朝闻中集车辆近况更新第九期

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 看好中集车辆后续业绩持续改善，预计下半年业绩明显反弹，明年业绩增长30%左右，当前估值对应明年约10-11倍，投资价值较高
2. 上半年中集车辆营收同比增18%、环比增31%，规模净利润1.8亿，同比降21%、环比增12.8%
3. 分板块来看，北美营收20.4亿同比降8%，欧洲14亿同比增6%，全球南方营收20亿同比增34%，国内挂车和专用车上装均有一定增长

二、投资线索

1. 北美挂车行业处于景气修复趋势，当前行业销量仅为峰值约60%，运价已反弹，利率回升带动用户购车需求，中集车辆作为龙头受益，灯塔工厂模式及中国制造成本优势利于盈利能力提升
2. 全球南方市场营收上半年同比增34%，契合中国商用车出口大背景，公司持续在东南亚、澳洲、非洲等地布局海外工厂，有望平滑周期、提升份额
3. 国内市场方面，7月起挂车EBS强装政策推动，尾部中小挂车企业因无力承担验证能力及成本或退出，行业集中度有望提升，中集车辆市占率和议价能力有望提高；专用车上装业务上半年增17%，受益新能源重卡推广，公司或扩大电动重卡生态圈

三、风险与关注

1. 全球经济增长不及预期
2. 原材料价格大幅上涨

二、音频原文（转写） 欢迎接入界面财经电话会议系统，请输入参会密码对您井号键结束。您已成功加入会议。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain onthe line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startpleaseremain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participationthe meeting is ready to startplease remain on the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后thanks for your participation the meeting is ready to startplease remain on the line.大家好，欢迎参加国泰海通汽车招文终极车辆，近况更新第9期，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用。 不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何。损失及责任市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。各位投资者，朋友，大家早上好非常感谢大家接入电话会，今天向大家报告一下中级车辆的最新经营近况和公司的我们对公司的观点。 我们认为中级车辆授予北美挂车行业景气修复的。趋势仍然在维持，同时公司在全球南方市场的挂车出口也有明显优势。国内呢挂车的格局有希望改善，因此我们是看好公司，后续业绩持续改善，今年下半年有望迎来业绩的明显反弹，明年有希望看到30%级别的。业绩增长预计明年的估值，目前仅对应今年在十到11倍左右，考虑到公司比较强的分红能力和比较确定的成长性，我们认为中级车辆的投资价值还是很高的，对公司也是继续的，看好那么简单说一下公司中报的情况二季度中级车辆的抱歉，营收是。 左右同比增长18%环比是大幅增长了31%，规模净利润是1.8亿，同比下降21%环，比是增长了12.8%。从分板块来看的话，中级车辆上半年，它的美国方面的营收是20。4亿左右同比下降8%，欧洲14亿上升6%，全球南方市场20亿左右上升34%，那么其余是国内市场，国内的话是挂车和专用车，上装都有一定的增长，那么我们认为重机车辆后续主要的逻辑还是北美挂车市场的反弹趋势，那么虽然说从上半年来看的话，它的北美还略有下降，但是这其中主要的因素是他去年还有一定的低端的车型，也就是骨架车的存在。 那么后续的话，呃北美这边目前已经已经看到了明显的行业增长公司的其他车种，比如说箱试和冷藏车已经出现了修复的趋势，因此授予行业的确定性还是非常大的。那我目前从北美的周期来看的话，之前的峰值大约在三十三万台每年的挂。车销量，但是到去年只跌到了，已经跌到了19万，几乎只有峰值的60%不到，那么下降的周期三年左右下降的幅度都高于之前任何的一轮周期。我们从公司的主要对手也是北美的挂车龙头的财报中也。 也不难看出他的季度营收也是在今年的q1达到了相当长一段时间的低位，那么他的营收的同比增速单季度看在过去过去2年也是多次达到20%甚至30%的水平。但是呢，近期随着北美行业的复苏盖式的二季度，北美的营收也是达到一个呃，同比下滑的环节基本上同比下降幅度缩窄到个位。那么看，美国行业的数据也是出现了一定的改善，那么像这个呃，按照美国的这个行业统计啊，这个二季度确实是已经是有了这个改善的趋势了，那么背后呢？ 其实主要的这个军用力其实就是自然的置换带来的行业周期。我们观察北美的干线物流指数和这个厢式货车的运价指数已经分别看到两个季度和一个季度长度的运价的反弹。但是我们如果去看北美的公路货运周转量的话。这个指标基本上就是持平，没有什么太大的波动，因此呢，我们判断主要的产业波动还是来自于供给端就是运力端的变化，因为如果需求不变的话，那么车少了运价就会有一定的上涨，那么车多了，如果过剩运价再会下跌，目前来看的话就是之前的高位，包括此前两轮触达到30万台每年以上的挂车的。 这种自然的增长和它的累计的报废达到了一定程度，那么从而呢，使存量的运力缩窄最终呢，推化了运价的上升。那么在这样的一个周期下，考虑到北美目前的一个利率的趋势，我们预计北美用户的购车会出现一轮明显的上涨，那么，作为行业的龙头企业之一，我们预计终极车辆是比较受益的，毕竟呢，公司虽然说是收购的。整体收购的北美企业就是vanguard，但是呢，它的制造的理念，尤其是灯塔工厂的设计，我们预计都是优于行业对手的，那么再加上它来自中国的这样的1个制造的管理的体系，我们预计它的制造成本后续会出现一个明显的缩展，这样的话，这个北美部分量会有一定的，会有明显的反弹盈利能力也会有一定的提升，尤其是后续主要的结构。 如果转化为厢式车和冷藏半挂车的话，对公司的ait。和它的毛利都是有带动的，那我们短期去看的话，目前它在北美的这个aic，上半年在33.8万其实同比2025年的上半年32.5万已经有了一定的改善啊。当然呢，这个可能更多的是由于股价车的业务的退出。后续呢，我们认为在一个比较高的单价下，那么它从箱式车和冷藏车的顶级修复，加上格局改善中是有希望获得比较大的提升的，这是北美这边，然后呢？ 再说1下，另外一个主要的逻辑就是全球南方，那么今年上半年，它全球南方的营收是取得了3%。34的一个高速增长这其中。有q1的一些独立订单的贡献，但是从结果来看的话，q2的全球南方业务也是还是在这个持续高速提升的，那么这个背后呢？其实是契合了中国整体商用车乃至整个中国汽车产业出口的大背景。 毕竟其实半挂车和这个牵引头自然就是配套使用的，那么中国的牵引车目前在海外，根据重卡厂商的数据也是在高速的增长，所以说半挂这边的挂车，这边的出口预计会持续而且呢公司在这个新兴市场的布局。还在不断的深化之前的话，它主要是这个东南亚和澳洲的工厂。目前来看的话，中级车辆在非洲等地的本土化布局也还在持续的深入，那么持续在印尼和坦桑尼亚等坦桑尼亚等等地区落子。那么后续呢？ 我们认为它的海外的工厂继续完善之后，有希望进一步的去平滑海外的周期，提升本土化的程度，降低各类的制造和贸易壁垒的风险。那么海外这边的话呢会持续的，有一个量和结构性价格的一个提升啊，因此后续新兴市场的贡献会越来越大，然后呢再说一下国内国内这边的话，这个我们反推上半年它的挂车营收有14%左右的一个提升。呃，那么盈利能力可能还是有一定的压力。 我们理解主要是跟国内的这种价格竞争，和这个国内目前相对来说。比较卷的一个态势有一定的关系，但是呢，呃7月份开始执行的控制制度ebs的强装，我们认为有希望对中级车辆的国内的这种格局改善带来一定的贡献，主要是相当于是强装了一台。比较高价值的零部件会使得一些小型的企业会出现退出的迹象。那么实际上，情况就是对于挂车的控制制度，过去只有非常简单的abs强装这个系统只有大约。 500元左右的asp，那么相对来说已经是一个多年的非常成熟的产品了，但是从今年7月14号开始政策推动了ebs的强装，也就是说，下半年起所有的ebs7月14号之后，呃都必须有。那么不管是什么样的挂车，那么挂车市场，我们知道，除了中级车辆和他身后的2家山东企业之外，剩下的企业体量要小很多，因此呢，我们推测会有一批尾部的挂车企业可能无力去承担这种e.Bs的安装和配套验证工作，因为本身安装这个产品可能没有什么特别大的。 难点呃，对于剩下的这些打铁的零部件，也没有什么本质的差别，但是问题在于多了一个跟安全高度相关的控制制动的这样的元件，这样的系统对于挂车的整车厂来讲的话是需要一定的试验验证能力的，那么这样的能力呢？实际上我们认为大量的中小企业是不具备的，毕竟呢？它需要设计实验去跑验证，去证明这个ebs能够 跟挂车进行合理的这个运行，甚至呢？可能还需要证明去能够跟前面牵头的这个ebs进行联动，那么这方面的实验验证能力。 我们认为小作坊是没有可能去获得的，呃，因此呢，后续的这个尾部的大量中小挂车企业，他们或者会这个到变成一个代工厂的决策或者呢，就只能退出市场。目前，我们从对上游的e.Bs的生产制造企业的观察来看的话。已经看到了一个类似的趋势，就是确实有一些小型的这个挂车企业无力去承担这个aic扩大到2000到2500元的控制，制动产品，那面临着退出。因此，国内虽然说历史上挂车行业的盈利能力一般主要的原因其实就是竞争格局过于那么后续的话，预计挂车的ebs强装有希望改进行业的这个集中度提升中级车辆的市占率和议价能力。 因此呢，国内市场我们认为也是非常有希望的。此外呢，在专用车上装领域，公司上半年的这个这个专用车上装业务也是呃维持了一个整体的增长，大约有17%左右的同比增速同时呢，受到新能源重卡推广业务的带动。目前行业出现了置换周期，加快同时产业格局产业地位发生变化的迹象，那么有更多的电动重。重卡底盘的生产企业，也就是我们平时分析的那些重卡整车，愿意与公司进行更加深入的合作，因为我们理解是电动重卡行业，它可能原来的底盘，也就是原来大家所谓的这个整车环节，它由于没有了发动机和变速箱，相当于它的附加值，其实是下但是呢，作为上装这边它的附加值反倒不但没有下降，反倒是在混动中搅拌罐等等领域，它与车头的联动使得附这个上装的附加值占比会有1定的提升。 因此呢，我们认为在电动重卡领域，通行车辆也是有希望从一个上装相当于是配套零部件的厂商逐渐的过渡为成长，从而能够独立申请纯电动的搅拌车的这个整车公告，那中公司表示呢，这个措施已经跟上半年有一定的成效，后续相当于会进一步的去扩大中级车辆的evrt就是电动。这个电动专用车以及整体的这个头发列车一体的系统会进一步扩大公司整个电动重卡的生态圈。因此呢，综合判断，我们认为中级车辆的北美，尤其是美国业务，有希望迎来强力的反弹，新兴市场持续成长，国内市场会有格局改善的趋势。 专用车上装也有希望进一步扩大它的这个产业的附加值和生态圈，因此我们维持对中级车辆看好的观点。目前公司明年对应10倍出头，还有一定的股息，性价比也还是非常高的。考虑到公司目前的这个产业周期的位置，因此我们对中级车辆也是继续的看好。风险提示是全球经济增长不及预期和原材料，价格大幅上涨。 那么以上呢？是关于中级车辆的速评，关于公司和汽车产业的任何问题，欢迎大家随时联系我们团队，感谢大家早上的介入，谢谢本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和授。权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。