体量的领域，被明确赋予了驱动经济高质量发展的核心角色。与处于技术探索期的未来产业不同，新型支柱产业已跨越从0到1的孵化阶段，正处于从1向N规模化复制与技术迭代并行的“黄金发展期”。这一阶段的行业特征表现为市场体量较大、产业链配套成熟、商业模式验证充分，且现金流创造能力显著加强，是保障经济增长韧性与财政底座的关键力量。相关龙头企业不仅享有政策红利的持续加持，更具备强大的经营造血能力与抗周期属性。2）未来产业：作为科技竞争的“下半场”，未来产业聚焦于技术前沿的颠覆性突破。在“十五五”规划的蓝图中，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）等领域被寄予厚望。尽管这些行业目前多处于从实验室走向市场的产业化初期，技术成熟度与商业模式尚在验证之中，但考虑到其对重塑全球产业格局、保障国家长远竞争力的战略意义，预计未来将持续获得顶层设计的政策倾斜与资源注入，相关产业链或将迎来长期的资本开支周期。3）传统产业升级：传统产业作为实体经济的坚实底盘，在工业总资产与营收规模中占据绝对主体地位，构成了“十五五”期间构建现代化产业体系的底层支撑。规划明确其发展导向为“高端化、智能化、绿色化”，并首次将“服务型制造”纳入战略布局，系统性覆盖了矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等八大关键行业。通过技术改造、数字赋能与模式创新的协同推进，传统产业正加速从依赖要素投入的“规模红利”向依托全要素生产率提升的“效率红利”转型。这一过程的深化，既有助于筑牢产业链供应链的安全屏障，保障宏观经济的稳定性，又为战略性新兴产业的孵化与崛起提供了关键的材料基础、市场配套与应用场景，发挥着不可或缺的“压舱石”与“孵化器”双重作用。4）基础设施建设：基础设施建设产业领域长期以来发挥着经济增长“稳定器”的作用，其现状正经历深刻的结构性变化。一方面，以铁路、公路为代表的传统基建投资增速逐步趋稳，存量运营效率的提升成为重点；另一方面，以算力网络、智慧交通为代表的“新基建”快速崛起。“十五五”规划提出“构建现代化基础设施体系”，强调“适度超前”与“数智化改造”相结合，这意味着基础设施建设将从单纯的规模扩张转向更具质量效益的综合体系建设，为数字中国战略提供物理载体。5）绿色转型：绿色转型是“十五五”规划的重要底色，以“碳达峰碳中和”为牵引，覆盖环保治理、新型能源体系两大领域，既通过污染防治改善生态环境，又通过能源结构调整推动绿色发展，目标2030年非化石能源消费占比达25%，为全球气候治理提供中国方案。6）民生保障与消费升级：“十五五”规划聚焦于人民生活品质的提升，旨在通过推动高质量充分就业、收入增长与消费扩容，形成需求牵引供给的良性循环。这一板块覆盖教育、医疗、养老、消费等领域，既是保障社会稳定的基石，也是内需潜力释放的源泉。 相关研究 《转债建议同时关注高胜率顺周期标的》2026-01-26 《周观：新的债市震荡区间形成（2026年第4期）》2026-01-26 ◼各产业所属发债主体的总量与结构分析：1）根据2024年1月1日-2025年12月31日期间实际完成债券发行的产业主体的所属申万行业、所属Wind行业、主营业务范围及主要产品项目来进行筛选，共取得1098家 发债主体的业务内容符合国家“十五五”战略发展导向，其存量债券总规模约为10.8万亿元，最新主体评级以AAA级为主，所属地域以华东、华北等地区较多，企业性质以地方国有企业和中央国有企业居多。2）分属“十五五”规划重点支持发展的6大产业的企业在债券市场的参与情况存在较为明显的差异化。a）从主体数量及债券规模角度来看，基础设施建设及新型支柱两大产业的发债主体数量及存续债券规模均领先于其余产业，前者或主要源于我国历史发展过程中大力推动基建板块的成长与成熟，因此其所属企业在资本市场融资活跃度较高，举债规模显著，后者或主要源于产业下所辖行业类别宽泛所致。b）从主体评级角度来看，6大产业的发债主体基本均集中于高评级，中低评级的主体数量及其债券规模均较小，但其中民生保障与消费升级产业的AA评级主体占比稍高于其他产业，未来产业的AA-评级主体占比稍高于其他产业，或表明该两大产业的主体信用资质分化程度较其余产业更为突出。c）从所属地域角度来看，6大产业的发债主体呈现较高的集中度，即多数发债主体位于全国经济实力较强、营商环境友好、产业氛围浓厚的省市，如一线城市或长三角地区等核心经济圈，与我国的经济发展区域结构布局相符。d）从企业性质角度来看，6大产业的发债主体同样呈现较高的集中度，即多数发债主体均具备国资直接或间接控股、持股背景，一方面或表明6大产业整体违约风险可控，另一方面或表明6大产业仍将以“国有资本引领并带动民间资本”的模式持续发展，但其中绿色转型产业和民生保障与消费升级产业中的地方国企参与度较其余产业而言显著高于央企，或源于相关产业与地方上的经营与发展战略更为相关，同时未来产业中的民营企业参与度显著高于其余产业，或源于民营企业在创新与研发相关领域的效率和敏锐度更为优秀，因此，该三产业中出现具备良好投资潜力、可观收益空间的发债主体标的的概率或有提升。 ◼风险提示：宏观经济下行超预期风险；产业政策落地不及预期风险；信用环境收紧风险；技术路径迭代风险；行业竞争加剧风险；发债主体信用资质恶化风险。 内容目录 1.“十五五”时期重点发展产业研究..................................................................................................51.1.新型支柱产业：万亿级市场核心驱动力.................................................................................61.1.1.新能源行业：从规模扩张向系统优化跃迁，重塑信用价值锚...................................61.1.2.新材料行业：政策红利驱动进口替代，技术跃迁重塑产业信用基石.....................131.1.3.航空航天行业：战略地位确立与军民融合深化，大国重器构筑产业信用底座.....141.1.4.低空经济行业：政策催化产业成型，场景落地隐含成长性融资机遇.....................151.2.未来产业：抢占长远竞争力制高点.......................................................................................161.2.1.量子科技行业：从科研领跑迈向产业应用，基础设施先行带动产业链共振.........161.2.2.氢能与核聚变能行业：清洁能源体系纵深演进，工程化突破开启万亿赛道.........181.2.3.脑机接口与具身智能行业：奇点临近的场景革命，医疗与制造双轮驱动.............191.2.4.第六代移动通信（6G）行业：通信技术演进的新十年周期，空天地一体重塑连接格局............................................................................................................................................191.3.传统产业升级：现代化产业体系的压舱石与转型标杆.......................................................201.3.1.传统制造业升级相关行业：从“规模红利”向“全生命周期价值”跃迁.............201.4.基础设施建设：新老基建协同，构建现代化承载网络.......................................................211.5.绿色转型：美丽中国建设的核心支撑...................................................................................231.5.1.环保行业：政策刚性驱动，治理需求升级.................................................................231.6.民生保障与消费升级：构建双循环主动力，夯实民生福祉基石.......................................231.6.1.医疗健康行业：需求刚性增长，创新驱动升级.........................................................231.6.2.消费升级相关行业：结构优化，场景创新.................................................................242.各产业所属发债主体的总量与结构分析........................................................................................25 3.风险提示............................................................................................................................................28 图表目录 图1：2015-2025年11月全国累计发电装机容量（单位：万千瓦）..............................................7图2：2015-2025年11月全国累计发电装机容量同比增速（单位：%）.......................................7图3：2015-2024年全国光伏累计装机容量（单位：万千瓦）........................................................8图4：2014-2024年全球海上风电装机容量（单位：GW）..............................................................9图5：2014-2024年中国海上风电装机容量（单位：MW；%）......................................................9图6：2024-2025年中国新型储能项目月度新增招标容量（单位：GWh）.............................