震安科技22年业绩快报及23年Q1业绩预告点评：业绩暂时承压，订单提速拐点已至，β与α共振向上局面有望开启

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 震安科技(300767) 投资评级 买入 上次评级 买入 任菲菲 建筑建材行业首席分析师 执业编号：S1500522020002 联系电话：13046033778 邮 箱：renfeifei@cindasc.com 段良弨 建筑建材行业研究助理 联系电话：13910500006 邮 箱：duanliangchao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 震安科技22年业绩快报及23年Q1业绩预告点评：业绩暂时承压，订单提速拐点已至，β与α共振向上局面有望开启 2023 年 4 月 17日 事件：  震安科技（300767.SZ）近日发布 2022年度业绩快报：2022年全年实现营收约8.98亿元，同比增加34.00%；归属于上市公司股东的净利润10016.64万元，同比增加14.52%。 2023年第一季度业绩预告：2023年一季度预计归属于上市公司股东的净利润350-524万元，同比减少83.90%-89.25%。 点评：  2022年疫情影响下建筑业整体承压，公司收入及净利润仍能实现较快增长。公司2022年收入增速为34.00%，较2021年提高18.52个百分点，基于建筑业整体进度放缓影响收入确认，减值在2022年影响较大，公司归母净利润增速实现14.52%，扣非归母净利润增速26.42%。 1）从行业角度来看，疫情对建筑业下游开工需求造成了较大的影响，2022年我国建筑业新开工面积仅43.84亿平，同比下滑10.9%，疫情三年期间，自2020-2022年，建筑业新开工面积增速分别为-0.52%、-3.96%、-10.9%，跌幅逐年扩大。 2）建材行业已披露22年年报数据的42家公司中有4家公司实现30%以上的收入增速，仅有12家公司实现15%以上的归母净利润增速，整体看一半以上的公司归母净利润负增长，初步反应出22年下游需求对整体行业业绩影响颇深，在此背景下公司仍保持较快增长，再次印证了公司的产品及市场两端均具备强有力的行业强竞争力。  23年Q1新开工复苏缓慢导致行业需求恢复不及预期，发货不佳导致公司业绩大幅下滑。一季度业绩下滑主要原因系公司主要客户在23年1月及2月上中旬供货要求较缓，Q1有效供货时间仅一个半月，另外个别项目客户要求延期交货，一季度发货情况较上年同期有明显下降。另外随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，多重因素影响下公司业绩出现短期下滑。但疫后复苏背景下，根据我的钢铁网统计的重大项目开工投资额数据，一季度实现重大项目开工投资额22.73万亿，同比下滑1.77%，该数据增速在21年-23年2月期间与建筑业新开工面积增速线性相关性高达0.77，基本说明一季度新开工仍较弱，但我国今年稳增长背景已经确定，基建固投增速有望维持全年复苏态势，因此我们认为后续开工端提速概率较大，公司出货及交付自二季度有望呈现持续加速的态势。  23年Q1新签订单增长显著，立法驱动下的需求释放已至，利空出尽，Q2起发货量值得期待。根据公司公告，公司在一季度尤其是3月份以来新签订单增长明显，验证了市场需求已开始释放。《建设工程抗震管 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 理条例》自21年9月份执行后，我们认为行业扩容10倍以上的核心逻辑并未改变，此前受制于疫情影响下的建筑项目开工延缓，导致行业β迟滞来临，我国项目储备充裕，叠加《条例》强制执行范围多为“保民生”类项目，虽然进度放缓但并未缺席。从水泥出库情况来看，大面积雨水过后，水泥出库立即回升，我们认为今年需求端的持续性值得期待。此外，功能性需求如地铁上盖、LNG、核电站、机场、电子厂、酒厂、风电等建筑类型丰富，减隔震/振技术作为新型抗震技术，随着应用项目越来越多，市场“蝴蝶效应”有望出现，叠加公司较高的市场份额，公司新的持续性业绩增长点有望出现。  近期多项相关标准规范落地，公司作为龙头最受益。北京强制性建筑减隔震地方标准《建筑工程减隔震技术规程》将于2023年7月1日执行，其中核心指标水平极限变形要求在450%，与云南标准相似，执行标准高于国家标准。此外，住建部制定《建设工程质量检测管理办法》也已于2023年3月1日施行，建设工程质量检测的管理持续加强，公司作为龙头企业产品标准高，技术储备深厚，龙头护城河效果有望进一步加强。  静候《抗规》、《导则》落地，减隔震行业规范化发展趋势有望逐步显现，进而龙头优势有望进一步体现。《建筑抗震设计规范》征求意见稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》征求意见稿发布已一年有余，我们预计《抗规》、《导则》落地临近。回顾装配式建筑推广之初，该板块的大逻辑与减隔震相似，均为渗透率提升的逻辑，早在我国十三五期间推广装配式建筑之初，住建部目标在2020年底将装配式行业渗透率提高至20%，但2015和2016年该渗透率仅为2.7%和4.9%，在2017年先后发布多个标准规范文件后，装配式建筑渗透率在2019年达到13.4%，并于2020年突破20%达到20.5%，且上海作为经济发达地区渗透率甚至突破90%，考虑到装配式建筑单位成本与传统施工方式相比较高，但仍然得到快速推广，因此我们认为，尽管考虑国内建筑业的复杂环境，在抗规和导则出台之后，行业即可实现有详细技术导则可依，有望助推渗透率提升，尤其是地震重点监视防御区所在的非高烈度经济发达地区，在此背景下，我们认为减隔震有望加速实现真正的全国化推广。  土耳其大地震引发产业深思，建筑隔震作为抵抗地震最有效的方式，推广应用必要性凸显。土耳其地震震中烈度可能高达10度或者以上，这个烈度已经超过了我国最高的9度设防（9度设防区仅仅占我们国土面积只有约千分之三），且土耳其地震为“多主震”地震，隔震技术安全余量大，疲劳性能也更好，是对抗此类地震最有效的抗震手段，此次在土耳其地震中，隔震建筑马拉迪亚洲巴特尔加齐州立医院在震中表现优异，再次印证了隔震建筑的优质抗震性能。土耳其地震地处欧亚地震带，根据《欧亚地震带地震活动增强与中国大陆地区7级以上地震发生的关系分析》，当出现欧亚带年地震释放能量比高50%且有8级以上地震发生时，其后3年内中国大陆地区将有发生多次8级以上地震或8级地震的可能性（通过10％的显著水平），因此国内加速推广减隔震技术的必要性凸显。  风险因素：地方政府投资承压，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，行业 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 格局恶化，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 580 670 898 1,567 2,567 增长率YoY % 49.2% 15.5% 34.0% 74.4% 63.8% 归属母公司净利润(百万元) 161 87 106 312 572 增长率YoY% 77.1% -45.6% 21.0% 195.2% 83.1% 毛利率% 52.7% 41.7% 42.0% 40.0% 40.0% 净资产收益率ROE% 14.5% 6.8% 6.4% 16.1% 23.2% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.35 0.43 1.26 2.31 市盈率P/E(倍) 112.29 294.96 88.78 30.08 16.43 市净率P/B(倍) 16.27 20.08 5.72 4.84 3.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月14日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,158 1,425 1,735 2,313 3,282 营业总收入 580 670 898 1,567 2,567 货币资金 535 402 521 556 534 营业成本 275 391 521 940 1,540 应收票据 7 8 10 17 28 营业税金及附加 6 6 9 14 24 应收账款 367 547 701 944 1,428 销售费用 78 94 112 125 205 预付账款 38 49 69 120 200 管理费用 33 47 54 94 128 存货 176 341 343 541 899 研发费用 16 24 31 31 51 其他 35 79 93 134 193 财务费用 -3 2 17 22 24 非流动资产 323 639 1,018 1,293 1,493 减值损失合计 -1 1 2 10 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 5 4 6 10 17 固定资产130 285 542 727 867 其他 -6 -14 -43 -5 22 无形资产 36 51 55 65 75 营业利润 173 97 118 353 647 其他 158 304 421 501 551 营业外收支 19 1 0 0 0 资产总计 1,482 2,064 2,754 3,606 4,775 利润总额 192 98 118 353 647 流动负债 357 562 813 1,358 2,007 所得税 31 13 15 49 91 短期借款 48 115 225 235 245 净利润 161 85 103 304 557 应付票据 80 89 114 232 380 少数股东损益 0 -2 -3 -8 -15 应付账款 73 177 214 446 654 归属母公司净利润 161 87 106 312 572 其他 156 180 260 446 728 EBITDA 185 128 223 405 660 非流动负债 15 195 279 298 311 EPS (当年)(元) 0.65 0.35 0.43 1.26 2.31 长期借款 0 0 75 95 110 其他 15 195 204 203 201 现金流量表 单位:百万元 负债合计 372 757 1,092 1,656 2,317 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 23 20 12 -4 经营活动现金流 121 -183 128 359 261 归属母公司股东权益 1,109 1,285 1,641 1,939 2,461 净利润 161 85 103 304 557 负债和股东权益 1,482 2,064 2,754 3,606 4,775 折旧摊销 12 20 52 43 43 财务费用 1 9 19 24 25 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -5 -4 -6 -10 -17 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -56 -307 -38 8 -332 营业总收入 580 670 898 1,567 2,567 其它 8 14 -2 -10 -14 同比（%） 49.2% 15.5% 34.0% 74.4% 63.8% 投资活动现金流 -152 -205 -398 -269 -181 归属母公司净利润 161 87 106 312 572 资本支出 -156 -212 -404 -