本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中青旅（600138.SH）2022年业绩预告点评 22年业绩预亏，看好23年长线游及出境游市场回暖推动业绩复苏增长 2023年01月31日 ➢ 中青旅发布2022年业绩预告，2022年预计归母净利润-3.42亿元。中青旅2022年预计归母净利润-3.42亿元，2021年归母净利润为0.21亿元；2022年预计扣非归母净利润-4.31亿元，2021年扣非归母净利润为-1.15亿元；2022年中青旅子公司乌镇旅游股份有限公司收到乌镇古镇保护与品牌推广补助1.29亿元，对公司归母净利润影响金额为0.64亿元。净利润亏损，主要是宏观环境及新冠疫情影响下，景区、整合营销、酒店等业务经营状态不佳所致。 ➢ 乌镇/古北水镇疫情期间勤修内功，随旅游市场回暖有望进入快复苏通道。回顾公司疫情期间勤修内功的动作，乌镇：1）优化景区夜游模式，入选文旅部第二批国家级夜间文化和旅游消费聚集区名单；2）集中发力周边游及疗休养市场；3）与网络综艺平台及媒体合作展开节目宣传。古北水镇：1）通过星光夜市、长城观星等产品深化夜游概念，入选全国首批国家级夜间文化和旅游消费聚集区名单；2）通过特色历史遗址、场馆、庙会、民俗表演、多品类美食等旅游要素相结合，跳出一日游框架打造优质多日游/文旅目的地。公司旗下乌镇/古北水镇景区在客流受疫情影响承压的情况下勤修内功，拓展业务及客群覆盖面、提升品牌知名度，疫情未对其景区经营能力造成影响，随旅游市场回暖，乌镇/古北水镇景区经营表现将快速恢复。 ➢ 公司疫情前深耕出境游渠道，近期快速铺设出游线路并完善保障服务，旅游社出境团队游恢复后出境游业务有望快速复苏。文旅部2023年1月20日发布通知称，将于2月6日试点恢复全国旅行社及在线旅游企业的出境团队游和“机票+酒店”业务。中青旅疫情前以出境游为旅行社业务核心，疫情期间与全球2000余家合作伙伴沟通紧密并在近期加强工作对接，发力布局全球“七大洲、四大洋”出游线路并统筹全球100+目的地储备，通过出行、品质及服务三方面出境游保障解决游客出行顾虑，旅行社出境团队游恢复后出境游业务有望快速复苏。 ➢ 投资建议：我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力：1）长线游市场景气度逐步回升，乌镇景区经营表现或将有望向好，公司国内旅行社长线游业务也有望持续回暖；2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额；3）濮院景区卡位优质旅游资源，营业后有望成为公司利润新增长点。预计23-24年公司归母净利润分别为3.32/5.42亿元，对应23-24年PE为33X/20X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新项目开业不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,635 6,857 10,368 12,816 增长率（%） 20.8 -20.6 51.2 23.6 归属母公司股东净利润（百万元） 21 -342 332 542 增长率（%） 109.1 -1708.4 197.3 63.2 每股收益（元） 0.03 -0.47 0.46 0.75 PE 514 - 33 20 PB 1.7 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.08元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.中青旅（600138.SH）2022年三季报点评：景区业务三季度恢复向好，四大驱动力推动后续复苏-2022/10/29 2.中青旅（600138.SZ）首次覆盖报告：蓄力疫后发展，景区客流空间未来有望持续扩大-2022/09/14 中青旅(600138)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,635 6,857 10,368 12,816 成长能力（%） 营业成本 7,038 5,640 7,961 9,662 营业收入增长率 20.76 -20.59 51.20 23.61 营业税金及附加 65 51 78 96 EBIT增长率 80.39 -363.64 255.11 68.46 销售费用 821 871 1,028 1,250 净利润增长率 109.15 -1708.42 197.31 63.17 管理费用 655 632 755 893 盈利能力（%） 研发费用 9 10 8 7 毛利率 18.50 17.75 23.22 24.61 EBIT 132 -348 539 908 净利润率 0.49 -4.62 3.54 5.36 财务费用 194 261 245 197 总资产收益率ROA 0.12 -1.98 1.88 2.94 资产减值损失 -39 -23 -16 -13 净资产收益率ROE 0.33 -5.69 5.24 7.88 投资收益 67 56 85 105 偿债能力 营业利润 76 -444 462 885 流动比率 0.87 0.78 0.73 0.71 营业外收支 18 21 27 30 速动比率 0.53 0.53 0.46 0.42 利润总额 93 -423 489 916 现金比率 0.19 0.21 0.15 0.10 所得税 51 -106 122 229 资产负债率（%） 50.58 51.88 50.97 49.32 净利润 42 -317 367 687 经营效率 归属于母公司净利润 21 -342 332 542 应收账款周转天数 88.97 105.27 68.41 58.87 EBITDA 581 130 1,034 1,412 存货周转天数 111.54 105.26 80.14 72.25 总资产周转率 0.49 0.40 0.59 0.69 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,391 1,565 1,164 825 每股收益 0.03 -0.47 0.46 0.75 应收账款及票据 2,105 1,978 1,943 2,067 每股净资产 8.77 8.30 8.76 9.51 预付款项 305 238 329 393 每股经营现金流 1.25 0.60 2.06 2.19 存货 2,151 1,626 1,748 1,913 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 366 316 409 478 估值分析 流动资产合计 6,317 5,724 5,593 5,677 PE 514 - 33 20 长期股权投资 2,777 3,010 3,296 3,639 PB 1.7 1.8 1.7 1.6 固定资产 4,620 4,874 5,216 5,626 EV/EBITDA 26.67 124.18 15.35 11.02 无形资产 1,226 1,289 1,366 1,454 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 11,132 11,536 12,097 12,792 资产合计 17,449 17,260 17,690 18,468 短期借款 3,416 4,168 3,755 3,369 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,371 1,055 1,535 2,116 净利润 42 -317 367 687 其他流动负债 2,491 2,105 2,379 2,542 折旧和摊销 449 478 495 504 流动负债合计 7,279 7,327 7,669 8,027 营运资金变动 268 65 483 322 长期借款 618 828 677 531 经营活动现金流 905 432 1,493 1,588 其他长期负债 930 799 671 550 资本开支 -676 -628 -742 -826 非流动负债合计 1,548 1,627 1,348 1,082 投资 -146 -255 -302 -356 负债合计 8,826 8,954 9,016 9,108 投资活动现金流 -816 -827 -959 -1,077 股本 724 724 724 724 股权募资 27 0 0 0 少数股东权益 2,275 2,300 2,334 2,479 债务募资 93 830 -691 -653 股东权益合计 8,623 8,306 8,673 9,360 筹资活动现金流 -228 570 -936 -850 负债和股东权益合计 17,449 17,260 17,690 18,468 现金净流量 -141 174 -402 -339 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中青旅(600138)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨