26H1业绩预告点评26H1业绩大幅超预期，金价上涨利润弹性显著

周生生(0116)[Table_Industry]批零贸易业 周生生26H1业绩预告点评 本报告导读： 公司26H1业绩大幅超预期，主要来自金价带来的利润弹性，以及终端动销较优在全直营模式下经营杠杆释放。 投资要点： 业绩概述：公司发布26H1业绩预告，预计持续经营业务的本公司拥有人应占溢利21-22亿港元，同比增长131%-142%，25H1为9.1亿港元。预计增长主要来自：1）零售销售的增长，2）部分贵金属借贷按市值重估录得未变现收益，而25H1为录得未实现亏损。 中国大陆市场K型分化延续，中国港澳市场需求强劲。26Q2集团零售值同增16%，其中中国大陆/中国港澳同店分别增长17%/30%，26Q1中国大陆/中国港澳同店增长7%/46%，2026.1.1~2026.3.15分别增长4%/42%，趋势上来看，3月下旬以来金价回落，销售总体向好，内地市场Q2在基数走高的情况下增长提速，港澳维持高增。中国大陆市场上半年受到审慎消费情绪及宏观经济不确定性影响，然K型分化下高端市场表现优异，公司位于主要购物地段的高端店铺销售增速好于其他区域门店，公司凭借强品牌力及高端产品线布局实现稳健增长。中国港澳市场的强劲增长主要来自本地需求持续稳健、旅游客流改善、税收新政带来的更大价差优势等。中国大陆渠道持续收缩优化，费用优化+同店增长推动经营杠杆释 产品与渠道优化，业绩弹性释放2026.04.12 放。截至2026.6.30，公司中国大陆珠宝零售店677家，上半年净减少50家；中国香港、中国澳门上半年门店数未变动，期末分别为54家、7家；中国台湾上半年净增1家，期末为38家。截至2026.6.30，集团钟表零售店17家，净增加2家。上半年公司在成都SKP、杭州恒隆、北京合生汇等核心商圈新开店铺/完成门店升级。 风险提示：26H1利润大增的原因之一为期末贵金属借贷未实现收益，存在因金价回调而转为大额未实现损失的风险；金价剧烈波动、同店表现不及预期、渠道调整进展不及预期、行业竞争加剧等。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究注：收盘价为原始货币单位；周大福、六福集团的市值和利润单位为港元，周大生、潮宏基、老凤祥为人民币；周大福、六福集团的FY2026为截至2026.3.31的年度，列示于表格2025年中，依此类推。 资料来源：Wind，上海黄金交易所，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所