全年预亏110-135亿，看好行业步入复苏之路，公司坐拥上海主基地市场或可迎来业绩释放机遇

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航空机场 2022年01月29日 中国东航（600115）2021年业绩预告点评 推荐 （维持） 全年预亏110-135亿，看好行业步入复苏之路，公司坐拥上海主基地市场或可迎来业绩释放机遇 目标价：6.5元 当前价：5.74元  公司发布2021年业绩预告： 1）预计全年亏损110至135亿，2020年为亏损118亿；扣非亏损122-147亿，2020年为亏损127亿。 2）分季度看：测算21Q4单季度亏损28-53亿，20Q4为亏损27亿；扣非后亏损35-60亿。Q1-4扣非净利分别为-41.5、-14.7、-30.5和-47.8亿（取中值）。 3）公司全年业绩预亏主要系：a）受疫情影响，国际航空客运需求持续处于低位，b）报告期燃油价格上涨，加重公司成本负担。  经营数据： 1）2021全年：ASK同比+5.7%，其中国内+15.8%，国际-75.9%，地区-18.5%；RPK同比+1.4%，其中国内+10.8%，国际-83.1%，地区-10.5%；客座率67.7%，同比-2.8pts，其中国内68.3%，同比-3.1pts，国际45.2%，同比-19.3pts，地区55.7%，同比+5.0pts；与19年全年比，ASK恢复至59%，其中国内恢复至91%，国际恢复至4.3%；RPK恢复至49%，其中国内恢复至75%，国际恢复至2.4%；客座率下降14.4pts，其中国内下降14.9pts。 2）Q4：ASK同比下降20.0%，其中国内下降20.1%，国际下降22.6%，地区+27.1%；RPK下降31.9%，其中国内下降32.5%，国际下降3.7%，地区+75.8%；客座率61.2%，同比下降10.7pts，其中国内客座率61.5%，同比下降11.4pts。与19年相比，ASK恢复至19Q4的53%，其中国内恢复至82%；RPK恢复至40%，其中国内恢复至61%，客座率较19Q4下降19.4pts，其中国内下降20.9pts。 3）Q4受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加，公司上下全力以赴拓源增收、压降成本，但受疫情严重冲击，公司经营业绩仍受到重大不利影响。  投资建议： 1）盈利预测：依据公司业绩预告，我们预计2021年亏损124亿（原预测为亏损105亿），小幅调整2022-23年盈利预测至预计实现净利35和71亿（原预测39和71亿），对应22-23年EPS分别为0.21和0.43元，对应22-23年PE分别为27、13倍。 2）投资建议：a）公司坐拥上海主基地市场具备良好的客源结构，一方面稳步推进航网建设，另一方面推动成本精细化管理，预期在行业复苏周期下，或可释放业绩弹性。b）目标市值：公司连续2年亏损造成账面净资产显著下滑（由19年末668亿下滑至三季度末449亿），但对公司人员、机队、运营等无实质影响。我们以正常年份净资产（19年末）为基础，依据公司中枢1.6倍PB，给予公司一年期目标价6.5元，较当前20%空间，对应当前净资产2.3倍PB，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 58639 68619 104865 121621 同比增速(%) -51.5% 17.0% 52.8% 16.0% 归母净利润(百万) -11835 -12428 3462 7055 同比增速(%) -470.4% -5.0% 127.9% 103.8% 每股盈利(元) -0.72 -0.76 0.21 0.43 市盈率(倍) -8 -8 27 13 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,887,444.01 已上市流通股(万股) 980,848.57 总市值(亿元) 1,083.39 流通市值(亿元) 563.01 资产负债率(%) 82.80 每股净资产(元) 2.74 12个月内最高/最低价 5.78/4.32 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国东航（600115）2021年三季报点评：受疫情反复及航油成本上涨影响，Q3亏损29.5亿，看好2022年起行业或存在系统性机会》 2021-10-31 《中国东航（600115）2021年半年报点评：持续强化核心枢纽影响力，Q2亏损收窄至14亿》 2021-08-31 《东方航空（600115）2021年一季报点评：Q1亏损38亿，小幅减亏，看好公司持续推进改革释放经营活力，强调“推荐”评级》 2021-05-05 -15%-1%12%26%21/0121/0421/0621/0921/1122/012021-01-29~2022-01-28中国东航沪深300华创证券研究所 中国东航（600115）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东方航空季度分拆 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 东方航空单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 图表 3 东航2017-21国内客座率水平 图表 4 东航2017-21年国际客座率水平 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4E20202021E归属净利（亿）-39.3-46.1-5.6-27.3-38.1-14.0-29.5-40.9-118.4-122.5同比-296.1%-7215.9%-123.2%-132.9%3.3%69.6%-424.7%-49.7%-470.4%-3.5%扣非归属净利（亿）-40.5-47.4-8.3-30.7-41.5-14.7-30.5-47.8-126.8-134.5同比-309.0%-1171.3%-135.4%-131.1%-2.5%69.0%-269.1%-56.0%-593.9%-6.1%ASK（亿公里）367 251 448 455 372 487 383 364 1,521 1,607 同比-44.2%-61.9%-36.2%-33.6%1.4%94.4%-14.4%-20.0%-43.7%5.7%相当于19年同期55.8%38.1%63.8%66.4%56.6%74.2%54.6%53.2%56.3%59.5%国内ASK229 240 436 442 360 475 372 353 1,347 1,560 同比-45.7%-42.2%-2.5%2.2%57.2%97.6%-14.7%-20.1%-21.5%15.8%国际ASK132 10 11 12 11 10 9 9 165 40 同比-40.3%-95.7%-95.2%-95.1%-91.7%5.6%-18.1%-22.6%-82.1%-75.9%RPK（亿公里）248 164 334 327 245 363 257 223 1,073 1,088 同比-54.3%-69.9%-42.3%-40.7%-1.3%122.1%-23.1%-31.9%-51.6%1.4%相当于19年同期45.7%30.1%57.7%59.3%45.1%66.8%44.3%40.4%48.4%49.1%国内RPK154 159 327 322 241 358 250 217 962 1,066 同比-56.0%-54.3%-12.4%-9.7%56.2%125.2%-23.6%-32.5%-32.6%10.8%国际RPK91 5 6 5 4 4 5 5 106 18 同比-49.5%-97.4%-96.9%-97.4%-95.9%-9.3%-12.2%-3.7%-85.6%-83.1%客座率67.7%65.3%74.5%71.9%65.9%74.6%67.0%61.2%70.54%67.7%国内客座率67.3%66.1%75.1%72.8%66.9%75.3%67.3%61.5%71.42%68.3%国际客座率68.9%49.1%51.9%41.3%34.0%42.1%55.7%51.3%64.44%45.2%地区客座率61.1%15.3%27.9%39.8%46.9%61.4%56.6%55.1%50.79%55.7%-60.0-40.0-20.00.020.040.019Q119Q219Q319Q4201920Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4E单季归属净利（亿）60.4 62.7 73.9 75.2 76.4 74.3 75.4 55.7 65.0 65.0 58.6 59.3 40455055606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年34.6 31.5 35.5 39.1 40.8 46.9 46.8 60.8 59.3 54.7 50.6 49.1 304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年202