华创食饮 甘源食品26H1中报点评 棕榈油坚果成本扰动利润 老三样稳定期待新品发力

公司Q2实现收入4.5亿元，同比+2.5%；归母净利润0.1亿元，同比-37.1%。毛利率/净利率分别为29.5%/3.0%，同比-3.3pcts/-1.9pcts，毛利率下滑主要系成本高位运行（棕榈油和坚果）和高毛利率电商渠道主动调整。 Q2实现期间费用率24.8%，同比-2.0pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.1%/5.7%/0.9%/0.2%，同比-1.9pcts/+0.2pcts/-1.1pcts/+0.8pcts，在终端需求不佳的情况下优化费用率提质增效。 分渠道来看，H1经销/电商/直营及其他分别实现收入8.0/1.8/0.8亿元，同比+15.1/+16.0/+2.2%。我们预计经销渠道（占比75%）中传统和量贩占比接近，量贩20%+增长，经销承压持平。山姆渠道同期产品较多，目前仅夏果还在货架上，导致增速放缓。分产品来看，H1老三样/综合果仁/其他分别实现收入5.5/2.6/2.5亿元，同比+14.0/-5.8/+45.4%。老三样保持相对稳定，综合果仁下滑主要还是海外越南影响扰动，新品持续加大投入力度，养生豆类产品目前主要还是集中在线上渠道。 展望H2我们认为公司成本压力短期还会延续，增长主要在保持现有老三样稳健增长的同时通过新品投放驱动，全年预计收入实现中高单增长，利润率环比Q2提升。