2023年半年度报告点评：产品结构持续优化，国际化战略助力长远发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 分立器件 2023年08月29日 扬杰科技（300373）2023年半年度报告点评 强推 （维持） 产品结构持续优化，国际化战略助力长远发展 目标价：45.3元 当前价：33.27元 事项：  2023年8月27日，公司发布2023年半年度报告：  1）2023H1：公司实现营业收入26.25亿元，同比-11.07%；毛利率30.11%，同比-6.46pct；归母/扣非归母净利润4.11/4.10亿元，同比-30.05%/-28.51%；  2）2023Q2：公司实现营业收入13.14亿元，同比/环比-14.31%/+0.29%；毛利率29.52%，同比/环比-6.90pct/-1.19pct；归母净利润2.29亿元，同比/环比-26.33%/+25.86%；扣非归母净利润2.30亿元，同比/环比-23.25%/+27.23%。 评论：  公司业绩短期承压，产品结构优化+国际化发展战略助力公司远期成长。下游领域需求相对低迷，公司2023H1实现营业收入26.25亿元，同比-11.07%，其中车规产品、光伏二极管同比增幅均超过20%，IGBT产品同比增幅超过50%，汽车电子和清洁能源领域收入实现快速增长。公司2023H1毛利率30.11%，同比-6.46pct，短期毛利率有所降低主要系海外收入占比下降和毛利率较低的新产品收入占比提升所致。展望未来，海外市场去库存逐步完成叠加国内市场需求复苏，公司产品结构持续调整，未来业绩有望重回增长赛道。  公司“YJ+MCC”双品牌战略持续推进，拓展海外市场助力长远发展。公司实行“YJ”和“MCC”双品牌运作，其中“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，实现双品牌的全球市场渠道覆盖。公司短期受到海外市场低迷影响，2023H1中国大陆地区以外收入占比同比下滑7.15pct至24.35%。目前安森美等海外龙头正在逐步退出部分市场，扬杰作为国内功率厂商中海外布局最为完善的公司，上半年发行GDR持续拓展海外市场。随着海外市场去库存完成，未来公司高毛利的海外市场收入有望恢复增长。  产品品类持续拓展，公司光伏、汽车等新能源领域产品研发不断突破。公司产品结构逐步向高技术含量和高价值量方向转变。车用器件方面，2023H1公司新能源汽车PTC用1200V系列IGBT单管通过车规认证，大批量交付客户。第三代半导体方面，公司加大在SiC、GaN功率器件等产品的研发力度，SiC MOSFET目前累计出货量已突破1kk，公司自主研发的全碳化硅主驱模块将在今年完成A样试制，预计2025年实现批量上车。公司产品结构调整顺利，未来随着新产能的逐步落地，后续收入有望重回高增长赛道。  投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间。考虑到下游领域需求复苏不及预期，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由12.14/14.62/17.70亿元下调至9.08/12.02/15.00亿元，对应EPS为1.68/2.22/2.77元。结合公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2023年27倍PE，对应目标价45.3元，维持“强推”评级。  风险提示：新品开拓不及预期；下游需求不及预期；国际贸易关系的不确定性；行业竞争加剧风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,404 5,996 7,511 9,147 同比增速(%) 22.9% 11.0% 25.3% 21.8% 归母净利润(百万) 1,060 908 1,202 1,500 同比增速(%) 38.0% -14.3% 32.4% 24.8% 每股盈利(元) 1.96 1.68 2.22 2.77 市盈率(倍) 23 27 20 16 市净率(倍) 3.9 3.4 2.9 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 54,145.18 已上市流通股(万股) 54,039.62 总市值(亿元) 180.14 流通市值(亿元) 179.79 资产负债率(%) 32.15 每股净资产(元) 14.37 12个月内最高/最低价 61.23/32.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《扬杰科技（300373）2022年报及2023年一季报点评：业绩保持稳健增长，国际化战略持续推进》 2023-05-02 《扬杰科技（300373）2022年度业绩快报点评：产品结构持续优化，业绩保持高增长》 2023-04-02 《扬杰科技（300373）重大事项点评：拟受让湖南楚微30%股权，IDM体系进一步完善》 2023-02-19 -45%-29%-13%3%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-29~2023-08-28扬杰科技沪深300华创证券研究所 扬杰科技（300373）2023年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,457 1,687 2,318 3,607 营业总收入 5,404 5,996 7,511 9,147 应收票据 13 65 65 53 营业成本 3,442 4,215 5,222 6,365 应收账款 1,208 1,382 1,579 1,876 税金及附加 16 17 22 27 预付账款 117 73 106 127 销售费用 171 233 261 294 存货 1,213 1,245 1,525 1,801 管理费用 271 288 312 352 合同资产 0 0 0 0 研发费用 293 369 412 447 其他流动资产 452 583 566 544 财务费用 -11 -166 -56 -43 流动资产合计 4,461 5,035 6,159 8,009 信用减值损失 -4 -23 -13 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -38 -9 -12 长期股权投资 467 497 497 497 公允价值变动收益 42 -18 16 7 固定资产 2,914 3,444 3,672 3,979 投资收益 17 48 38 42 在建工程 462 610 608 712 其他收益 32 43 36 38 无形资产 130 148 151 155 营业利润 1,263 1,053 1,408 1,772 其他非流动资产 1,050 1,139 1,185 1,256 营业外收入 6 20 19 10 非流动资产合计 5,023 5,837 6,112 6,599 营业外支出 18 10 10 12 资产合计 9,483 10,872 12,270 14,608 利润总额 1,250 1,063 1,418 1,770 短期借款 273 773 623 948 所得税 157 146 191 231 应付票据 405 505 578 687 净利润 1,094 917 1,227 1,539 应付账款 1,045 1,168 1,415 1,637 少数股东损益 34 9 25 38 预收款项 0 6 2 3 归属母公司净利润 1,060 908 1,202 1,500 合同负债 37 31 48 56 NOPLAT 1,084 774 1,178 1,501 其他应付款 33 44 35 34 EPS(摊薄)（元） 1.96 1.68 2.22 2.77 一年内到期的非流动负债 102 52 77 65 其他流动负债 169 170 199 222 主要财务比率 流动负债合计 2,065 2,749 2,979 3,653 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 400 443 428 505 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 11.0% 25.3% 21.8% 其他非流动负债 680 442 429 454 EBIT增长率 32.1% -27.7% 51.8% 26.8% 非流动负债合计 1,081 885 857 959 归母净利润增长率 38.0% -14.3% 32.4% 24.8% 负债合计 3,145 3,635 3,836 4,612 获利能力 归属母公司所有者权益 6,153 7,044 8,216 9,740 毛利率 36.3% 29.7% 30.5% 30.4% 少数股东权益 185 194 219 256 净利率 20.2% 15.3% 16.3% 16.8% 所有者权益合计 6,338 7,238 8,435 9,997 ROE 17.2% 12.9% 14.6% 15.4% 负债和股东权益 9,483 10,872 12,270 14,608 ROIC 19.8% 12.2% 16.3% 17.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.2% 33.4% 31.3% 31.6% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 23.0% 23.6% 18.5% 19.7% 经营活动现金流 798 879 1,533 1,882 流动比率 2.2 1.8 2.1 2.2 现金收益 1,453 1,231 1,736 2,100 速动比率 1.6 1.4 1.6 1.7 存货影响 -216 -32 -280 -276 营运能力 经营性应收影响 -243 -144 -221 -294 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 269 240 307 331 应收账款周转天数 74 78 71 68 其他影响 -464 -416 -9 22 应付账款周转天数 98 95 89 86 投资活动现金流 -763 -1,320 -838 -1,098 存货周转天数 116 105 96 94 资本支出 -1,386 -1,176 -793 -1,021 每股指标(元) 股权投资 -363 -30 0 0 每股收益 1.96 1.68 2.22 2.77 其他长期资产变化 987 -113 -45 -77 每股经营现金流 1.47 1.62 2.83 3.48 融资活动现金流 283 670 -63 505 每股净资产 11.36 13.01 15.17 17.99 借款增加 252 493 -140 390 估值比率 股利及利息支付 -130 -14 -17 -13 P/E 23 27 20 16 股东融资 42 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 119 191 95 128 EV/EBITDA 16 18 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 扬杰科技（300373）2023年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介