一季报点评：Q1营收增速亮眼，双拓战略助力长远发展

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月28日Q1营收增速亮眼，双拓战略助力长远发展——涪陵榨菜（002507.SZ）一季报点评事件2023Q1公司实现营业收入7.60亿元，同比+10.41%；实现归母净利润2.61亿元，同比+22.02%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比+24.96%。点评一季度业绩略超预期，全年表现值得期待。整体来看，一季度公司业绩略超市场预期，一季度收入同比+10.41%，预计榨菜以外的其他产品占比略有提升。伴随经济持续复苏，公司对既有产品持续优化和升级，并不断开发试验新品类，以此满足消费者多元化需求。在消费场景全面放开的背景下，公司全年收入有望得到稳步增长。费率持续优化，盈利能力有所提升。2023年一季度公司毛利率/净利率分别为56.28%/34.38%，同比分别+3.91pct/+3.27pct，毛利率提升主要系原料青菜头的成本低于去年同期。期间费用率同比-0.18pct至17.28%，其中销售费用率17.84%（同比-0.03pct）、管理费用率3.17%（同比-0.02pct）、研发费用率0.10%（同比-0.02pct）、财务费用率-3.84%（同比-0.12pct）。其中销售费用率环比提升3.50pct，主要系消费场景恢复，公司积极布局地面渠道建设。双拓战略助力业绩持续增长，组织架构重设增添活力。2023年公司以拓品类和拓市场为战略核心，围绕榨菜打造“榨菜+”产品矩阵，持续优化榨菜品类系列，积极探索新的支柱品类，萝卜、泡菜等有望成为第二业绩增长曲线。在双战略的加持下，预计2023年收入有望实现双位数增长。从盈利端来看，2022年由于主要原材料青菜头及榨菜半成品价格较2021年有大幅下降，而2023年全年来看成本仍存在上涨压力，但公司产品结构持续升级有望带动盈利水平持续回升。从组织架构上来看，公司构建大销售体制，重组品类、品牌、产品、销售运营组织，优化人才结构为公司发展增添新生力量。投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.08/1.25/1.39元/股。对应4月27日收盘价，公司2023-2025年PE分别为22.38/19.23/17.33倍，维持“推荐”评级。风险提示食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新品及渠道拓展不及预期风险。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入2548.322909.303262.643614.94增长率（%）1.1814.1712.1510.80归母净利润898.79955.471112.001234.03增长率（%）21.146.3116.3810.97EPS（元/股）1.011.081.251.39市盈率（P/E）25.5122.3819.2317.33市净率（P/B）2.952.542.322.12资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年04月27日收盘价24.09元/股评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)887.63流通A股/B股(百万股)887.63/0.00资产负债率(%)9.84每股净资产(元)8.74市净率(倍)2.70净资产收益率(加权)12.0912个月内最高/最低价38.15/22.51相关研究《【食品饮料】涪陵榨菜（002507.SZ）三季报点评：品类扩张蓄力量，渠道拓展助增长_20221031》2022.10.31《【食品饮料】涪陵榨菜（002507.SZ）：结构优化持续推进，盈利能力得到改善_20220802》2022.08.02《渠道下沉披荆斩棘，品类扩张乘风破浪》2022.06.13公司研究·涪陵榨菜·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2涪陵榨菜(002507.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入2548.322909.303262.643614.94货币资金3414.383888.334775.355504.99%同比增速1.18%14.17%12.15%10.80%交易性金融资产1113.051113.051113.051113.05营业成本1194.001377.741546.471731.31应收账款及应收票据5.571.953.972.48毛利1354.321531.561716.171883.62存货470.44550.58519.25744.79％营业收入53.15%52.64%52.60%52.11%预付账款12.5618.4914.5719.26税金及附加39.9945.8951.2856.86其他流动资产1745.011754.491745.131756.19％营业收入1.57%1.58%1.57%1.57%流动资产合计6761.017326.898171.329140.75销售费用365.44437.49459.03513.44长期股权投资0.000.000.000.00％营业收入14.34%15.04%14.07%14.20%投资性房地产0.000.000.000.00管理费用86.3589.0097.87107.34固定资产合计1146.581074.06990.26896.14％营业收入3.39%3.06%3.00%2.97%无形资产499.71615.98770.43858.08研发费用4.226.516.586.93商誉38.9138.9138.9138.91％营业收入0.17%0.22%0.20%0.19%递延所得税资产23.2823.2823.2823.28财务费用-105.05-115.57-131.88-162.16其他非流动资产132.28132.28132.28132.28％营业收入-4.12%-3.97%-4.04%-4.49%资产总计8601.789211.4110126.4911089.44资产减值损失0.000.000.000.00短期借款0.000.000.000.00信用减值损失-3.54-2.18-2.74-2.82应付票据及应付账款165.15153.50232.19199.60其他收益11.6814.1715.9117.27预收账款0.000.000.000.00投资收益70.4448.1366.5977.83应付职工薪酬67.3564.8976.4588.26净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费79.2268.8484.8197.29公允价值变动收益13.051.002.003.00其他流动负债425.91391.20421.68529.09资产处置收益0.000.020.020.01流动负债合计737.63678.44815.12914.25营业利润1054.991129.371315.061456.50长期借款0.000.000.000.00％营业收入41.40%38.82%40.31%40.29%应付债券0.000.000.000.00营业外收支0.700.040.240.33递延所得税负债19.0719.0719.0719.07利润总额1055.701129.411315.301456.84其他非流动负债89.9189.9189.9189.91％营业收入41.43%38.82%40.31%40.30%负债合计846.61787.41924.091023.22所得税费用156.91173.94203.30222.81归属于母公司的所有者权益7755.178424.009202.4010066.22净利润898.79955.471112.001234.03少数股东权益0.000.000.000.00％营业收入35.27%32.84%34.08%34.14%股东权益7755.178424.009202.4010066.22归属于母公司的净利润898.79955.471112.001234.03负债及股东权益8601.789211.4110126.4911089.44%同比增速21.14%6.31%16.38%10.97%少数股东损益0.000.000.000.00EPS（元/股）1.011.081.251.39现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额1079.10865.581335.541125.49投资-560.000.000.000.00基本指标资本性支出-131.32-154.01-183.40-106.372022A2023E2024E2025E其他155.3849.1368.5980.83EPS1.011.081.251.39投资活动现金流净额-535.94-104.88-114.82-25.54BVPS8.749.4910.3711.34债权融资0.000.000.000.00PE25.5122.3819.2317.33股权融资0.000.000.000.00PEG1.213.551.171.58银行贷款增加（减少）0.000.000.000.00PB2.952.542.322.12筹资成本-310.67-286.75-333.71-370.32EV/EBITDA19.7816.2113.4711.92其他-1.430.000.000.00ROE11.59%11.34%12.08%12.26%筹资活动现金流净额-312.11-286.75-333.71-370.32ROIC9.51%9.73%10.29%10.26%现金净流量231.59473.95887.02729.64 请仔细阅读报告尾页的免责声明3涪陵榨菜(002507.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各