国信食饮 颐海国际26H1业绩点评 毛利率显著改善 利润弹性兑现

太阳2026H1公司实现营业总收入33.47亿元，同比+14.3%；实现归母净利润3.76亿元，同比+21.4%。业绩略超预期。 玫瑰关联方需求回暖，第三方业务延续较快增长。2026H1关联方/第三方收入10.01/23.45亿元，同比+15.9%/+13.6%，关联方业务恢复双位数增长。（1）火锅调味料收入19.24亿元，同比+14.3%，销量/吨价同比+13.7%/+0.5%。其中第三方收入11.14亿元，同比+20.5%，销量/吨价同比+12.1%/+7.5%，#提价落地后实现量价齐升；关联方收入8.10亿元，同比+6.8%，销量增长15.0%，但吨价同比-7.2%，预计仍受到产品结构影响。（2）中式复合调味料收入5.64亿元，同比+14.7%，销量同比+22.0%；其中关联方收入同比+142.8%，预计受益于海底捞菜单丰富、外卖等业务拓展带来的新品供应增量，第三方收入同比+3.0%。（3）方便速食收入7.94亿元，同比+11.9%，销量同比+16.0%，关联方/第三方收入同比+42.7%/+8.9%，恢复情况较好。 玫瑰渠道精细化调整，直营商超与餐饮渠道贡献增量。2026H1经销商渠道收入16.23亿元，同比-6.1%；直营商超渠道收入3.54亿元。考虑公司强化KA直营管理，若将经销商与直营商超合并观察，收入同比约+14.4%，渠道调整后的实际增长仍然较好。电商渠道收入1.81亿元，同比+2.8%；第三方餐饮收入1.83亿元，同比+17.6%，#B端及直营渠道逐步成为第三方业务的重要增量来源。 玫瑰提价、产品结构与效率改善共同推动#毛利率提升。2026H1火锅调味料/中式复调/方便速食毛利率分别为35.4%/39.2%/26.6%，同比+4.2/+5.6/+2.6pcts，其中第三方火锅调味料和中式复调毛利率分别同比+5.2/+8.5pcts，改善幅度突出。销售费用率同比+0.8pcts至13.4%，公司加大品牌营销及渠道投入；管理费用率同比-1.1pcts至4.3%，规模效应及管理效率改善较为明显。其他收入及收益净额由0.91亿元降至0.17亿元，同时所得税率 由26.9%升至29.7%，对利润增速有所压制；由此，归母净利率同比+0.7pcts至11.2%。 玫瑰经营改善延续，高分红提供支撑。公司宣派中期股息每股0.3623元人民币，合计约3.51亿元，对应归母净利润的派息率约93.6%，继续保持较高分红水平。展望下半年，随着KA直营及餐饮渠道拓展、关联方新品供应有望延续，动能有望维持。 玫瑰我们预计2026/2027年收入73/78亿元、同比+11%/+7%，归母净利润10.0/10.8亿元、同比+17.0%/+8.5%，当前股价对应P/E分别为13.8/12.7X，对应2026E股息率约为6.8%。