华创食饮 有友食品26H1业绩点评渠道结构扰

1、公司Q2实现收入5.0亿元（+28.6%）、归母净利润0.6亿元（+0.3%）；毛/净利率分别为21.8%/11.7%，同比-6.2pct/-3.3pct。毛利率回落主因量贩、山姆占比提升，#成本端整体平稳。销售/管理费用率分别为6.4%/2.8%，同比-1.6pct/-0.4pct，在"315"事件后新增部分品宣投流（约500万）的背景下，费用率仍实现优化。 2、我们认为，山姆、量贩渠道占比提升带来的利润端扰动，是公司迈向长期成长的必经阶段。①公司在"315"事件后积极切入很忙系统（导入传统单品+定制鸡爪），#全年量贩增速预期由此前50%上修至100%+（对应体量3–4亿）；②在加大量贩渠道投入力度的背景下，我们预计传统渠道Q2仍实现正增长、全年小幅增长；#③山姆渠道鸭掌持续爬坡（月销已接近5000万），新品受产能约束7月阶段性断货（8月逐步恢复常态），渠道红利外延逻辑不改。 3、我们预计26年收入增长30%+至21亿，利润约2.35亿，PE 18x。叠加26–28年分红率不低于90%的承诺，对应股息率5%+，建议持续关注。 欢迎交流：欧阳予/范子盼/黄欣培