周生生 26H1利润大幅超预期 主要来自金价受益及销售增长

公司披露26H1业绩预告，预计持续经营业务净利润21-22亿港元，同比增长131%-142%，25H1为9.1亿港元。预计增长主要来自：1）零售销售的增长，2）因上半年金价先升后降，期末金价较期初下降约7%，部分贵金属借贷按市值重估录得未变现收益，而25H1为录得净亏损6.83亿港元，全年为净亏损16.88亿港元。 #我们预计26H1收入增速在15-20%，其中中国大陆增长高个位数~10%+，港澳及台湾增长40%+。 26Q2集团零售值同增16%，其中中国大陆/中国港澳同店分别增长17%/30%，26Q1中国大陆/港澳同店增长7%/46%，2026.1.1~2026.3.15分别增长4%/42%，趋势上来看，3月下旬以来金价回落，销售总体向好，内地市场Q2在基数走高的情况下增长提速，港澳维持高增。 中国大陆渠道持续收缩，截至2026.6.30，内地珠宝零售门店677家，上半年净减少50家，新开17家；香港、澳门上半年门店数未变动，期末分别为54家、7家，台湾上半年净增1家，期末为38家。截至2026.6.30，集团钟表零售店17家，净增加2家。上半年公司在成都SKP、杭州恒隆、北京合生汇等核心商圈新开店铺/完成门店升级。 #预计26H1利润大增主要来自毛利率提升、费用优化 金价波动对毛利率影响存在时间差：26Q1金价创新高时对毛利率提升帮助较大，预计 2026上半年金价影响整体为正向，对毛利率有扩张作用。此外，公司通过贵金属借贷对40%的黄金存货进行对冲，金价上涨时期末形成未实现亏损，确认在销售成本中。我们预计2025年公司加回黄金借贷亏损的毛利率已达40%左右，26H1预计敞口部分持续获得金价收益（主要为一季度），同时20251231至20260630金价下跌约7%使得贵金属借贷于期末实现正收益，进一步带动毛利率扩张。 考虑25H2销售及利润基数均较高，当前金价假设下26H2业绩仍大概率承压，预计2026年净利润27-28亿港元，当前公司市值仅81亿港元，PE仅3X，公司长期维持分红率在30-40%，对应股息率将达到10%~14%。按照PE 5X测算，此次中报超预期抬升目标市值至135-140亿港币，空间67%-73%，#公司有很大概率在明年纳入港股通，建议重点关注！