证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航空机场 2022年01月25日 华夏航空（002928）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 全年预亏0.7-1.1亿，长期看好支线航空市场广阔空间及公司独特商业模式，关注公司逆境破局之举 目标价：16.7元 当前价：13.27元  公司发布2021年业绩预告：1）预计全年亏损0.69至1.05亿，2020年为盈利6.1亿；扣非亏损0.80至1.16亿，20年为盈利4.97亿。预计全年实现收入39至43亿，同比-17.5%至-9.1%。2）分季度看：测算21Q4单季度收入6.2至10.2亿，同比-55.8%至-27.3%，归属净利0.26至0.62亿，同比-94.2%至-86.0%；扣非归属净利为0.13至0.49亿，同比-96.1%%至-85.3%。Q1-4扣非净利分别为-0.44、0.58、-1.43及0.3亿（取中值）。Q4实现盈利系因在四季度确认来自支线航空补贴2.93亿，预计增厚利润2.49亿。  经营数据：1）行业全年旅客运输量共计4.4亿人次，同比增加5.5%，约为19年的67%。上半年持续恢复，下半年疫情冲击加剧。分季度看，Q1旅客运输量1.02亿人次，同比增长37.5%，为2019年同期的63.4%；其中国内旅客恢复至73%；Q2行业旅客运输量1.43亿，同比增长96%，为2019年同期的89%，其中国内旅客量超19年2%；Q3受疫情、洪水、台风等多因素影响，旅客运输量环比下滑25%至1.08亿，同比下降20%，为19年同期的61%，其中国内旅客为19年的70%。Q4旅客量约0.88亿，同比下降37%，较19年下降46%。2）除行业影响外，三四季度公司采取全面从严的安全排查和整改措施，对公司运力投放造成一定影响。根据航班管家数据统计，2021年华夏航空日均航班量同比下降27%，其中三季度同比下降42%，四季度同比下降64%。  成本端：2021年全年油价持续上涨，国内航油综采价从2021年1月的3261元/吨上涨至12月的5384元/吨，全年月均价格为4326元/吨，同比增长约40%，对应公司航油成本大幅增加。  公司公告非公开发行股票预案。募资规模：拟募资不超过25亿，发行股票上限为3.04亿股，原可转债拟募资不超过7亿（已终止）。募资用途：募集资金将用于引进 4 架 A320 系列飞机、购买 14 台飞机备用发动机和补充流动资金，此外，控股股东华夏控股及其一致行动人深圳融达、深圳瑞成将合计认购金额不低于5亿元且不超过15亿元，发行后，公司控股股东不发生变化。  投资建议: 我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。1）支线市场中长期空间依然巨大，近日公布的民航“十四五规划”提出“积极服务区域协调发展战略，大力发展支线航空”。公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。2）盈利预测：综合考虑疫情影响和公司全面从严的安全排查等因素，我们调整 2021-23 年盈利预测至-0.9、3.9、9.8 亿（原预测为 1.6、5.8 和11亿），对应 EPS 分别为 -0.09、0.38 及 0.96 元（暂不考虑增发因素），对应22-23年PE分别为35、14倍。3）投资建议：持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持 20%-25%的复合增速，基于我们看好2022-23年航空业逐步步入复苏之路，依据公司正常增速下，给予2023年20倍PE，对应一年期目标市值195亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，预计较当前市值26%空间，故给予目标价16.7元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4728 3993 5300 7423 同比增速(%) -12.6% -15.5% 32.7% 40.1% 归母净利润(百万) 613 -87 389 977 同比增速(%) 22.0% -114.2% -547.1% 151.5% 每股盈利(元) 0.60 -0.09 0.38 0.96 市盈率(倍) 22 -155 35 14 市净率(倍) 3 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月24日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 101,356.76 已上市流通股(万股) 101,356.76 总市值(亿元) 134.50 流通市值(亿元) 134.50 资产负债率(%) 75.25 每股净资产(元) 3.59 12个月内最高/最低价 18.60/9.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华夏航空（002928）华夏航空（002928）2021年三季报点评：多因素影响下Q3亏损1.42亿，长期看好支线航空市场巨大空间及公司商业模式，持续关注公司逆境破局之举》 2021-10-23 《华夏航空（002928）华夏航空（002928）2021年半年报点评：上半年实现盈利0.12亿，同比增42%；看好支线市场广阔空间及公司独特商业模式，持续强推》 2021-08-27 《华夏航空（002928）华夏航空（002928）深度研究报告：人口地理视角看支线航空市场：出行特征、长期空间、运力投放——成长华夏系列（八）》 2021-06-20 -22%4%30%55%21/0121/0421/0621/0821/1122/012021-01-25~2022-01-24华夏航空沪深300华创证券研究所 华夏航空（002928）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 华夏航空季度分拆 资料来源：Wind、公司公告、华创证券（21Q4取中值） 图表 2 华夏航空单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券（21Q4取中值） 图表 3 行业旅客运输量（万人次，%） 图表 4 国内旅客运输量（万人次，%） 资料来源：民航局、华创证券 资料来源：民航局、华创证券 华夏航空（002928）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 华夏航空航班量（班次） 图表 6 国内航油综采价 资料来源：航班管家、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 图表 7 华夏航空非公开发行股票募资用途 资料来源：公司公告，华创证券 05010015020025030035040045001/0101/1301/2502/0602/1803/0203/1403/2604/0704/1905/0105/1305/2506/0606/1806/3007/1207/2408/0508/1708/2909/1009/2210/0410/1610/2811/0911/2112/0312/1512/27华夏航空航班量2022年2021年2020年2019年 华夏航空（002928）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1489 1428 539 605 营业收入 4728 3993 5300 7423 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4074 3987 4750 6046 应收账款 1120 700 993 1414 税金及附加 6 4 5 8 预付账款 181 131 151 200 销售费用 241 200 233 319 存货 113 120 69 100 管理费用 226 180 212 275 合同资产 0 0 0 0 研发费用 20 12 11 15 其他流动资产 872 620 853 1206 财务费用 175 318 309 384 流动资产合计 3775 2999 2605 3525 信用减值损失 -26 -10 -10 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5468 5882 6866 7820 投资收益 3 3 3 3 在建工程 1161 1261 1361 1421 其他收益 626 568 649 745 无形资产 186 168 151 136 营业利润 699 -116 431 1129 其他非流动资产 918 715 578 470 营业外收入 24 20 29 24 非流动资产合计 7733 8026 8956 9847 营业外支出 1 6 3 3 资产合计 11508 11025 11561 13372 利润总额 722 -102 457 1150 短期借款 1301 1301 1301 1301 所得税 109 -15 68 173 应付票据 30 7 11 17 净利润 613 -87 389 977 应付账款 449 348 406 544 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 613 -87 389 977 合同负债 131 111 147 206 NOPLAT 761 183 651 1303 其他应付款 363 363 363 363 EPS(摊薄)（元） 0.60 -0.09 0.38 0.96 一年内到期的非流动负债 740 740 740 740 其他流动负债 282 94 143 813 主要财务比率 流动负债合计 3296 2964 3111 3984 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 830 830 830 830 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -12.6% -15.5% 32.7% 40.1% 其他非流动负债 3445 3445 3445 3445 EBIT增长率 10.9% -76.0% 255.8% 100.1% 非流动负债合计 4275 4275 4275 4275 归母净利润增长率 22.0% -114.2% -547.1% 151.5% 负债合计 7571 7239 7386 8259 获利能力 归属母公司所有者权益 3937 3786 4175 5113 毛利率 13.8% 0.1% 10.4% 18.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.0% -2.2% 7.3% 13.2% 所有者权益合计 3937 3786 4175 5113 ROE 15.6% -2.3% 9.3% 19.1% 负债和股东权益 11508 11025 11561 13372 ROIC 7.5% 1.8% 6.4% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 65.8% 65.7% 63