证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航空机场 2022年01月28日 春秋航空（601021）2021年业绩预告点评 强推 （维持） 预计全年实现扭亏为盈，持续看好行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路 目标价：73.5元 当前价：56.87元  公司发布2021年业绩预盈公告：1）预计2021年实现归属净利0.35至0.52亿，全年扭亏为盈，2020年为亏损5.9亿（注：20年扣除春秋日本减值影响因素后为盈利1.4亿）；扣非后亏损0.7-1.3亿。2）分季度看：测算21Q4单季度亏损1.1-1.24亿，20Q4为亏损4.4亿（注：20Q4扣除春秋日本影响，实现净利2.9亿）；扣非后亏损1.2-1.8亿。Q1-4扣非净利分别为-3.1、2.5、1.2和-1.5亿（取中值）。3）公司披露全年业绩预盈主要系：a）上年度对春秋日本计提减值完成后，本期不再产生影响；b）公司收到财政补贴等非经常性损益；c）疫情之下，公司凭借极致的精细化管控，实现经营指标改善。  经营数据：1）2021全年：ASK同比增长9.6%，其中国内+17.4%，国际-92.5%，地区-49.5%；RPK增长14.0%，其中国内+21.3%，国际-94.7%，地区-39.8%；客座率82.9%，同比+3.2pts，其中国内83.1%，同比+2.7pts，国际50.7%，同比-20.9pts，地区67.5%，同比+10.9pts；与19年全年比，ASK恢复至95%，其中国内恢复至147%；RPK恢复至87%，其中国内恢复至132%；客座率下降7.9pts，其中国内下降9.3pts；2）Q4：ASK同比下降15.8%，其中国内下降15.5%，国际下降52.7%，地区下降69.8%；RPK同比下降19.1%，其中国内下降18.9%，国际下降71.1%，地区下降30.7%；客座率79.4%，同比下降3.2pts，其中国内同比下降3.3pts。与19Q4相比，ASK下降18.9%，其中国内恢复至19年133%；RPK下降26.9%，其中国内恢复至19年116%，客座率下降8.6pts，其中国内下降12.0pts。四季度主要受各地散发疫情影响，公司经营承压。  疫情之下，公司展现低成本航空的顽强生命力，实现国内市场逆势扩张。公司 2020 和 2021年公司分别净增 9 架和11 架，增速分别为 9.7%和 10.8%，远超行业分别 2.2%和约4%的增速；同时公司凭借经营优势在疫情下实现“逆势扩张”：一方面着力布局兰州、南昌、大连等新基地，另一方面积极争取一线机场资源，公司在北上广深蓉五大城市时刻占比由 19 年夏秋航季的 3.0%提升至 3.2%，随着一线机场扩建投产，高收益市场放量有助于提升单机收益。公司表示2021年全年非油单位成本实现同比下降，同时客公里收益实现同比上升。  投资建议：1）盈利预测：根据公司业绩预告，我们预计2021年实现净利润0.42亿，维持2022-23年盈利预测，即预计实现净利分别为12.4及26.9亿，不考虑增发影响，对应22-23年EPS分别为1.35、2.94元，PE为42、19倍。2）投资建议：持续看好行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。核心看点1：行业复苏逻辑升温；核心看点2：公司有望实现超额扩张之路；核心看点3：追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。维持公司估值方式，给予2023年25倍PE，维持一年期目标市值670亿及73.5元的目标价，预期较当前29%空间，强调“强推”评级。  风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 9373 10914 14936 20299 同比增速(%) -36.7% 16.4% 36.9% 35.9% 归母净利润(百万) -588 42 1239 2691 同比增速(%) -132.0% 107.2% 2,845.8% 117.0% 每股盈利(元) -0.64 0.05 1.35 2.94 市盈率(倍) -89 1238 42 19 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月27日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 91,646.27 已上市流通股(万股) 91,646.27 总市值(亿元) 521.19 流通市值(亿元) 521.19 资产负债率(%) 64.59 每股净资产(元) 15.01 12个月内最高/最低价 68.58/47.47 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路》 2021-12-31 《春秋航空（601021）2021年三季报点评：Q3疫情冲击下实现上市航司中唯一盈利，凸显公司强运营能力，强调“强推”评级》 2021-10-30 《春秋航空（601021）2021年半年报点评：上半年实现盈利，持续看好公司有望演绎龙头扩张逻辑，强调“强推”评级》 2021-08-31 -20%-8%4%16%21/0121/0421/0621/0921/1122/012021-01-27~2022-01-27春秋航空沪深300华创证券研究所 春秋航空（601021）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 春秋航空季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券（21Q4取预告中值） 图表 2 春秋航空单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券（21Q4取预告中值） 图表 3 春秋2017-21国内客座率水平 图表 4 春秋2017-21年国际客座率水平 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4E2021E归属净利-2.3-1.82.6-4.4-5.9-2.93.01.5-1.20.4同比-147.8%-147.9%-70.1%-462.0%-131.9%-25.6%262.3%-42.6%73.6%107.4%扣非归属净利-2.9-2.32.1-4.9-8.0-3.12.51.2-1.5-1.0同比-163.9%-184.9%-75.6%-28157.1%-150.4%-6.7%211.9%-45.1%68.8%87.5%ASK（亿公里）79.179 110 111 378 99 117 106 93415 同比-22.2%-25.8%-4.0%-3.7%-13.4%25.4%47.6%-3.5%-15.8%9.6%RPK（亿公里）57.359 93 92 301 77 103 90 74344 同比-38.8%-38.8%-11.2%-9.6%-24.0%34.1%72.9%-3.4%-19.1%14.0%客座率72.5%75.2%85.0%82.7%79.7%77.5%88.1%85.1%85.1%82.9%4.83.88.71.2-2.3-1.82.6-4.4-2.93.01.5-1.2-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4E单季归属净利70.4 73.4 87.2 88.5 88.8 88.0 90.9 78.7 84.8 85.2 77.1 74.9 55657585951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年52.2 46.9 57.1 48.1 44.7 50.6 57.4 61.4 65.6 53.9 37.2 35.2 305070901101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年 春秋航空（601021）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 9192 9189 9680 11787 营业收入 9373 10914 14936 20299 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9976 11874 14150 17305 应收账款 63 87 120 157 税金及附加 14 14 19 27 预付账款 333 356 396 433 销售费用 206 207 269 365 存货 218 190 216 285 管理费用 159 186 164 223 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 87 119 203 其他流动资产 519 674 685 905 财务费用 80 156 363 358 流动资产合计 10325 10496 11097 13567 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -348 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 12957 13884 14992 16232 投资收益 -379 -3 -1 -1 在建工程 6212 6812 7312 7762 其他收益 1269 1642 1714 1742 无形资产 775 697 627 565 营业利润 -626 30 1567 3561 其他非流动资产 2156 6792 6471 6172 营业外收入 24 20 47 31 非流动资产合计 22105 28190 29407 30736 营业外支出 3 3 3 2 资产合计 32430 38686 40504 44303 利润总额 -605 47 1611 3590 短期借款 5334 5334 5334 5334 所得税 -14 5 371 898 应付票据 0 0 0 0 净利润 -591 42 1240 2692 应付账款 681 650 812 1022 少数股东损益 -3 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -588 42 1239 2691 合同负债 627 709 971 1319 NOPLAT -513 207 1520 2960 其他应付款 287 287 287 287 EPS(摊薄)（元） -0.64 0.05 1.35 2.94 一年内到期的非流动负债 2749 2749 2749