证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶澳科技（002459） 2022年业绩预告点评：22 Q4单瓦盈利超预期，23年有望量利双升！ 2023年01月15日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 64.88 一年最低/最高价 51.10/102.80 市净率(倍) 6.07 流通A股市值(百万元) 152,046.48 总市值(百万元) 152,818.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.68 资产负债率(%,LF) 63.37 总股本(百万股) 2,355.41 流通A股(百万股) 2,343.50 相关研究 《晶澳科技(002459)：2022年三季报点评：Q3组件单瓦盈利超市场预期，继续看好明年量利双升》 2022-10-28 《晶澳科技(002459)：2022年中报点评：22Q2盈利略微承压，Q3向好，N型产能逐步落地》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 41,302 69,212 106,840 134,579 同比 60% 68% 54% 26% 归属母公司净利润（百万元） 2,039 5,290 8,077 10,601 同比 35% 159% 53% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.87 2.25 3.43 4.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.96 28.89 18.92 14.42 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润48-56亿，同增135%-175%，扣非归母净利润48.2-56.2亿元，同增161-204%。2022Q4归母净利润15.1-23.1亿元，同增108%-218%，环增-5%-46%，扣非归母净利润15.8-23.8亿元，同增105%-209%，环增-2%-48%，业绩超市场预期。 ◼ 2022Q4单瓦净利创新高、2023年量利双升。公司2022年组件出货约39GW，同增60%+；疫情影响部分产出，公司2022Q4组件出货约12GW，同增50%/环增7%。我们测算一体化净利约0.16元，环比提升约1分，单瓦净利超市场预期，主要在于1）美国出货提升，2022Q4出货约800MW，享受高溢价；2）2022Q4运费下降，我们预计单瓦降本2-3分。展望2023Q1，我们预计公司组件出货11GW+，单瓦盈利环比持平。2023年组件业务有望量利双升，我们预计出货60-65GW，同增50%+；受益于①硅料价格下行+在手高价订单；②新技术占比提升，我们预计出货20GW享超额收益；③公司规划美国地区出货4GW，高溢价市场修复；组件盈利能力保持坚挺，2023年业绩高增！ ◼ N型扩产加速、美国建厂启动。公司目前共规划70GW新技术电池产能，我们预计2023年落地40GW，N型组件我们预计2023Q2开始明显起量交付，全年出货20GW左右，新技术占比30%，带动平均盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW一体化产能。同时公司宣布投资6000万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，我们预计23Q4投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，享受美国高溢价市场，持续贡献超额收益。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司组件盈利超预期，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024 年 归 母 净 利 润 为52.9/80.8/106.0亿元（前值48.5/78.1/106.0亿元），同增159%/53%/31%，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价103元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2022/1/172022/5/172022/9/142023/1/12晶澳科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 晶澳科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31,629 58,588 79,346 99,859 营业总收入 41,302 69,212 106,840 134,579 货币资金及交易性金融资产 13,219 22,673 33,946 47,528 营业成本(含金融类) 35,260 58,900 90,419 113,703 经营性应收款项 7,839 16,699 20,957 24,889 税金及附加 140 208 321 377 存货 7,957 14,523 18,579 20,249 销售费用 736 1,211 1,870 2,221 合同资产 69 484 534 538 管理费用 1,126 1,592 2,564 3,095 其他流动资产 2,544 4,209 5,329 6,655 研发费用 574 934 1,389 1,615 非流动资产 25,338 30,251 38,537 49,438 财务费用 813 -11 1,191 1,122 长期股权投资 550 753 1,019 1,254 加:其他收益 216 208 534 673 固定资产及使用权资产 15,418 19,224 25,389 34,609 投资净收益 425 208 641 538 在建工程 4,186 4,831 6,245 7,188 公允价值变动 24 25 20 20 无形资产 1,047 1,254 1,412 1,586 减值损失 -625 -107 -127 -151 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -92 -179 -267 -336 长期待摊费用 588 781 938 1,113 营业利润 2,600 6,532 9,888 13,189 其他非流动资产 3,550 3,409 3,534 3,687 营业外净收支 -174 -178 -286 -607 资产总计 56,967 88,839 117,883 149,297 利润总额 2,426 6,354 9,602 12,583 流动负债 32,651 57,042 77,732 98,199 减:所得税 338 877 1,248 1,636 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,883 15,883 17,883 20,883 净利润 2,088 5,477 8,354 10,947 经营性应付款项 13,635 27,288 39,837 51,386 减:少数股东损益 50 187 277 346 合同负债 3,772 5,006 6,205 8,734 归属母公司净利润 2,039 5,290 8,077 10,601 其他流动负债 6,361 8,865 13,807 17,195 非流动负债 7,599 9,599 9,599 9,599 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.87 2.25 3.43 4.50 长期借款 1,264 2,587 2,587 2,587 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,665 6,367 10,278 13,568 租赁负债 754 1,431 1,431 1,431 EBITDA 6,238 9,354 14,268 18,890 其他非流动负债 5,581 5,581 5,581 5,581 负债合计 40,250 66,641 87,331 107,798 毛利率(%) 14.63 14.90 15.37 15.51 归属母公司股东权益 16,494 21,788 29,865 40,466 归母净利率(%) 4.94 7.64 7.56 7.88 少数股东权益 223 410 687 1,033 所有者权益合计 16,718 22,198 30,552 41,498 收入增长率(%) 59.80 67.58 54.37 25.96 负债和股东权益 56,967 88,839 117,883 149,297 归母净利润增长率(%) 35.31 159.49 52.68 31.25 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,750 9,406 22,703 28,625 每股净资产(元) 10.31 13.59 18.63 25.25 投资活动现金流 -4,010 -8,154 -12,314 -16,777 最新发行在外股份（百万股） 2,355 2,355 2,355 2,355 筹资活动现金流 2,171 8,202 884 1,734 ROIC(%) 13.07 15.74 18.91 19.86 现金净增加额 1,800 9,453 11,273 13,582 ROE-摊薄(%) 12.36 24.28 27.05 26.20 折旧和摊销 2,573 2,987 3,990 5,322 资产负债率(%) 70.65 75.01 74.08 72.20 资本开支 -5,336 -8,108 -12,405 -16,752 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.96 28.89 18.92 14.42 营运资本变动 -1,893 -956 5,382 8,471 P/B（现价） 6.29 4.77 3.48 2.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之