信达期货晨会观点26 05 06

信达期货研究所2026年5月6日 08:58原创信达期货研究所 【宏观】 国内：经济仍在稳步回升中，4月 PMI虽有回落，但回落程度均属于历史较低水平，整体表现还不错。只是生产指数大幅高于新订单指数，供需矛盾依然突出，出口韧性继续维持，原材料价格指数与出厂价格指数差距扩大，意味着利润将继续向上游集中，可喜的是反映需求不足的企业占比再次减少。30大中城市新房销售延续季节性特征，一线城市表现继续明显好于二三线城市，地产仍在筑底，但好转迹象在持续，假期间个别城市楼市政策也在发力。受美伊局势变化影响，近期美指走势偏震荡，人民币汇率总体仍在进入缓慢升值通道。资金面超宽松，债市偏强，但整体仍在震荡区间内。 国外：美伊局势存变数，霍尔木兹海峡迟迟未开，油价突破新高，美债利率、黄金等大类资产敏感度提升，美元受到一定提振，权益类资产表现钝化，但相对之前敏感度也有上升。在美元兑日元汇率再次来到160附近之际，日本当局再次干预日元市场，导致美指一度跌幅较大，但后续又有所回升。能源影响以及美日货币政策分化可能缩小，日元贬值压力依然较大。美国方面，经济数据整体稳健，市场预期年内不降息，但我们从沃什听证会表态来看，其具备降息倾向，只是刚开始可能还属于观望状态，进入下半年乃至四季度降息窗口依然有可能打开。财政部上调季度借款预期至1890亿美元，进一步加重了市场对供给压力的担忧，关注周三美财政部将发布季度再融资公告（QRA）。 【股指】 本周关注：1）本次假期外围消息整体波动有限，美伊局势虽出现反复，但全球主要股指反应平淡，预计对 A 股节后开盘情绪扰动偏弱。2）IC、IM继续关注前高处压力。4 月以来股指普遍开启反弹修复行情，主线仍围绕科创板、创业板等小盘成长风格，短期IC、IM仍是资金活跃的方向。另一方面，节前IC、IM在前期高点处出现分歧，从历史规律来看，震荡趋势的突破往往伴随着新产业主线催化，当前市场仍处于政策等待期，多头情绪相对脆弱。同时，节前股指期权隐含波动率、股指期货基差均未出现明显异动，预示节后市场情绪切换幅度有限，叠加本轮反弹量价波动配合程度偏中性，建议投资者轻仓滚动做多为宜，不建议重仓大举入场。3）IF-IM等大小盘比价再度来到具备安全边际的布局区间。若海外滞胀压力持续发酵，二季度内需相关政策或是存在预期差的新方向，后续该组合有重新回归的潜力，建议关注等待。 【原油】 假期最关键的事件是富查伊拉遇袭。该地是UAE绕开霍尔木兹的输油管道终端及海峡外主要海上出口节点，遭袭意味着冲突射程已突破海峡本身、向中东能源基础设施外溢，绕道路径的脆弱性同步暴露，对供应替代逻辑形成结构性削弱。“自由项目”方面，首日仅护送2艘美籍商船过海峡，规模化护航受制于驱逐舰资源约束；5月5日特朗普以“为协议争取空间”为由宣布暂停护航，但海上封锁维持。同日特朗普一面定性封锁为“史上最伟大军事行动”，一面表态间接谈判进展良好、伊朗“较过去更具弹性”，多空均不敢押注单边方向。 基本面层面，EIA最新数据延续去库格局，原油及成品油双双下降、出口创纪录超过600万桶/日；亚太及欧洲库存已降至偏低水平，加州87号汽油零售突破6美元/加仑，终端消费传导链条进一步验证。 核心跟踪要点：一是间接谈判的实质进展，决定地缘溢价方向；二是富查伊拉袭击是否常态化扩展至其他海峡外能源节点。 【铜】 铜矿端方面，当前偏紧的态势没有改变，TC/RC持续恶化。Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国从5月1日开始禁止硫酸出口，而智利对中国硫酸依赖度很高，会影响到智利湿法铜的生产。同时，限制出口后，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润会进一步承压，市场仍会交易冶炼厂检修或减产预期。初端需求方面，电解铜杆、铜板带、铜箔等受电网建设、储能出海等需求拉动，开工率保持高位。另一个值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国。因此，5月中旬前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 LME铝低库存状态延续，前期停火谈判进程一度改善风险偏好，对铝价形成利多支撑，但局势反复仍是不确定因素。假期期间冲突有所反复，油价再度冲高，给金属板块带来金融属性上的利空压制，同时节前国内库存虽略有去化，但库存拐点还需节后进行验证，需求恢复偏慢继续对盘面形成一部分制约。从中期看，供给天花板锁定国内产能上限，需求端具备结构性支撑，远期供需缺口预期并未破坏。短期受金融属性压制，金属板块整体走势偏弱，铝价预计震荡偏弱运行。操作上，节前铝价已回归前期区间低点，多头节后可等待关键点位有效企稳布局。中长期铝价中枢上移方向未变，延续逢低布局的核心策略。 【氧化铝】 假期期间消息面相对平淡，几内亚出口政策未进一步落地。基本面来看，中长期的新建产能仍在爬坡通道中，供应增量明确，整体库存仍处于高位，累库速度放缓但未见拐点。远期供应增多，依旧预期偏松。而短期由于几内亚出口政策走向的不明朗和海运费用上升的支撑，若出现超预期限矿动作或者几内亚走向雨季后的供应收紧，都可能引发基于成本抬升的交易。因此短期来看，节后需观察情绪以及盘面交易状况。主力合约存在回落风险，但在成本支撑和潜在预期下，下行空间亦有限。操作上建议以节后观望盘面为主，中长期反弹布空。 【锌】 TC 继续下跌，但目前 TC 已经降至接近去年最低位水平，下方空间有限，矿端未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前 TC 价格反应的情况不符，其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着前期 TC 价格下跌出现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工处于历史同期最低位，复工进度相较往年大幅延后，其中镀锌板卷产量仅高于 2020 年同期，亦为历史同期偏低位置，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，可能会延后镀锌的复产，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 印尼调整镍内贸基准价计算方式，按第二种算法推升成本约 9000 元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间，但市场对成本上升不会全盘接受，因此我们预计成本是上升约至13.8-14万之间；印尼政策调整幅度存在不确定性，当前盘面涨已提前反映预期，此轮基本涨超，不会创出新高，当前位置不适合追多。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 节前，也是4月最后一个交易日，碳酸锂尾盘大涨超5%，主力09合约价格逼近19万元，周度增仓超过3.5万张。节后市场重要的关注点之一将是在江西，一方面在于枧下窝提前复产的可能，另一方面在于其余多家云母矿是否会停产。5月市场已经推演去库的情况下，江西的情况将很大程度上影响当前的供需平衡走向。 【多晶硅】 昨日盘多晶硅继续下探3.8万元。此轮上涨完全是由反内卷的预期所带动的。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，4月主要厂商月度产量预计在9万吨以上，结合下游需求来看，单月继续出现1万吨以上累库。虽然上游有控产的行为，但是在弱需求下基本面尚未到达到好转的拐点。 【工业硅】 昨日盘面在盘中突发跳水后午后逐步拉回。节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，但是整体进度可能较同比偏慢。新疆开工维持在77%的高位，又由于后续的交仓压力，减产可能性偏低，基本面驱动偏弱。 【焦炭】 近期反内卷及供给侧预期升温，提振焦炭价格。国内多地政治局会议后推出楼市新政，小阳春成交活跃度有望延长。焦企挺价意愿较强，第三轮提涨开启，现货偏强运行。下游钢材出口需求尚可，钢价近期有所走强，铁水产量维持相对高位，支持焦炭刚需。产业链库存处极低水平，钢厂按需采购，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。供需偏紧，成本端下行压力缓解，炼焦利润上行驱动仍在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 原油逼近前高，能源价格中枢抬升，提振煤价。国内方面，楼市有望回暖，宏观内生动力趋强。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。焦企再度补库，库存重新向下游转移，支撑现货。宏观氛围有所回暖，供需仍弱，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 中东局势进入拉扯期，冲突烈度下降，不确定性较大。近期热卷供应持平，消费连续小幅回调，去库节奏暂缓，高库存压力显著。钢厂盈利率升至51%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但旺季需求成色一般或限制上行空间。建议热卷显著回调后建仓多单。 【纯碱】 纯碱供给端纯碱周度产量回升，处于高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求碳酸锂产量稳定一定程度对冲重碱减量但有限，周度碳酸锂开工率维持71.09%。综合来看供需偏弱格局压制纯碱价格，成本支撑制约下行空间。纯碱整体震荡，1150-1350区间思路；目前纯碱价格处于震荡中低位置，短期或有上行空间。操作上短线考虑做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清，反内卷实际落地抄预期。 【聚丙烯】 五一节期间中东地缘局势反复，5月5日特朗普宣布暂停“自由计划”行动，布伦特原油07合约收于110.31美元/桶，原油与丙烷价格高位坚挺，PDH亏损制约供应，成本端支撑偏强。国内春检收尾但装置重启延后，行业开工率偏低，厂库与社库持续去化且处同期低位，现货偏紧、石化挺价坚决。下游刚需平稳但高价抵触明显，补库谨慎，限制上行空间。期货盘面高位震荡，短期依托成本与低库存偏强运行，操作上短线低多为主，谨慎追高，需警惕地缘缓和、原油回落及装置集中复产带来的回调风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 短期来看，伊朗事件或带动原油上涨引起豆油生柴需求提升。但南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方此前公布最新数据，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3906万头，虽然开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有相当大的差距。基本面来看，猪价在五一节前以及假期期间均是震荡的走势，市场博弈激烈。仔猪数据来看，五六月份对应到的6个月前仔猪出生量的数据有所下降，预计五六月现货或将暂时企稳,但中长期来看猪价寻底尚需时日。持仓量方面，生猪加权指