小米集团-W（01810.HK）26Q2财报点评：手机ASP再创新高，汽车交付突破十万台

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 电子·消费电子 2Q26总营收1089亿元，经调整净利润61亿元。2Q26公司总收入1089亿元（YoY-6.1%，QoQ9.9%），经调整净利润62亿元（YoY-42.6%，QoQ2.4%）。公司业绩主要受到存储及大宗商品价格大幅上涨，行业竞争加剧等影响。2Q26公司毛利率为19.8%（YoY-2.7pct，QoQ-2.2pct）。分业务看，2Q26“手机×AIoT”分部收入840亿元，占公司总营收的77%，“智能电动汽车及AI等创新业务”分部收入249亿元，占公司总营收的23%。 证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521120004 证券分析师：叶子0755-81982153S0980522100003 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 汽车毛利率略有下降，预计2026年全年汽车交付45万台左右。2Q26公司共交付104199辆新车，同比增长28.2%、环比增长28.9%。智能电动汽车收入239亿元，智能电动汽车及AI创新业务板块总收入249亿元，同比增长17.1%、环比增长25.3%。受SU7Ultra高价位车型交付占比下降、关键零部件价格上涨影响，智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为19.2%，同比下降7.2pct。7月发布昆仑技术架构与澎程增程SUV系列，汽车产品矩阵进一步丰富。 证券分析师：刘子谭证券分析师：黄铮0755-81982593liuzitan@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525060001S0980526080001 投资评级优于大市(维持)合理估值35.00-50.00港元收盘价27.82港元总市值/流通市值716603/593382百万港元52周最高价/最低价59.90/21.30港元近3个月日均成交额5221.96百万港元 高端化及销售结构优化推动手机ASP再创历史新高，境外IoT业务拓展卓有成效。2Q26公司智能手机业务收入421亿元，同比-7.5%、环比-4.9%，受存储零部件涨价拖累，板块毛利率回落至8.5%。2Q26公司智能手机全球出货量3120万台，连续24个季度稳居全球前三，，2Q26公司智能手机ASP同比增长25.9%至1351元，再创历史新高。2Q26IoT与生活消费产品收入313亿元，同比-19.2%、环比+26.7%，毛利率20.1%。618促销带动国内家电品类收入季节性回暖，境外平板等品类出货与收入创历史新高。2Q26互联网服务收入90亿元，同比-0.6%、环比-4.5%，毛利率76.8%同比提升1.4pct；广告业务收入保持增长，对冲游戏及增值服务收入下滑，境外互联网服务收入29亿元，占整体互联网收入32.1%。 AI能力全面赋能“人车家全生态”场景。公司持续推进“人车家全生态”战略，大规模投入底层核心技术，2Q26研发开支92亿元，同比增长18.9%，重点投向AI大模型、具身智能、汽车底层技术研发，研发人员占比达47.2%。大模型迭代有序推进，2.5版本预计不久后推出。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《小米集团-W（01810.HK）-下半年供应链压力缓解，全年手机毛利率有望维持8%以上》——2026-08-04《小米集团-W（01810.HK）-汽车产品矩阵持续扩充，AI赋能人车家全生态》——2026-06-02《小米集团-W（01810.HK）-2025年营收利润创历史新高，智能电动汽车全年盈利》——2026-04-16《小米集团-W（01810.HK）-3Q25利润创历史新高，智能电动汽车业务实现盈利》——2025-11-27《小米集团-W（01810.HK）-2Q25营收、利润再创历史新高，智能电动汽车业务毛利率明显提升》——2025-08-24 投资建议：我们看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展的作用，但考虑存储、大宗商品以及关键零部件价格上涨、公司各业务毛利率承压，国补退坡与Gen-AI研发投入持续增长背景下，下调2026-2028年归母净利润预计为248/341/418亿元（前值为362/406/495亿元），维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。 收入同比略降，AI驱动业务收入达125亿元 收入端：2026Q2总营收1089亿元，同比-6.1%、环比+9.9%，受益618大促拉动IoT销售、汽车交付量提升带动板块收入增长，对冲智能手机出货下滑压力。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 成本端：整体毛利率19.8%，同比-2.7pct、环比-2.2pct，存储核心器件涨价、618促销拉低整体盈利水平、汽车毛利率下滑。本季度研发投入持续加码至92亿元，同比+18.9%，重点投向AI大模型、具身智能、汽车底层技术研发，研发人员占比达47.2%。 利润端：本期经营利润108.7亿元，同比-19.1%、环比+104.6%，经营利润率10.0%；经调整净利润62亿元，同比-42.6%，环比小幅+2.4%，净利润率5.7%。经营利润环比大幅提升主要来自金融资产公允价值收益贡献（经调整口径（非IFRS）剔除该公允价值变动影响）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分产品看： 1)智能手机：收入421亿元，同比-7.5%、环比-4.9%；全球出货3120万台，同比-26.5%、环比-7.7%，主动优化中低端产品矩阵，出货主动收缩；高端化成 效显著，ASP同比+25.9%至1351元，再创历史新高；国内3000元及以上机型销量占比达32.1%，同比提升4.5pct。受存储零部件涨价拖累，板块毛利率回落至8.5%。全球手机出货连续24个季度稳居全球前三，在53个国家地区出货排名前三。 2)IoT与生活消费产品：收入313亿元，同比-19.2%、环比+26.7%，毛利率20.1%；618促销带动国内家电品类收入季节性回暖，境外平板等品类出货与收入创历史新高，对冲国内补贴退坡压力。截至6月末AIoT平台连接设备数11.61亿台（不含手机平板），同比+17.4%，创历史新高。 3)互联网服务：收入90亿元，同比-0.6%、环比-4.5%，毛利率76.8%同比提升1.4pct；广告业务收入保持增长，对冲游戏及增值服务收入下滑；6月全球月活用户7.67亿，同比+4.8%，业务现金流基本盘稳固；境外互联网服务收入29亿元，占整体互联网收入32.1%。 4)智能电动汽车及AI创新业务：板块总收入249亿元，同比+17.1%、环比+25.3%；其中智能电动汽车收入239亿元；汽车交付104199辆，同比+28.2%、环比+28.9%，在国内乘用车大盘同比下滑22%背景下实现逆势高增；车型ASP22.93万元，同比-9.6%、环比-2.5%，主要系SU7Ultra高价位车型交付占比下降。汽车及AI创新业务毛利率由去年同期26.4%、上季度20.1%降至19.2%，原因包括SU7Ultra交付占比下降、关键零部件涨价。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议 我们看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展的作用，但考虑存储、大宗商品以及关键零部件价格上涨、公司各业务毛利率承压，国补退坡与Gen-AI研发投入持续增长背景下，下调2026-2028年归母净利润预计为248/341/418亿元（前值为362/406/495亿元），维持“优于大市”评级。 风险提示 宏观经济下行导致增速不及预期的风险；供应链涨价风险；AI大模型发展慢于预期的风险；政策风险等。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032