证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海优新材（688680） 2022年业绩预告点评：22年盈利底部，23年预计量利双升！ 2023年01月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 224.26 一年最低/最高价 119.50/262.50 市净率(倍) 7.89 流通A股市值(百万元) 11,678.62 总市值(百万元) 18,842.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.43 资产负债率(%,LF) 59.14 总股本(百万股) 84.02 流通A股(百万股) 52.08 相关研究 《海优新材(688680)：2022年三季报点评：Q3盈利短期承压，23年量利双升》 2022-10-30 《海优新材(688680)：2022年中报点评： 22Q2盈利修复，22H2出货加速增长》 2022-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,105 5,401 10,775 15,810 同比 110% 74% 100% 47% 归属母公司净利润（百万元） 252 84 812 1,088 同比 13% -67% 863% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.00 1.00 9.66 12.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.72 223.49 23.21 17.32 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现营业收入52~55亿元，同增67%~77%，归母净利润0.7~0.9亿元，同减72%~64%，扣非归母净利润0.45~0.65亿元，同减82%~73%。2022Q4公司预计实现营业收入10.68~13.68亿元，同比-3%~24%，环比-19%~4%，归母净利润-0.63~-0.43亿元，同减148%~133%，环增15%~42%，扣非归母净利润-0.77~-0.57亿元，同减162%~146%，环增9%~33%。业绩不及市场预期。 ◼ 22Q4盈利承压、23年量利同升。公司预计2022年胶膜出货4.2-4.3亿平左右，同增70%；2022Q4出货约1.0-1.1亿平，同增35-49%、环比略增；2022Q4由于组件厂去库存导致胶膜出货不及预期，同时2022Q4 EVA粒子降价带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差，我们测算单平亏损0.45-0.5元。2023年硅料降价，刺激全球光伏需求45%以上增长，我们预计公司出货8.5-9亿平，同比翻倍左右增长。同时我们预计2023年TOPCon等新技术出货占比达30%+，导致POE粒子紧缺+盈利提升，公司出货结构受益优化，看好2023年量利双升！ ◼ 新产能逐渐投放、剑指行业龙二。我们预计公司2022年底产能达7-8亿平。公司于2022年10月公告扩产胶膜2亿平，并搬迁技改存量产能1亿平，我们预计达产后可支撑2023年有效产能9-9.5亿平。2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2023年出货8.5-9亿平，市占率进一步提升至18-20%，剑指行业龙二。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司2022Q4胶膜出货盈利不及预期，我们下调2022年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.84/8.12/10.88亿元，（前值为2.82/8.12/10.88亿元），同比-67%/+863%/+34%，基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价290元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022/1/272022/5/262022/9/222023/1/19海优新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 海优新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,012 5,988 9,414 13,171 营业总收入 3,105 5,401 10,775 15,810 货币资金及交易性金融资产 426 704 1,403 2,057 营业成本(含金融类) 2,636 4,953 9,241 13,625 经营性应收款项 2,170 3,921 6,684 9,211 税金及附加 3 7 9 19 存货 354 1,186 1,196 1,766 销售费用 8 16 36 55 合同资产 0 0 0 0 管理费用 31 70 119 190 其他流动资产 62 177 132 136 研发费用 131 157 302 458 非流动资产 661 916 1,008 1,049 财务费用 10 69 117 157 长期股权投资 25 34 37 40 加:其他收益 10 23 43 40 固定资产及使用权资产 437 579 607 627 投资净收益 10 1 1 2 在建工程 29 71 81 97 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 35 53 52 50 减值损失 -30 -57 -85 -124 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 57 92 107 102 营业利润 277 95 912 1,223 其他非流动资产 79 86 124 132 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,673 6,904 10,422 14,220 利润总额 276 95 912 1,222 流动负债 1,295 3,670 5,237 7,956 减:所得税 24 10 100 134 短期借款及一年内到期的非流动负债 814 1,596 2,202 3,709 净利润 252 84 812 1,088 经营性应付款项 349 1,382 2,306 3,507 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 2 25 46 68 归属母公司净利润 252 84 812 1,088 其他流动负债 130 668 682 671 非流动负债 72 843 823 813 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.00 1.00 9.66 12.95 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 691 691 691 EBIT 277 198 1,070 1,463 租赁负债 62 142 122 112 EBITDA 324 227 1,120 1,536 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 1,367 4,513 6,060 8,769 毛利率(%) 15.11 8.29 14.24 13.82 归属母公司股东权益 2,306 2,391 4,363 5,450 归母净利率(%) 8.12 1.56 7.53 6.88 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,306 2,391 4,363 5,450 收入增长率(%) 109.66 73.91 99.52 46.72 负债和股东权益 3,673 6,904 10,422 14,220 归母净利润增长率(%) 12.97 -66.57 862.90 34.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -1,402 -920 -783 -564 每股净资产(元) 27.45 28.45 39.94 49.90 投资活动现金流 -123 -287 -146 -115 最新发行在外股份（百万股） 84 84 84 84 筹资活动现金流 1,778 1,482 1,628 1,333 ROIC(%) 11.66 4.40 15.62 15.01 现金净增加额 252 276 699 654 ROE-摊薄(%) 10.93 3.53 18.61 19.96 折旧和摊销 47 29 49 74 资产负债率(%) 37.21 65.37 58.14 61.67 资本开支 -123 -230 -90 -70 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.72 223.49 23.21 17.32 营运资本变动 -1,739 -1,584 -1,906 -1,997 P/B（现价） 8.17 7.88 5.61 4.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn