2022年一季报点评：疫情影响、运行低位致Q1亏损4.5亿，长期看好公司支线市场龙头竞争力，关注逆境破局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空机场 2022年05月02日 华夏航空（002928）2022年一季报点评 强推 （维持） 疫情影响、运行低位致Q1亏损4.5亿，长期看好公司支线市场龙头竞争力，关注逆境破局 目标价：13.4元 当前价：10.30元  公司发布2022年一季度报：1）2022年Q1营收6.0亿，同比下降45.4%，较19年下降51.9%，亏损4.5亿（21年同期亏损0.5亿），扣非后亏损4.5亿。2）其他收益：Q1其他收益0.7亿，同比下降30.6%。  经营数据：报告期内疫情反复，同时公司采取从严的安全运行管理，整体运营处于低位。1）同比看：2022Q1ASK同比-40.6%，其中国内-40.4%，国际-100.0%；RPK同比-38.6%，其中国内38.6%，国际-100%；客座率67.7%，同比+2.1pts；2）与19年同期比，ASK下降35.0%；RPK下降45.6%；客座率下降13.2pts。3）高频数据看：据航班管家数据统计，2022年至今，华夏航空日均航班量144班，同比下降48%，较19年下降51%。4）我们预计下半年，在疫情影响消除的前提下，公司航班量或亦呈现逐步明显恢复的态势。  收益水平：我们测算公司2022年Q1客公里收益0.53元，同比下降14.7%，较19年同期下降17.2%，座公里收益0.36元，同比下降11.9%，较19年同期下降30.7%。  成本费用：1）成本：2022年Q1营业成本9.1亿，同比下降9.1%，计算座公里成本0.59元，同比增长53.1%，较19年增加28.4%，期内国内航油综采价格同比上涨55%，成本端压力增加。2）费用：2022年Q1三费合计（扣汇）为2.3亿，同比增长0.4%，扣汇三费率37.7%，同比提升17.2pts。  投资建议: 1）盈利预测：基于前篇研究报告后，国内多地疫情影响时间及程度超出预期，而油价仍然维持在100美元附近。我们下调2022年盈利预测至亏损2.1亿（原预测为盈利1.5亿）,并小幅调整23年-24年盈利预测至预期实现归属净利8.1亿、13亿（原预测为8.5亿、13.4亿），对应2023-24年 EPS 分别为 0.80、1.28元（暂不考虑增发因素），对应23-24年PE分别为13、8 倍。2）投资建议：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持 20%-25%的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2023年20倍PE，对应一年期目标市值161亿，考虑公司拟增发不超过25亿，剔除该影响，给予目标价13.4元，预计较当前30%空间，维持“强推”评级。  风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3967 4514 6811 8557 同比增速(%) -16.1% 13.8% 50.9% 25.6% 归母净利润(百万) -99 -208 806 1296 同比增速(%) -116.1% -111.0% 486.8% 60.8% 每股盈利(元) -0.10 -0.21 0.80 1.28 市盈率(倍) -106 -50 13 8 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 101,356.76 已上市流通股(万股) 101,356.76 总市值(亿元) 104.40 流通市值(亿元) 104.40 资产负债率(%) 79.88 每股净资产(元) 3.12 12个月内最高/最低价 16.37/9.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华夏航空（002928）2021年报点评：全年小幅亏损1亿，持续看好支线航空市场广阔空间及公司独特商业模式，关注逆境破局》 2022-03-31 《华夏航空（002928）2021年业绩预告点评：全年预亏0.7-1.1亿，长期看好支线航空市场广阔空间及公司独特商业模式，关注公司逆境破局之举》 2022-01-25 《华夏航空（002928）2021年三季报点评：多因素影响下Q3亏损1.42亿，长期看好支线航空市场巨大空间及公司商业模式，持续关注公司逆境破局之举》 2021-10-23 -38%-22%-7%9%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29华夏航空沪深300华创证券研究所 华夏航空（002928）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 华夏航空季度分拆（亿元/元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 华夏航空单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q1收入10.59.313.414.047.2811.012.39.56.939.76.0同比-16.0%-24.0%-13.8%2.1%-12.6%4.8%31.5%-29.1%-51.0%-16.1%-45.4%较19年-16.0%-24.0%-13.8%2.1%-12.6%-11.9%0.0%-38.9%-49.9%-26.6%-51.9%成本10.48.110.511.840.7410.010.59.38.137.99.1同比-4.4%-26.8%-12.4%-11.0%-13.5%-4.1%30.1%-11.2%-31.5%-7.1%-9.1%其他收益0.5 1.3 0.6 3.8 6.3 1.1 0.70.73.56.00.7同比-16.8%45.5%-45.3%32.0%13.3%100.0%-43.0%15.0%-9.4%-4.8%-30.6%归属净利-1.01.01.64.46.1-0.50.6-1.40.3-1.0-4.5同比-212.5%89.8%-27.6%224.2%22.0%50.1%-42.9%-187.3%-92.8%-116.1%-845.1%归属净利率-9.2%11.2%12.2%31.5%13.0%-4.4%4.9%-15.0%4.7%-2.5%-75.4%扣非净利润-0.970.981.623.344.97-0.440.58-1.430.23-1.06-4.5同比-221%121%-35.0%183.6%1.1%54.3%-40.8%-188.6%-93.0%-121.4%-924.2%扣非净利率-9%11%12%24%11%-4%5%-15%3%-3%-76%ASK（亿公里）21.226.428.830.38107 25.926.420.313.385.815.4同比-10.4%-2.9%-2.4%1.6%-3.2%21.9%-0.2%-29.6%-56.3%-19.7%-40.6%较19年-10.4%-2.9%-2.4%1.6%-3.2%9.3%-3.1%-31.3%-55.6%-22.2%-35.0%RPK（亿公里）13.416.921.622.4674.4 17.020.815.19.262.110.4同比-29.9%-20.0%-11.7%-7.2%-16.4%26.5%22.8%-30.2%-58.8%-16.5%-38.6%较19年-29.9%-20.0%-11.7%-7.2%-16.4%-11.4%-1.8%-38.4%-61.8%-30.2%-45.6%客座率63.2%64.1%75.0%73.9%69.6%65.5%78.9%74.3%69.6%72.4%67.7%客公里收益0.760.530.600.600.610.620.550.600.610.590.53同比17.8%-7.3%-2.9%9.0%3.1%-17.6%3.6%-0.2%2.1%-3.5%-14.7%较19年17.8%-7.3%-2.9%9.0%3.1%-3.0%-3.9%-3.2%11.4%-0.5%-17.2%座公里收益0.480.340.450.440.430.410.430.440.430.430.36同比-7.9%-23.6%-12.2%-0.4%-11.0%-14.6%27.5%-1.1%-3.8%0.3%-11.9%较19年-7.9%-23.6%-12.2%-0.4%-11.0%-21.3%-2.6%-13.1%-4.2%-10.7%-30.7%座公里成本0.490.310.360.390.380.380.400.460.610.440.59同比6.6%-24.6%-10.3%-12.4%-10.7%-21.3%30.4%26.1%56.7%15.7%53.1%三费费率14.2%16.0%13.3%13.8%14.2%20.5%19.0%25.1%29.7%22.7%37.7%销售费用率4.2%5.2%4.8%5.8%5.1%6.1%5.7%6.1%6.4%6.0%8.4%管理费用率5.0%5.1%4.7%4.4%4.8%5.8%4.9%6.9%7.9%6.1%9.3%扣汇财务费用率5.0%5.6%3.7%3.6%4.3%8.6%8.4%12.1%15.4%10.6%20.0%汇率-1.6%0.1%3.8%4.2%6.5%-0.7%1.7%-0.4%1.7%2.3%0.4%国内综采成本(元/吨）4,732 2,144 2,833 2,679 3,182 3,5224,1114,5185,1514,3265,462综采成本同比-0.5%-57.7%-42.0%-45.9%-35.3%-25.6%91.7%59.5%92.3%35.9%55.1% 华夏航空（002928）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1391 2306 2100 1183 营业收入 3967 4514 6811 8557 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3786 4413 5568 6613 应收账款 1124 1219 1611 2162 税金及附加 13 7 12 17 预付账款 137 144 190 244 销售费用 240 248 293 368 存货 140 114 152 195 管理费用 244 226 259 317 合同资产 0 0 0 0 研发费用 21 14 14 17 其他流动资产 1133 873 1385 1853 财务费用