长江社零风向标丨第121期黄金珠宝企业渠道优化与产品进阶

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次电话会议聚焦黄金珠宝行业，因Q2金价下跌、存货减值、需求修复慢，多家企业业绩下滑，建议以长期视角分析行业 2. 渠道端：行业头部品牌门店数2023年约3.3万家，2025年底或缩至2.3万家；购物中心门店关店率仅个位数，优于街边店，渠道质量升级，行业或逐步进入观点收尾阶段 3. 产品端：高金价下黄金饰品客单价提升，与奢侈珠宝价格带重叠度增加，品牌产品与客群出现分化，如老铺黄金克重偏高、潮宏基等克重偏低，各品牌有不同产品策略 4. 估值方面：行业当前因周期属性被给予9-10倍估值，若金价触底回升、销量改善，估值可修复至10-15倍，产品力优者或达15倍，下半年或存估值修复弹性 二、风险与关注 1. 金价波动性仍存，若未触底回升，行业需求回暖节奏或放缓2. 消费板块整体估值承压，黄金珠宝估值修复进度或受行业整体环境影响 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位投资者大家早上好。呃，欢迎接入我们这个早上的一个汇报。 呃，我是零售组张彦纯。呃，今天和大家汇报的这个是呃，专题是如何看这个黄金珠宝企业的呃，渠道优化和产品进阶啊。因为呃，昨天呢也密集发布了这个呃，中报啊，呃，其实还是挺多公司Q二的业绩呢下滑是比较多的啊。这里面呢，受金价下跌的影响也比较比较大啊，主要体现在就是去年啊，存货增值。 形成一些高阶数。那么在二季度呢？啊，是是没有这块的一个利润，包括 一些公司呃，他们就是那个呃，也计提了一些存货减值准备啊，以及整个Q二其实需求修复的还是比较慢的。啊，所以种种原因呢，导致这个Q二呢，其实 呃，一些公司的这个业绩还是下滑比较多。 所以我们觉得现在呢，还是适合一个更长期的视角来看这个行业。因为其实纵观来看呢。嗯，行业经历了快速的开店啊，又经历了进关店。其实到今年年底呢，整个行业 头部品牌的门店数大概会关到二零二零年的水平。 但是产品的经历，这一波竞价上涨的一个倒逼的一个。呃，设计啊的一些升级，其实整体的产品质量是明显会比2020年要上一个台阶的。所以我们觉得这个行业的渠道和产品其实是 呃，在发生比较呃明显的一个体制。啊，呃，然后现在无非就是说金价的一个波动性，如果能降低的话。 那或者说它能够触底回升的话。啊，其实这个需求还是有继续回暖的一个可能。对，所以我们这篇报告呢。啊 ，希望从从中去看一下哪些啊，就哪些地方发生了一些积极的变化。 所以渠道端呢？渠道端我们看到就是虽然大家在进关店啊，但是在购物中心门店的。啊，购物中心的这个黄金珠宝门店其实关店率其实并不高。啊，可能静观定律二四年二五年。 啊，就只有个位数。啊，更多关闭的可能是街边店。啊，那么呃黄金珠宝这个呃品类呢，它的进关电率横向对比其他的品类呢，也相应会更低一些。所以说明像购物中心这种优质的渠道，可能啊黄金珠宝这种品类依然是必须。 依然是必须配备的。啊，那么呃也相应会有更好的客流和更好的一些门门店形象，所以呢相应 这个呃存续的情况还是比较好的。那么我们按。啊，全国大概七千家购物中心。 啊，那个四千多家百货。啊，以及一些街边店的一些拍算了，其实可以拍出。呃呃，这个行业可以承担。大概三万家左右的。 啊，头部黄金珠宝品牌的这个门店数。啊，但实际上呢 呃，头部品牌从三点三万家啊，二零二三年三点三万家，大概今年可能会关到二点三万家。所以我们觉得呢，呃，到今年底其实门店的饱和程度就大幅的降低啊，那么门店间的这种竞争呢也趋于啊平缓啊，那么其实呃这个行业的观点是有可能逐步收尾的。啊，那么在这个过程中，其实各品牌呢，它在开发这种。 啊，这种旗舰店和品牌形象店 那么这个的这块呢，对品牌形象的露出呢，也会更明显一些。所以整个渠道的质量。啊，是在升级的。啊，那么产品端来看的话，其实 呃，过去最主要体现在一些就是高毛利产品啊，一口价占比的提升啊。 那一口价呢，尤其在金价上涨的时候，它会卖的更好一些。啊，但这个呢，它还是和金价的相关性比较大，包括投资金依然在金价上涨时候它会卖得好。啊，但是我们希望看到更长期的视角，就是说。嗯，其实黄金它大概率后面还是会上涨，那么进入一个高金价的状态。 那高金价下面呢？我们其实对比奢侈珠宝啊，在2017。当时这个呃金价可能只有四五百块钱时候，其实黄金饰品和奢侈珠宝它们的价格带是明显拉开的啊。十克二十克的这种黄金首饰，它的客单价不会超过一万元。 但是呃，奢侈珠宝基本都在呃两万到五万之间啊。但是到了二零二六年啊，这么高的金价下，其实十克以上的这种呃黄金饰品，它的客单价本身就会来到可能两万到五万元之间，它和奢侈珠宝的这 个呃价格带的重叠度是提升的啊，所以呢黄金饰品它本身啊已经具可能已经具备了一些高级，就是就是高端品的一些属性啊。那么相应的这个呃客单价提升之后，消费者对于这些设计啊工艺啊啊的要求也会更高。 所以我们觉得呢就是嗯其实现在呃大家的各个品牌的克重和价格带其实是有一些分化的啊，不再像过去几年嗯那么的同质化啊，大家大概在同一个。这种价格带或者克重里面做产品。现在呢就看到，比如说。像临潮老铺，他们的克重会相对偏高啊。 周大福、潮宏基、曼卡龙可能相应的就会啊，尤其是这个这个这个潮宏基、曼卡龙，他们的克重在相对偏低。 所以各个品牌的这个。呃，目标客群其实是有一些分化的。购买力越强。 啊，那么对这种 啊，这种这种设计呃审美要求比较高的，他会走到就是相对偏高端的这些呃品牌里面，然后呃购买力相对弱一些，但是呢对这个时尚年轻啊这种 呃，潮流的这些款式比较青睐的，他会可能会走到这种潮宏基、麦卡龙这种品牌里面。啊，包括周大福，他可能在克重带的一个设计设计上也比较宽。啊，所以我们觉得现在的珠宝品牌他们 他们的这个呃，就是竞争的这个价格带呢，其实是有一些区分的。 核心就是在于他们抓住了不同。审美不同购买力的客群啊，在这个高金价下呢，需求。呃，分化之后其实是衍生出了品牌的一些呃一些策略的分化。那么这篇报告里面我们更细节的探究了，就是说临潮啊它的一些呃这种手工定制，然后高客单限量销售的一些策略，包括老铺它的呃就是呃过去一两年这种推新的一些策略啊，啊主要是在于增加这种啊足金镶嵌的一些款式啊，慢慢的淡化这个纯素金的啊。 一些款式啊，现在嗯店铺里面陈列的纯素金的这种SKU的占比啊，都会相对偏低一些啊。然后它会在强化自己的这种经典的元素的呈现，像十字金刚杵啊、葫芦啊，还有十字架呀等等。对啊，然后包括这个潮宏基啊，它在保留它的这个花丝凤羽桥这种嗯轻量级产品的同时啊，对这种呃大概在十克左右的呃类似老铺的这种金镶钻的这种产品上推行还是比较。比较快的，包括它的IP联名也比较成功。 所以我们觉得各家品牌他们确实有不同的产品的打法。对，那么呃，所以呢，我觉我们觉得这个行业它本身还是一个消费品的一个属性。但是过去几年呢，其实杀估值比较厉害，大家给了一个周期品的周期品的估值九倍到十倍。呃，所以我们觉得其实呃，如果金价触底回升啊，那么最好是看到比如说波动性降低的话，其实呃，如果这个行业的销量黄金饰品销量降幅收窄啊，逐步回归到一个 正常的量价关系的话，其实估值是修可以修复到历史的中枢，大概十倍到十五倍之间的啊。 虽然现在整个啊呃消费板块可能都在压估值啊，美的可能才十四倍啊。但是我们觉得就是以之为矛的话，其实呃黄金珠宝也可以来到大概十三倍左右啊，产品力好一些的可能能冲到十五倍。所以我觉得估值修复的空间还是呃还是比较大的啊。那么二季度呢，各家公司业绩都比较差。 那么三季度呢，在金价回归的这种情况下呢，可能呃大概。概率都会是一些环比改善的一些趋势啊，所以我们觉得呢下半年呢啊还是可以看这个估值修复的一些啊弹性。对，那么基本上就是这篇报告的一些主要内容啊，如果啊各各位领导呢就是感兴趣的话，也欢迎随时找我们这个团队进行交流啊，那么感谢各位领导的一个参加。