2023年半年度报告点评：业绩拐点已现，先进封装助力长远发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2023年08月27日 长电科技（600584）2023年半年度报告点评 强推 （维持） 业绩拐点已现，先进封装助力长远发展 目标价：40.1元 当前价：29.81元 事项：  2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告：  1）2023H1：公司实现营业收入121.73亿元，同比-21.94%；毛利率13.54%，同比-4.98pct；归母/扣非归母净利润4.96/3.79亿元，同比-67.89%/-73.11%；  2）2023Q2：公司实现营业收入63.13亿元，同比/环比-15.33%/+7.72%；毛利率15.11%，同比/环比-2.97pct/+3.27pct；归母净利润3.86亿元，同比/环比-43.46%/+250.83%；扣非归母净利润3.23亿元，同比/环比-48.62%/+473.09%。 评论：  公司业绩拐点已现，需求复苏+降本增效带动公司业绩弹性持续释放。行业周期触底回暖，公司稼动率环比改善，2023Q2营收环比+7.72%至63.13亿元，毛利率+3.27pct至15.11%。同时，公司积极推动降本增效，期间费用率环比-0.82pct至9.19%。公司2023Q2实现归母净利率6.11%，环比+4.23pct，环比趋势上看，公司业绩拐点已现。公司表示2023H2市场在部分应用领域有一定的回暖迹象，且正积极开拓国内外潜力客户，产能利用率有望持续提升，考虑到封测行业重资产属性，我们认为规模效应下公司业绩弹性有望持续释放。  公司客户结构和应用领域持续调整，封测龙头加速转型助力长期成长。从客户结构上看，公司2023H1约80%的收入来自中国大陆以外地区，随着重点客户下半年新品发布，公司有望充分受益，同时公司正积极拓展中国大陆市场，未来有望持续受益于国产替代机遇。从应用领域上看，公司正加速从消费类向汽车电子、5G通信、高性能计算、存储等高附加值市场的战略布局，2023H1消费电子收入占比同比-5.2pct至26.1%，汽车电子收入占比同比+6.9pct至10.5%，工业及医疗电子收入占比同比+1.4pct至11.5%。随着公司客户结构和应用领域持续调整，未来相关营收有望保持快速增长，为长期成长注入动能。  公司先进封装技术领先，在AI人工智能等领域拥有全方位解决方案。摩尔定律放缓背景下，封装环节价值凸显。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司XDFOI™工艺不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。其中在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案，国内厂区涵盖封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型，江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务。  投资建议：行业周期触底回暖，公司聚焦关键应用领域，积极降本增效，实现盈利能力的环比改善。考虑到行业周期复苏弱于预期，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由20.03/34.97/41.82亿元下调至17.93/30.44/38.62亿元，对应EPS为1.00/1.70/2.16元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2023年40倍PE，目标价40.1元，维持“强推”评级。  风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 33,762 29,503 36,011 40,021 同比增速(%) 10.7% -12.6% 22.1% 11.1% 归母净利润(百万) 3,231 1,793 3,044 3,862 同比增速(%) 9.2% -44.5% 69.8% 26.9% 每股盈利(元) 1.81 1.00 1.70 2.16 市盈率(倍) 16 30 18 14 市净率(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月25日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 178,702.68 已上市流通股(万股) 178,702.68 总市值(亿元) 532.71 流通市值(亿元) 532.71 资产负债率(%) 36.17 每股净资产(元) 14.17 12个月内最高/最低价 37.67/20.54 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长电科技（600584）2023年半年度业绩预告点评：利润环比趋势显著，龙头业绩拐点已现》 2023-07-17 《长电科技（600584）2023年一季报点评：产品结构持续优化，龙头有望显著受益于行业复苏》 2023-04-28 《长电科技（600584）2022年报点评：产品结构持续优化，先进封装助力长远发展》 2023-04-03 -17%6%30%53%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-25长电科技沪深300华创证券研究所 长电科技（600584）2023年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,459 3,163 3,491 5,467 营业总收入 33,762 29,503 36,011 40,021 应收票据 0 0 0 0 营业成本 28,010 25,196 30,249 33,217 应收账款 3,689 3,148 3,699 4,025 税金及附加 90 106 112 134 预付账款 110 172 191 203 销售费用 184 233 272 305 存货 3,152 2,577 3,026 3,374 管理费用 900 799 845 898 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,313 1,442 1,537 1,600 其他流动资产 4,733 2,698 3,952 3,588 财务费用 126 90 52 33 流动资产合计 14,143 11,758 14,359 16,657 信用减值损失 34 4 10 13 其他长期投资 129 126 133 138 资产减值损失 -257 -51 -36 -18 长期股权投资 765 767 766 767 公允价值变动收益 -37 63 20 9 固定资产 19,517 20,078 21,689 23,237 投资收益 128 12 63 65 在建工程 807 834 610 499 其他收益 191 180 185 173 无形资产 483 505 514 525 营业利润 3,246 1,884 3,219 4,100 其他非流动资产 3,564 3,555 3,581 3,570 营业外收入 47 11 15 19 非流动资产合计 25,265 25,865 27,293 28,736 营业外支出 2 5 5 4 资产合计 39,408 37,623 41,652 45,393 利润总额 3,291 1,890 3,229 4,115 短期借款 1,174 116 78 373 所得税 60 97 185 253 应付票据 339 278 343 314 净利润 3,231 1,793 3,044 3,862 应付账款 4,634 3,782 4,307 4,574 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,231 1,793 3,044 3,862 合同负债 214 187 228 254 NOPLAT 3,355 1,878 3,093 3,893 其他应付款 379 320 302 314 EPS(摊薄)（元） 1.81 1.00 1.70 2.16 一年内到期的非流动负债 3,096 2,074 2,585 2,329 其他流动负债 1,197 956 1,188 1,470 主要财务比率 流动负债合计 11,033 7,713 9,031 9,628 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,721 3,100 3,201 2,938 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% -12.6% 22.1% 11.1% 其他非流动负债 1,011 1,008 1,009 1,009 EBIT增长率 1.2% -42.1% 65.7% 26.4% 非流动负债合计 3,732 4,108 4,210 3,947 归母净利润增长率 9.2% -44.5% 69.8% 26.9% 负债合计 14,765 11,821 13,241 13,575 获利能力 归属母公司所有者权益 24,643 25,802 28,411 31,818 毛利率 17.0% 14.6% 16.0% 17.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.6% 6.1% 8.5% 9.6% 所有者权益合计 24,643 25,802 28,411 31,818 ROE 13.1% 6.9% 10.7% 12.1% 负债和股东权益 39,408 37,623 41,652 45,393 ROIC 14.2% 7.8% 11.9% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.5% 31.4% 31.8% 29.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 32.5% 24.4% 24.2% 20.9% 经营活动现金流 6,012 5,115 6,546 7,646 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.7 现金收益 7,024 5,614 6,935 8,039 速动比率 1.0 1.2 1.3 1.4 存货影响 41 575 -449 -348 营运能力 经营性应收影响 912 530 -533 -321 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 -939 -971 571 250 应收账款周转天数 42 42 34 35 其他影响 -1,026 -633 22 26 应付账款周转天数 64 60 48 48 投资活动现金流 -5,358 -2,028 -6,412 -5,030 存货周转天数 41 41 33 35 资本支出 -4,942 -4,341 -5,234 -5,592 每股指标(元) 股权投资 5 -2 1 -1 每股收益 1.81 1.00 1.70 2.16 其他长期资产变化 -421 2,315 -1,179 563 每股经营现金流 3.36 2.86 3.66 4.28 融资活动现金流 -1,048 -2,383 194 -640 每股净资产 13.79 14.44 15.90 17.80 借款增加 -6 -1,701 573 -223 估值比率 股利及利息支付 -525 -505 -555 -533 P/E 16 30 18 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -51