2023年业绩快报点评：Q4拐点已现，AI商用提速助力业绩企稳回升

维持“增持”评级，下调目标价至351.90元。考虑信创采购不及预期， 下调盈利预测，预计2023-2025年公司EPS为2.86(-0.68)/3.79(-1.13)/4.99(-1.50)元，参考可比公司平均估值水平，按2024年92.85倍PE下调目标价至351.90元，维持“增持”评级。 公司全年业绩稳健增长，Q4业绩拐点已现。公司发布2023年业绩快报，预计全年实现营收45.56亿，同比增长17.27%；归母净利润13.19亿，同比增长18.03%；扣非归母净利润12.64亿元，同比增长34.58%，业绩稳健增长。其中单Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为18%、40%、46%，相较前三季度均有提速，拐点已现。 信创业务阶段性承压，订阅业务保持较快增长。受下游客户信创采购节奏暂时放缓的影响，2023年公司授权业务阶段性承压，同比下滑22%，预计随着信创采购的修复公司授权业务有望回暖。广告业务在2023年下半年正式关停，海外业务持续增长，使得广告及其他业务合计下滑6%，2024年有望重启增长。价格体系的调整及AI办公新功能的推出推动公司订阅业务实现较快增长，2023年公司个人订阅及机构订阅业务分别增长29%及38%，订阅业务占比合计达到79%。 AI商用提速有望推动订阅业务超预期发展。2024年有望进入AI办公落地年，用户需求有望随AI功能的成熟被持续激发，提高用户付费率及客单价，从而推动公司订阅业务实现超预期发展。 风险提示：AI产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险 PE估值法：金山办公是国产基础软件-办公软件赛道的龙头企业，A股类似的国产基础软件细分龙头企业有中国软件（操作系统）、用友网络（ERP）、华大九天（EDA），公司及可比公司均在各自所属的细分基础软件赛道中市占率领先，具有可比性。2024年可比公司平均PE估值为92.85倍，按照可比公司平均估值水平，以2024年92.85倍PE进行计算，对应2024年每股合理估值为351.90元。 表1:可比公司PE估值 估值结论：参照可比公司平均估值水平，我们下调公司目标价至351.90元，对应2024年92.85倍PE，维持“增持”评级。