业绩超预期主要来自加盟和线上增长及补贴

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报告标题：报喜鸟业绩超预期，主品牌和HAZZYS加盟和线上增长及补贴贡献 报告正文：2022年第一季度，报喜鸟实现营业收入11.57亿元，同比增长16%，归母净利润2.06亿元，同比增长14%，扣非归母净利润1.67亿元，同比增长7%。业绩超预期主要由于主品牌和HAZZYS加盟和线上维持较快增长，宝鸟订单较好、增长超预期，以及政府补贴贡献。拆分来看，主品牌和HAZZYS估计收入增长接近30%，宝鸟估计收入增长30%以上。净利率高基数下扣非净利率微降，毛利率为65.7%，同比下降1.4PCT，净利率为17.8%，同比下降0.4PCT，扣非净利率为14.4%，同比下降1.2PCT。经营性现金流为负主要由于支付税费及超额奖金。存货改善，Q1存货为10.88亿元，环比下降5%。公司21年存在一次性费用影响，疫情影响是短期因素，公司3年成长逻辑不变，22年有望加速开店，特别是HAZZYS加盟端仍有开店空间，但21年体现尚不明显，但随着公司开店成功率提升、关店减少，我们判断22年主品牌、HAZZYS分别开店有望在80家左右，考虑关店后对应外延增长10-15%/15-20%。中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入。长期来看，公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验，未来有望成长为多品牌运营集团，不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点，乐飞叶、恺米切有望成为下一个增长点。尽管Q1超预期，考虑Q2疫情影响，维持盈利预测，预计22/23/24年收入为50.3/59.4/68.9亿元，22/23/24年归母净利为5.69/6.97/8.2亿元，对应22/23/24年EPS为0.39/0.48/0.56元，2022年4月29日股价3.77