小米集团-W（01810）26Q2业绩点评：手机企稳拐点已现，关注H2新车表现

小米集团-W(1810)[Table_Industry]海外信息科技 小米集团26Q2业绩点评 本报告导读： 下半年成本边际改善预期+新车拉动，或迎来基本面拐点。 投资要点： Q2仍有存储压力，关注H2新车及成本拐点2026.08.06模型能力再进阶，强化构建AI格局2026.06.13坚定AI布局，关注下半年新车型放量动能2026.05.29 手机展示毛利率韧性，26H2或迎来成本拐点。Q2小米手机全球出货量3120万台，市场份额11.5%，维持全球第三的位置。存储成本压力下，小米持续优化产品结构，Q2手机ASP达1351元（人民币，下同）再创历史新高，推动Q2手机收入毛利率达8.5%，展示了较强的盈利韧性。随着存储价格增长斜率放缓，我们预计小米或于26H2迎来成本拐点，我们上调小米手机业务2026全年毛利率预测至9%（前值为8.2%）。 汽车交付环比提升，关注下半年产品矩阵改善。本季度小米汽车交付10.4万辆，环比有所提升，汽车及AI创新业务分部实现毛利率19.2%，同比有所下降，主要系本季度SU7 Ultra交付占比下降、核心零部件涨价及AI成本增加。经营亏损环比缩窄至26亿元。由于26H1中国车市整体需求低迷，据中国汽车流通协会数据，国内1-6月新能源乘用车市场零售470.4万辆，同比下降14.0%，我们下调小米汽车2026年全年交付量预测至45万台（前值为55万台）。但我们认为下半年小米有望通过澎程系列车型打开更广阔的受众群体，实现销量和利润率的改善。 IOT持续拓展海外市场。Q2 IOT实现收入313亿元，同比-19.2%，主要受国补退坡影响；海外市场渠道持续拓展、品类持续增加，海外IOT收入实现同比高增，新零售模式出海进展顺利，截至Q2境外新零售门店数量超640家。 持续管控核心业务营业费用。Q2核心业务营业费用（手机及AIoT分部）环比收缩0.6个百分点至14.2%，运营效率持续提升。 风险提示：成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 存储价格增长仍在继续，同时汽车业务受汽车大盘低迷拖累、IOT业务受国补 退 坡 拖 累 ，我 们 调 整FY2026E-FY2028E的 营 业 收 入 预 测 为4411/5179/5849亿元（人民币，下同，前值为4844/5733/6494亿元）；经调整净利润预测为260/330/405亿元（前值为307/392/526亿元）。但我们认为现阶段应该关注到积极的边际变化：1）存储涨幅趋缓，成本进入相对可控的阶段，手机行业最困难的时刻已经过去；2）在新能源车大盘下滑的趋势下，小米汽车交付量仍实现同比增长，展现出了较为领先的品牌力；3）AI相关战略布局仍在持续推进中，MiMo-V2.5调用量全球领先、Miloco 2.0赋能全屋智能生态、推进具身智能领域前沿探索。 估值方面，参考可比公司估值，维持小米核心业务（手机、IOT、互联网）FY2026PE20x（当前小米在AI方面取得实质性进展，估值溢价来源于小米全场景下硬件间的协同效应以及端侧AI卡位潜力）；调整汽车业务FY2026PS1.5x（估值溢价来源于小米多年来积累的供应链管理能力、品牌力、价格力），下调系国内新能源车市普遍承压。基于汇率1港币=0.86元人民币、SOTP估值法，调整小米集团（1810.HK）目标价至36.9港币，维持“增持”评级。 2.风险提示 成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号