2022年业绩预告点评：22年业绩承压，23年有望受益于重卡需求修复

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 2023年2月5日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.00 总股本/流通股本（亿股） 1.00 / 1.00 总市值/流通市值（亿元） 21 / 21 52周内最高/最低价 32.90 / 16.40 资产负债率(%) 17.7% 市盈率 70.00 第一大股东 何军强 持股比例(%) 35.3% 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 鸿泉物联(688288)2022年业绩预告点评 22年业绩承压，23年有望受益于重卡需求修复 ⚫ 投资要点 公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润-1.07亿元左右，比21年减少1.37亿元左右，同比下滑462.33%左右。预计实现扣非归母净利润为1.08亿元左右，同比下滑615.28%左右。 下游商用车销量下滑明显，公司收入端受冲击较大。2022年受整体经济增速放缓、疫情反复及封控等原因，进而导致应用于交通物流的商用车新车需求明显不足。同时，2022年房地产开工量减少、固定资产投资不足导致了工程施工所需的中重卡、工程机械等车型产销量亦下滑明显。据中国汽车工业协会数据统计，2022年国内商用车产销分别完成约318.5万辆和330万辆，同比下降31.9%和31.2%，其中重卡全年销量仅为67.19万辆，较2021年度下滑约51.84%，较2020年度下滑约58.60%。公司主营业务为商用车智能网联终端与解决方案，重卡收入占比较高，商用车整体产销量的下滑对公司主营业务收入造成了极大的冲击。 消耗高价物料以及新进大客户让利导致毛利率承压。根据公司业绩预告内容，2022年主要消耗的是公司在2021年时由于上游原材料紧缺而采购的高价物料，造成成本提升。其次，公司商用车业务新进大客户的销量增长但毛利率偏低等因素影响了公司综合毛利率，进一步压缩了公司的利润空间。 加大新产品研发投入，研发费用继续提升。2022年公司新增了仪表及座舱产品，继续加大各类控制器产品的研发，除原有商用车客户外，公司还承接了乘用车及两轮车客户的开发项目，因此在研发领域依然保持了较大的投入，研发费用在营收下降的背景下仍略有上升。由于行业特性，公司新产品需经过主机厂较长时间的验证、测试等环节方可进入量产，因此2022年新产品和新客户的业务尚处于研发投入期，未能进入批量供货及确认收入的环节，因此研发费用的提升对净利润造成了较大影响。 展望2023年，我们认为公司有望实现业绩反弹，主要原因为： 1）下游需求有望修复：疫情放开，内需恢复的背景下，交通物流相关的商用车需求有望实现修复。房地产行业触底，基建投资稳中向好，中重卡以及工程机械等车辆的销量有望回暖。中汽协预计2023年商用车销量为380万辆，同比增长约15%。结合中汽协的预测和22年重卡销量的下滑幅度，我们认为重卡销量恢复力度将更大，公司将直接受益。 2）业务边界扩宽。业绩预告内容显示公司2022年承接了乘用车及两轮车客户的控制器产品开发项目，但未能进入批量供货及确认收入环节。公司过去收入集中于商用车，此次进入乘用车市场给公司打开新的巨大成长空间，2023年有望形成收入增量。 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2022-022022-042022-072022-092022-112023-02鸿泉物联计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3）股权激励业绩目标呈现高成长趋势，彰显公司业绩修复信心。公司22年9月发布新一期股权激励计划，业绩考核的目标值为2023-2025年，公司净利润相比与2021年分别增长53.09%、187.04%、474.07%。此外，公司对北京域博汽车控制系统有限公司设立营业收入考核目标，2023-2024年的目标值分别为5000万、8000万，显示公司对控制器新业务的信心。 ⚫ 投资建议 预计2022-2024年公司的营业收入为2.4亿元、4.86亿元、6.23亿元，归母净利润为-1.03亿元、0.44亿元、1.04亿元，EPS为-1.02元、0.43元、1.04元，对应2023-2024年PE为48倍、20倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 商用车销量恢复不及预期；新业务落地进程不及预期；费用管控力度不及预期；客户流失；市场竞争加剧。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 406 240 486 623 增长率 -11.09% -40.83% 102.55% 28.22% EBITDA（百万元） 27 -68 87 153 归属母公司净利润（百万元） 30 -103 44 104 增长率(%) -66.51% -446.63% 142.51% 138.88% EPS(元/股) 0.29 -1.02 0.43 1.04 市盈率（P/E） 71.26 — 48.36 20.25 市净率（P/B） 9.10 8.08 8.52 9.55 EV/EBITDA 136.54 -28.84 22.24 12.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 406 240 486 623 营业收入 -11.1% -40.8% 102.6% 28.2% 营业成本 236 154 297 374 营业利润 -79.8% -670.1% 142.5% 138.9% 税金及附加 2 1 3 4 归属于母公司净利润 -66.5% -446.6% 142.5% 138.9% 销售费用 28 31 30 30 获利能力 管理费用 34 36 34 34 毛利率 41.8% 36.0% 39.0% 40.0% 研发费用 113 129 110 110 净利率 7.3% -42.7% 9.0% 16.7% 财务费用 -10 -5 -10 -12 ROE 3.2% -12.6% 5.1% 10.9% 资产减值损失 -4 -3 0 0 ROIC 1.3% -11.4% 3.3% 8.4% 营业利润 19 -107 45 108 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 17.7% 19.8% 23.5% 24.4% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 4.28 3.10 2.94 3.16 利润总额 16 -107 45 108 营运能力 所得税 -10 -4 2 4 应收账款周转率 2.65 1.81 3.02 3.00 净利润 26 -103 44 104 存货周转率 4.39 2.38 4.99 5.00 归母净利润 30 -103 44 104 总资产周转率 0.36 0.23 0.45 0.52 每股收益（元） 0.29 -1.02 0.43 1.04 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.29 -1.02 0.43 1.04 货币资金 397 231 261 377 每股净资产 9.10 8.08 8.52 9.55 交易性金融资产 24 24 24 24 估值比率 应收票据及应收账款 204 207 277 347 PE 71.26 — 48.36 20.25 预付款项 3 2 5 6 PB 2.31 2.60 2.47 2.20 存货 123 79 116 134 流动资产合计 800 588 743 946 现金流量表 固定资产 80 223 228 204 净利润 26 -103 44 104 在建工程 123 95 47 24 折旧和摊销 19 38 54 59 无形资产 19 18 18 17 营运资本变动 -20 27 -72 -54 非流动资产合计 315 427 379 327 其他 -6 6 0 0 资产总计 1115 1016 1122 1273 经营活动现金流净额 20 -31 26 109 短期借款 55 72 83 96 资本开支 -105 -158 -18 -17 应付票据及应付账款 88 84 115 136 其他 162 8 14 13 其他流动负债 44 35 55 68 投资活动现金流净额 57 -150 -3 -4 流动负债合计 187 190 253 300 股权融资 7 0 0 0 其他 11 11 11 11 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 11 11 11 11 其他 -42 14 8 9 负债合计 198 201 264 311 筹资活动现金流净额 -35 14 8 9 股本 100 100 100 100 现金及现金等价物净增加额 41 -167 31 115 资本公积金 654 654 654 654 未分配利润 134 32 69 157 少数股东权益 4 4 4 4 其他 25 25 32 47 所有者权益合计 918 815 859 963 负债和所有者权益总计 1115 1016 1122 1273 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不