建投食饮 杨骥 今世缘26H1点评 业绩大超预期 重视库存环比下降 动销同比转正的周期拐点

太阳事件：26H1公司总收入/归母净利润为64.36/20.82亿元（-7.41%/-6.6%），26Q2总收入/归母净利润为21.13/6.97亿元（+14.11%/+19.17%）。#Q2收入业绩大超预期。 太阳【我们认为】公司26Q2收入利润大超预期，二季度全价位产品正增，叠加Q2库存环比Q1下降、7-8月动销转正，且省外占比已稳定在10%以上，我们认为公司或已迎周期拐点向上。#我们看好公司26年仍能稳住百亿收入，#重视周期拐点下的投资价值，继续推荐。 太阳Q2全价位正增&Q2库存环比下降&7-8月动销转正，周期拐点向上已至 玫瑰1）26H1特A+类/特A类收入分别为37.43/23.07亿元（-13.19%/+3.36%），其中特A类收入占比提升3.95pct至36.38%。 玫瑰2）26Q2特A+类/特A类营业收入12.98/6.83亿元（+13.58%/+17.26%），收入占比分别变动-0.82/+0.62pct，26Q2各价位产品均有双位数增长，主要系低基数下动销企稳回升，其中大众价位淡雅表现最优，#据反馈26Q2末渠道库存环比26Q1末略有下降、较年初略有增长，#7、8月动销在低基数下同比增长，我们认为公司或已迎周期拐点向上。 太阳26H1苏中、盐城收入正增，省外占比稳定在10%以上 玫瑰26H1省内/外收入增速为-9.36%/+7.18%，省外收入占比上升1.49pct至10.61%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别变动-4.05% /-16.89% /-17.89% /+3.50%/+1.39% /-23.50% /+7.18%，#其中苏中、盐城大区上半年收入已实现正增；25年安徽、 山东已突破3亿元，#省外占比稳定在10%以上。 玫瑰26Q2省内/外收入增速为+14.27%/+21.73%，省外收入占比提升0.61pct至11.19%，#各市场Q2均实现正增。 玫瑰26H1省内/外经销商数量变动+16/+91个，26Q2省内/外经销商数量变动+27/+47个，#省内大商稳定、新增经销商主要系小品种经销商和团购商，省外招商加速。 太阳成本管控下毛利率提升，预算收紧下费用率下降 玫瑰1）盈利能力：26H1毛利率/净利率同比+0.74/+0.28pct至74.14%/32.35%；26Q2毛利率/净利率同比变动+0.81/+1.40pct至73.62%/32.98%，#毛利率表现较优主要系两三个主产品的成本显著下降，成本管控较优。 玫瑰2）费用率：26H1销售/管理费用率同比变动-0.32/-0.17pct，26Q2销售/管理费用率同比变动-5.07/-1.27pct，#26H1销售费用下降主要系广告费-12.66%、综合促销费-17.64%，公司今年费用预算有所收紧。 玫瑰3）预收款：26H1合同负债同比增加2.43亿元至17.08亿元，环比26Q1下降7.18亿元，#部分Q1预收款在Q2确认。 玫瑰4）现金流：26H1经营性现金流同比增长50.31%，26Q2经营性现金流同比下降41.33%。