中信建投食饮杨骥26H1茅台点评：26Q2略低预期 重视配置价值

发布时间：2026-08-16 一、核心要点 1. 本次会议为中信建投内部闭门会议，仅面向白名单客户，内容不构成投资建议，知识产权归中信建投所有。 2. 中信建投判断白酒处于10年周期大底的复苏第一阶段，认为茅台是复苏先锋，不会因26Q2略低预期改变该判断。 3. 茅台26H1总营收922.78亿，同比增1.3%；营收907.03亿，同比增1.7%；规模净利润同比降1.95%；26Q2收入同比降5%、利润同比降6.9%，数字略低于市场预期。 4. 系列酒26Q2营收降25%，核心受大单品茅台1935出厂价下调影响，其他系列酒动销也相对承压。 5. 茅台酒端，飞天茅台26Q2金额端预计增约30%，非标茅台因出厂价下降、量减等因素26Q2预计降30%，二者综合构成产品端业绩表现。 6. 渠道端26H1直营收入519.62亿，其中爱茅台收入402亿、增长快；批发收入同比下滑，涉及贵国资配额调整，部分飞天配额转至爱茅台销售，未来有望持续贡献报表端正收益。 8. 茅台产品结构下移导致毛利承压，经营性现金流表现亮眼，公司称受集团财务公司吸收存款影响，不可简单解读为经营向好信号。 9. 中信建投调整盈利预测：茅台26年收入预计增1.96%，净利润预计降1.63%；基于低基数，27年收入或增8-9个点，28年净利润或增6-7个点，将成股息率4-5%、年复合增长7-8%的红利增强股。 二、风险与关注 1. 茅台26Q2业绩略低于市场预期，系列酒尤其是非标茅台业绩承压。2. 白酒10年周期大底复苏节奏或不及预期。3. 茅台产品结构调整、经销商清理等动作可能影响短期业绩。4. 茅台现金流表现的真实性及可持续性需进一步验证。三、投资线索 1. 茅台多轮提价叠加筹码出清，处于10年大底率先修复阶段，具备配置价值。2. 未来关注茅台Q3、Q4业绩逐季向上的兑现情况，以及贵国资配额转至爱茅台的落地效果。3. 关注茅台27、28年盈利增长及股息率表现是否符合预测。