您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。 [未知机构]:长江社零风向标丨第113期永辉超市深度报告回归产品本质启航品质新程 - 发现报告

长江社零风向标丨第113期永辉超市深度报告回归产品本质启航品质新程

2026-08-14 未知机构
报告封面

00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:31 各位投资人早上好,我是那个长江证券零售行业分析师李瑾。那很高兴带来,就是我们长江盛林风向标第113期的一个深度报告汇报,也是我们本次系列就是设立风向标电话会议汇报的周五的这一期。那我们今天主要分享的是我们在今年写的一篇深度报告,永辉超市的一个个股深度报告的标题叫做回归产品本质,启航品质新城。 00:01:01 对站在目前这个时点,其实我们一直还是呃,比较建议大家可能重新会去呃关注一下整个线下的一个业态变化。因为在整个国内其实经历了从呃2000年一直到2022年左右,整个电商对于社零的一个市占率的提升,其实已经进入到了一个相对偏平稳的阶段,那我们国家的呃是网络零售。占社零的比重大概就在26%到分之28左右,呃,会有一个就是一个偏平稳的一个发展阶段。那么在这样一个发展阶段,整个线下的一个格局其实进入了一个就是从规模的角度而言,不再持续地被线上分流。但与此同时,因为经历了疫情包括电商渗透率提升这样一些双重影响。 00:02:00 整个传统呃连锁业态其实在以往的这个扩张逻辑里面,其实在不断的发生内生的优化。那么整个线下的门店经历了野蛮扩张到提质增效卖到这个新的阶段,无论是它的产品还是服务,都在满足新的消费人群重新外出购物的一个需求场景的一个升级。 00:02:24 那么永辉作为一个就是在2019年之前,整个行业的一个连锁化超市的一个标杆,那么在 2024年之后启动了胖东来的调改,同时在整个商品端企业的管理端以及股东结构上,均迎来了一个新的局面。那么站在目前这个时点,我们重新发布永辉超市深度报告,那我们觉得也是非常有意义的一个研究的一个视角,那么我们是希望从2026年开始作为元年去看待,无论。 00:03:00 是包括。山姆盒马包括我们的即时零售,包括像呃这种品质超市,包括可能食饮那边所研究的量贩零食、新鲜零食等等业态。我们重新在新的格局稳定下去看待线下的这种产品创新,以及呃重新去做连锁的这样一个门店店型,重新去焕活整个线下增长逻辑的一些共性的研究,我们觉得是很有必要的。 00:03:28 那么整个报告的实话是分做了四个部分。那么第一个部分主要是围绕超市行业现在我们的一个最新的一个现状。第二个的话,是针对永辉这样一个,就是发展周期长达二三十年的一个品牌的一个零售公司,那么它的一个发展历史做一个整个的一个复盘。那么最后是围绕这一轮的品质改革以及自有品牌打造,针对企业的护城河的重新建立,我们做一个整体的这样一个就是呃。呃,公司的一个发展战略以及里面的一个呃,就是护城河以及发展空间的一个讨论。那么整个报告就是如下这四个部分,行业企业复盘以及两个企业能力的一个就是呃归因和展望。 00:04:19 那么从超市行业的这个第一部分来看的话,整个我们判断就是2020年到2025年,其实整个超市行业受这个需求平淡和竞争加剧的影响,其实收入还是呈现了比较明显的下滑。那么由于整个的这个费用比较刚性的特征,所以企业其实整体的盈利还是比较承压的,那么当前其实整个行业还是处在一个不断减亏的一个阶段,那核心的矛盾还是在于如何重新去提升收入,这个是我们觉得超市行业的一个背景。那么也可以看到有几个因素是比较好的,就是线上占整个社0的比重在不断的企稳。 00:05:01 那么整个商超行业的租金以及人工这两个指标来看的话,呃,整个百城商铺的平均租金是在持续下降的,这个过去5年时间。那同时从提质增效的角度而言,商超的人效水平是在不断提升的。 00:05:20 那么在这两个因子的影响下。我们认为就是一类找到重新去扩建逻辑的商超公司,它的这样一个呃头部企业的经营质量,其实是有望进入一个高质量发展阶段。就是只要企业能找到收入增长的理由,那么平均来看租金和人工这样两个因子,其实对于企业盈利来说,其实已经相比于2020年,已经得到了极大的缓解和未来的潜在提升空间,那么第二点就是看永辉的一个复盘,那么整个永辉其实是。本土大卖场龙头企业,那么也深度参与了。 00:05:59 过去20多年来,国内零售业态的一个快速变革。在管理经验和品牌心智上,其实它的底蕴还是比较深厚的。那么从2013年之前。整个企业的发展其实就是一个呃就是规模快速扩张的一个过程。那么2014年到2019年,其实永辉在电商的这个快速崛起的过程中,其实是坚守了生鲜的这样一个线下运营经验,是不断的去攫取了行业的份额。就是尽管行业承压,但是永辉的份额和市占在2014年到19年是不断提升的,同时也进行了这样一个就是横向的一个并购。以及纵向的业态的升级,那么从2020~2024年来看,我们整个电商其实对于线下的格局是进一步的扰动。 00:06:57 那么整个的这样一个永辉的发展战略,其实也经历了快速扩张到不断的门店的一个就是经营质量的一个下行。那么企业其实在这个过程中是进行了这样一个横向并购的一个退出,以及整个业态的创新的一个初步尝试。 00:07:19 那么到2024年之后,尤其是整个2024年,呃就是胖东来调改以来,其实永辉其实发进入了发展的呃第四个阶段,也就是品质升级阶段。那么整个它的这样一个门店其实告别了单纯的门店数的增长,而进入了门店质量的一个优化这样一个新的发展阶段。那么在这个发展阶段过程中,永辉的盈利情况也是经由呃过去的持续的一个扣非净利润的亏损,迈入了一个就是呃减亏到扭亏的一个新的阶段。今年上半年其实整个永辉的这个报表其实就迎来了盈利。 00:08:05 那么回顾永辉的这样一个发展阶段,其实我们会发现就是在它的这个快速发展期,呃因为它抓住了生鲜的这个高频非标易损耗的属性,其实比较难呃整体的这样实现电商化渗透率的提升。那么永辉凭借这个优势其实是实现了一个规模的一个原始积累,同时的话就是因 为它的采购端其实是极具规模效应的,那么在规模扩张的过程中,它的采购成本实现了下降,那么它的毛利率实现了提升。呃,同时公司就是不断的在优化它的这个仓配的一个基础设施,那么物理物流的费用率,其实也是经历了这样一个下行的一个护城河的一个建立。 00:08:50 所以我们觉得在当前阶段,尽管永辉其实经历了呃行业的野蛮增长和企业的市占提升,现在迈入到了可能整体门店在持续闭店,同时在提升单店质量和门店业态。 00:09:05 创新,但是永辉相较于别的企业来说,它有几个优点,就是说第一个它全国化的业务布局其实已经完成了,这个在2019年之前就已经完成了。那么无论是它的品牌知名度,还是它的生鲜供应链物流体系的基础设施,均是具备了一个比较明显的一个基础,那么也是保持了一个行业的一个头部地位。那么永辉在2019年直到2024年,一直它的规模体量,还是位列连锁行业超市的一个前五强的一个行业地位。 00:09:39 那么在这样一个背景下,他们开展整体的这个品质零售改革,那么留存优质门店进行升级,那么我们觉得不仅仅是实现了企业的纾困,那么更重要的意义是整体参与了线下零售,从商品的丰富度向质价比的一个进阶,适应了新的供需环境。这个是我们觉得在发展历史上它的一个背景。那么回到就是整个永辉品质改革的系统化改造和自有品牌,这样两个护城河的建立,我们觉得就是公司的一个呃整体的经营质量和它的优势,在不断的重新这样一个出现。那么从。 00:10:22 整个2024年5月份以来,我们围绕品质改革这个议题,其实整个永辉在闭店和调改并行的这个发展过程中,进入了精细化纵深的一个发展阶段。那么首先我们觉得相较于别的企业的调改以来,以以以这样一个横向比较,那么永辉的调改,我觉得更值得重点关注的原因是因为它是一个体系化的改造啊。 00:10:48 首先从股东背景来看,那么名创进入永辉成为第一大股东之后,那么永辉的管理层包括他的这个门店的店长到整个经营管理班子,其实是一个本质的彻底的变化。通过内部晋升和 外部引入相结合,那么快速打造了核心的管理团队,那么也重塑了一个人才梯队,那么很多管理的外在变化的内核,我们还觉得还是要来自于高管的年轻化和人才梯队的一个重新建立。那么永。辉是为数不多的在传统的一些大卖场公司背景下,其实是进行了系统的管理团队的一个重建。 00:11:30 那么第二个的话,就是永辉是并没有在一个就是原来的大卖场的这个铺货逻辑上,进一步的去做优化,反而是从门店的角度而言不断的进行门店的精简。那么我们会发现,就是在过去的两年多的时间的调改的过程中,永辉其实它整体的闭店率是达到了50%甚至50%以上,同时针对一些薄弱的省份,包括黑龙江、吉林、青海等市场是实现了就是市场的一个精简和退出。 00:12:08 那么第2个的话是从整体的这样一个产品SKU的角度,那么整个永辉是实现了商品的去KA模式,那么减少了通道费,同时就是按需求去精选商品,实现了商品的一个彻底的汰换和商品逻辑的一个聚焦。 00:12:29 那最后其实是在品相上,呃,以前公司其实是以生生鲜作为核心的要点,那么在本轮调改的过程中,也针对新的阶段的家庭消费和年轻消费,那么增加了熟食烘焙等深加工商品,增强了企业的盈利能力和它的门店的引流能力。那么第3个就是说在整个员工体系的这个薪酬体系里面,我们是认为就是在未来的线下零售业里面,过往是侧重商品,未来一定是商品和服务并重并举,所以整个永辉在整体的这个呃门店的一个就是。 00:13:10 闭店调改以及它的这样一个。品类的一个升级过程中,与此同时,去增强了呃调改之后店效提升的门店的呃这种员工的薪酬体系,从而进一步的巩固了服务水平的这样一个升阶,增强消费者的一个信任感。 00:13:31 所以我们觉得总体来看,永辉从股权的一个变更再到高管的一个梯队建立,落实到具体门店里面,实施了闭店单店改造以及。品相升级再加上员工福利待遇的一个升阶,综合的这个服务能力的提升和商品能力的提升,是使得整个调改门店客流显著增长,坪效提升,人 效企稳。那么最后的店效相对优于同行的一个正循环,是通过呃外部的这样一个管理的一个理念的输入加上内核它的。 00:14:10 全国化机制以及生鲜优势再加上管理的一个就是优势的这个背景下,实现了系统化的一个改造。而这样的一种系统化再造相较于同行来说,其实无论是从它的呃管理序列还是到最前端的人效的一个抬升,我们觉得均是一个体系化能力的建设。商超这个行业其实初看来看竞争其实是一个异常激烈的一个行业。那么管理的一个优势的突出往往是需要体系化能力的改造,而不是单看某一个环节的一个优化。我们觉得在这个背景下,永辉的一个改造是相对彻底且可持续的。 00:14:51 那么最后落脚到整个自有品牌的这个角度而言,其实我们会发现自有品牌的背景,它往往还是来自于渠道的一个垄断性和密度。那么我们在中国的这个核心省份的代表性超市企业的门店布局来看,其实永辉依然在重庆、河北、江西、辽宁。然后包括福建、河南、四川、贵州等地,其实它的这个门店的布局依然还是具备一个卡位的优势。 00:15:25 那么超市门店的市占率的一个相对偏领先,是我们自有品牌的商品力出现的一个基本的一个背景。那么现阶段我们国内的内资超市其实相较于外资品牌而言,整体的自有品牌的这个商品力其实整体的这个。开发成功率其实还是比较低的,未来的远景还是比较广阔的。 00:15:50 那么2024年之后,永辉其实是在历史上的永辉的一些自有品牌建设的过程中,其实是进行了体系化的梳理。那么树立了品质永辉和永辉定制两个并行的自有品牌的一个发展战略。那么最终是希望通过几年的改造,培育亿级的亿元级别的自由品牌大单品。 00:16:14 那么相比于以前的永辉的自有品牌来说,那么新的永辉的自有品牌体系的提升和优化主要体现在三个方面。 00:16:23 第1个的话就是说呃不仅仅是做生生鲜,那么进一步的也在提升食品和日用品的占比。那么第2个的话就是品