本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海伦司（9869.HK）2022年业绩预告点评： 22年经营承压，看好23年经营状况恢复、门店稳步扩张 2023年03月03日 ➢ 海伦司发布2022年业绩预告。公司预计2022年营收为15.5亿元～15.9亿元/同比-16%～-13%；预计净亏损13.1亿元～16.7亿元，21年净亏损2.3亿元；预计经调整净亏损2.1亿元～2.7亿元，21年经调整净亏损1亿元。2022年预期亏损主要原因：1）疫情影响下，为激励员工为公司未来发展努力，公司授予若干受限制股份而产生以权益结算的股份支付约5.0亿元；2）疫情影响下，2022年200余家门店调整关停及其他门店经营业绩下滑导致处置资产损失和减值损失合计6.007亿~9.007亿元；3）多地疫情反复对门店经营状况造成冲击。 ➢ 三线以下城市集中发力，“海伦司·越”复合经营模式空间广阔。海伦司2019-2021年集中发力三线及以下城市门店布局，2022年受疫情扰动影响开店节奏受阻，关闭部分三线及以下城市门店。根据公司年报，截至2021年末三线及以下城市门店数266家，占总门店数比例34.02%，门店数量较19年末增长264.38%；根据窄门餐饮数据，截至2023年3月2日，海伦司全国门店数量738家，三线及以下城市门店数量172家，占比达23.30%，三线及以下城市门店数量较21年末减少94家。我们认为，随下沉市场线下消费需求逐步回暖、城市业态丰富度提升，消费者将不再满足于单一场景消费，而海伦司2022年开始打造的“海伦司·越”模式将烧烤摊和酒馆两大夜间休闲场景相结合，契合消费者多元化需求，市场空间广阔，而老店关闭一可获得资金回流，二可保证下沉市场海伦司门店间较少出现覆盖客群范围重合问题，更利于“海伦司·越”模式在下沉市场展开。 ➢ 投资建议：我们看好海伦司23年经营回归正轨、门店稳步扩张，聚焦海伦司长期发展三大要点：1）基本面修复向好：22年亏损包袱落地，23年疫情扰动影响减小，基本面持续修复；2）海伦司·越可作为下沉市场部分业态的上位替代。下沉市场线下业态仍处于持续升级的轨道中，海伦司·越能够作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。未来老模型如重新发力加密亦将带来空间。3）所处赛道优异，竞争优势稳固：海伦司的竞争优势在疫情期间依然维持甚至有所巩固，供应链/产品/施工&装配/数字化能力均有所进展。作为有清晰成长空间（小酒馆业态连锁化）、产品不存在生命周期问题的优质赛道内的龙头公司，海伦司仍有充足上行空间。预计公司23/24年实现利润3.77/6.71亿，对应PE值为46x/26x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情扰动，市场竞争加剧，拓店不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1836 1577 2356 2875 增长率（%） 124% -14% 49% 22% 归属母公司股东净利润（百万元） -230 -1358 377 671 增长率（%） -428% -490% 128% 78% 每股收益（元） -0.18 -1.07 0.30 0.53 PE - - 46 26 PB 6.0 11.6 10.1 7.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月2日收盘价，汇率1HKD=0.88RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 15.50港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.海伦司2022中期业绩公告点评：疫情影响下闭店优化迭代，夯实基础探索下沉市场-2022/08/29 2.海伦司（09869.HK）2022年半年度业绩预告点评： 疫情冲击业绩承压，下沉市场新模式有望验证-2022/08/01 3.海伦司（9869.HK）2021年业绩公告点评：业绩符合预期，高韧性门店模型助力长期成长-2022/03/30 4.【民生商社】海伦司首次覆盖深度报告：青春作伴夜纵酒，轻简模型御风进军“百城千店”-2022/02/28 海伦司(09869)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,836 1,577 2,356 2,875 成长能力（%） 营业成本 1,720 1,543 1,493 1,524 营业收入增长率 124.42% -14.07% 49.36% 22.02% 销售费用 43 41 58 69 营业利润增长率 -286.82% 528.68% -175.33% 78.61% 管理费用 104 619 177 219 盈利能力（%） 财务费用 57 55 82 101 毛利率 6.31% 2.07% 36.59% 46.94% 净利率 -12.53% -86.20% 16.01% 23.37% 营业利润 -108 -681 513 916 ROE -8.00% -91.33% 21.96% 30.13% 利润总额 -177 -1,432 513 916 ROIC -6.60% -34.59% 21.64% 28.13% 所得税 53 -74 136 245 偿债能力 资产负债率 32.89% 52.09% 55.14% 50.65% 净利润 -230 -1,358 377 671 净负债比率 -56.55% -11.34% -17.89% -17.10% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 4.91 1.27 1.20 1.32 速动比率 4.73 1.23 1.07 1.25 归母净利润 -230 -1,358 377 671 营运能力 EBITDA 157 -186 1,136 1,600 总资产周转率 0.71 0.43 0.68 0.69 EPS（元） -0.18 -1.07 0.30 0.53 应收账款周转率 — — — — 应付账款周转率 30.82 35.36 31.45 29.55 每股指标（元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股收益 -0.18 -1.07 0.30 0.53 流动资产 1,714 436 849 1,010 每股经营现金 0.29 -0.07 0.93 1.10 现金 1,627 398 726 920 每股净资产 2.27 1.17 1.35 1.76 应收账款 0 0.00 0.00 0.00 估值比率 存货 62 15 90 53 P/E - - 46 26 其他 26 24 33 37 P/B 6.0 11.6 10.1 7.8 非流动资产 2,573 2,668 2,975 3,504 EV/EBITDA 99.62 -91.96 14.93 10.55 固定资产 871 851 1,007 1,344 无形资产 1,348 1,377 1,415 1,488 其他 353 439 553 672 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产总计 4,287 3,104 3,824 4,514 经营活动现金流 367 -85 1,183 1,400 流动负债 349 343 709 767 净利润 -230 -1,358 377 671 短期借款 0 16 80 80 折旧摊销 303 440 507 537 应付账款 75 12 83 20 少数股东权益 0 0 0 0 其他 274 315 546 666 营运资金变动及其他 294 833 299 191 非流动负债 1,061 1,274 1,400 1,520 长期借款 0 213 339 459 投资活动现金流 -994 -1,286 -814 -1,066 其他 1,061 1,061 1,061 1,061 资本支出 -994 -449 -700 -947 负债合计 1,410 1,617 2,108 2,286 其他投资 -1 -837 -114 -119 少数股东权益 0 0 0 0 留存收益和资本公积 2,877 1,487 1,716 2,228 筹资活动现金流 2,237 142 -40 -140 归属母公司股东权益 2,877 1,487 1,716 2,228 借款增加 -13 229 190 120 负债和股东权益合计 4,287 3,104 3,824 4,514 现金净增加额 1,602 -1,229 328 194 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海伦司(09869)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容