信达期货晨会观点26 08 25：信达期货晨会观点20260825

股指

• 短期情绪二次释放：上周市场二次探底，成交量萎缩至地量水平，反映投资者观望情绪浓厚，预计情绪二次释放后盘面将选择新交易方向。市场反弹概率较高，但趋势层面受海外美债收益率上行压制，宏观+产业缺乏新驱动，股指向上突破阻力较大，建议区间做多。
• IF-IM参与性价比偏低：市场呈现科技+防御并存，IF-IM组合震荡均衡，建议观望新一轮性价比回归后的参与机会。

原油

• 制裁冲击有限：美方制裁伊朗对海湾整体外运影响不大，实际流量好于预期，Brent价停在90美元以上说明油量充足。后续关键看伊朗反制方式，若封锁海峡则需重估定价。

铜

• 矿端供应偏紧：南美天气扰动致港口发运下滑，中国铜精矿到港恢复缓慢，原料紧张格局未缓解。主要矿山逐步恢复，Cobre Panama产能大概率四季度恢复。废铜供应边际改善，对矿端原料形成补充。
• 冶炼端利润压缩：低TC持续压缩冶炼利润，但主要影响下一年度长单定价，目前精炼铜未大规模减产。年底长单谈判关键，观察2027年冶炼端供给弹性。
• 需求“总量承接不足、结构有韧性”：传统用铜环节偏弱，电力、地产需求季节性兑现；新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，已接近满产，上涨空间有限。美国COMEX库存累积，但已形成缓冲，囤铜需求阶段性波动，关税政策未落地前COMEX-LME价差存在交易机会。
• 策略：三季度前逢低做多（低库存+旺季价格弹性大），四季度观望。

铝

• 调整行情延续：铝价回落至第二支撑位2.35万元后反弹，金属板块分化，有色金属未受贵金属提振。国内去库延续但斜率放缓，下游开工率淡季特征延续。海外短缺格局未解除，构成底部支撑。反弹力度需验证，若无效突破则关注2.35万元支撑位，逢低布局多单。

氧化铝

• 供应端压力不减：整体产能溢出严重，库存压力累积，几内亚出口配额政策推迟，成本支撑松动。期价弱势震荡，上方反弹空间有限。建议轻仓逢高偏空。

锌

• 矿端短缺缓解：国内矿端复产顺利，进口数据同比增长明显，短缺程度下降。冶炼端利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升，TC价格回落，但原材料限制下可能小幅减产。供应端仍偏紧但紧张程度下降。

镍及不锈钢

• 供应端转向利空：纬达贝获得大额镍矿配额，供应增加。矿端进口增量虽大，但镍铁、MHP、高冰镍、电解镍进口量同比或环比萎缩。镍铁现金流成本创新高，对不锈钢强支撑，同时转产高冰镍利润下降影响火法冶炼原料供应。需求端三元前驱体耗镍量增幅36.22%，高镍化趋势仍在，新能源需求上升。

锡

• 印尼出口修复：印尼交易所7月成交快速修复，或标明换证审批完成，出口量将进入修复阶段。国内云南开工回落，上期所库存连续去库。但锡仍受宏观影响，基本面受压制。

碳酸锂

• 价格波动：LC盘中突破16.2万元后跳水，收盘勉强站上16万元。枧下窝矿环评补充材料发布，市场解读为复产流程加速，但可能为第二次公示补充，需关注市场反应。

多晶硅

• 盘面大跌：主力合约收盘37.7万元。据传本周将召开会议，可能涉及技术路线及成本核算，若完成成本核算，盘面可参照性增强。

工业硅

• 盘面低开回升：新疆外购电价优惠可能取消，但限电措施暂搁置，成本抬升成定局。

焦炭

• 供需边际回暖：钢厂铁水产量止跌，焦企开工下调，供减需增。上游开始去库，累库压力缓解。焦企提涨暂缓但后续落地概率大，现货情绪回暖。焦煤多空博弈激烈，不建议追涨，短期观望。

焦煤

• 供需矛盾加剧：矿山开工持平，复产不及预期，港口进口放缓。焦企亏损，产能利用率下调，焦炭去库。现货情绪边际好转，累库压力缓解。焦煤盘面首次较大幅度回调，但行情结束需谨慎，多空双方随时可能离场，操作难度大，建议观望。

热卷

• 库存压力显著：政治局会议有望改善预期，加速需求回暖。美伊冲突反复，能源价格偏强，权益市场调整。本周供需双降，库存绝对高位压力显著。钢厂盈利率32%，铁水产量降至240万吨下方，减产意愿不大。铁矿石破位下跌，双焦强势，成本支撑一般。供需矛盾一般，库存压力大，淡季尾声需求有望回暖。暂观望，待企稳后布局多单。

纯碱

• 供需过剩格局压制价格：供给端总量高位，重碱、轻碱产量回升。需求端重碱需求维持低位，轻碱受碳酸锂开工率支撑但减弱，净出口稳定。价格下跌致企业亏损加剧，开工回落，反而支撑下行态势。整体偏弱震荡。风险提示：多头风险（玻璃检修超预期），空头风险（落后产能提前出清）。

聚丙烯

• 成本支撑与库存压制：美国制裁伊朗推升原油地缘风险溢价，提供成本底部支撑。国内供应充裕，下游传统消费淡季，刚需采购，社会库存累库压制上行空间。多空博弈下难走出独立行情，短期价格跟随原油波动，建议观望，警惕中东局势突变风险。

纸浆

• 市场底或已出现：本轮上涨由再生纸浆规范提议启动，低价阔叶率先启动，带动针叶上涨。空单集中离场致交割仓单不足，市场传针叶厂关停，利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，逢低布局远月多单。

豆粕

• 单边趋势偏震荡：供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力显现。需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱致下游随用随采，豆菜粕价差拉大时禽料替代。整体处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。

生猪

• 产能持续去化：肥猪紧缺带动标猪价格，但标猪自身供需较差。全国能繁母猪存栏3780万头，较前期高点减少7.35%，预计继续加速去化，但基于PSY逐年增加，供应端压力仍持续。样本企业仔猪出生量连续四个月下降，生猪供应峰值或出现在9-10月。猪价大概率不再跌破今年四月低点，中长期仍有不确定性，暂时观望。

棉花

• 需求端拖累：国内纺织企业订单不足，成品库存累积，原料采购谨慎，成交清淡。新疆棉区天气正常，丰产预期强，进口棉到港量高位，供应端压力持续。中美贸易关系变数，出口订单恢复缓慢。国际市场受美联储降息预期推迟及宏观经济担忧影响，消费前景黯淡。短期棉价或继续震荡寻底，关注下游补库节奏及政策面变化。

白糖

• 走势偏强：巴西中南部持续干旱，甘蔗产量预期下调；印度限制食糖出口政策延续，全球供应端收紧。国内进口成本高企，夏季消费旺季来临，下游采购积极性提升。短期基本面偏多，但高位波动风险加大。需关注巴西压榨进度及印度季风降雨情况。