小米集团-W（01810.HK）2025年三季度业绩点评：汽车扭亏为盈，高端机型销量强劲

2025年三季度业绩点评：汽车扭亏为盈，高端机型销量强劲 2025年11月19日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年三季度业绩。2025Q3公司实现营收1131.2亿元，同比+22.3%，环比-2.4%；经调整净利润113.1亿元，同比+80.9%，环比+4.4%；毛利率22.9%，同比+2.5pct，环比+0.4pct。 ◼汽车首次实现季度盈利，探索大模型全屋智能。25Q3汽车及AI等创新业务实现营收290.1亿元，同比+199.2%，环比+36.4%；毛利率25.5%，同比+8.3pct，环比-1.0pct，环比下滑系核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少所致；首次实现单季度经营盈利7亿元。25Q3新车交付量达108,796辆，同比+173.4%，环比+33.8%；ASP环比+9.0%至260,053元，主要系产品结构优化。渠道逐步完善，汽车销售门店/服务网点分别扩至402/209家，覆盖119/125个城市。看好公司依托产品力、供应链能力及爆品模式维持行业领先的毛利率。2025年9月公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型、2025年11月发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco，探索大模型驱动的全屋智能生活，看好公司利用丰富的数据场景，不断优化迭代产品与服务提升用户体验。 市场数据 收盘价(港元)40.78一年最低/最高价26.80/61.45市净率(倍)3.64港股流通市值(百万港元)800,313.68 基础数据 ◼高端旗舰销量亮眼，高端化持续推进。25Q3手机实现营收459.7亿元，同比-3.1%，环比+1.0%；毛利率11.1%，同比-0.6pct，环比-0.4pct，环比下滑主要系核心零部件价格上涨。25Q3手机出货量43.3百万台，同比+0.5%；25Q3手机ASP为1062.8元，同比-3.6%，环比-1.0%；全球、中国大陆市占率分别达13.6%、16.7%较为稳定。25Q3公司在大陆地区3000元以上手机出货量占比同比+4.1pct至24.1%；其中，在大陆地区4000-6000价位手机市占率同比+5.6pct至18.9%。2025年9月公司发布新一代旗舰Xiaomi 17系列，开售首月销量较上一代同比增长约30%，其中小米17 Pro与小米17 Pro Max销量占比超80%。我们看好公司后续继续践行提份额+高端化路线，品牌力不断提升。 每股净资产(元)10.20资产负债率(%)47.18总股本(百万股)26,042.16流通股本(百万股)21,530.61 相关研究 《小米集团-W(01810.HK)：2025H1业绩点评：汽车毛利率再创新高，手机高端化持续推进》2025-08-21 ◼智能家电工厂投产，新零售稳步推进。25Q3IoT实现营收275.5亿元，同比+5.6%，环比-28.8%；毛利率23.9%，同比+3.2pct，环比+1.4pct。其中，可穿戴产品收入同比+22.5%，智能大家电收入同比-15.7%，主要系国补退坡及竞争加剧。2025年10月公司小米智能家电工厂投产，完整打通设计、研发、生产、验证闭环，该工厂规划峰值年产能达700万台空调。目前公司新零售店已扩至1.8万家，其中500平米以上大店数量达到约210家，海外新零售门店数量达到约300家。我们认为IoT与生活消费产品业务有望在“人车家”生态赋能及海内外销售渠道不断完善的背景下持续助力业绩增长。 《小米集团-W(01810.HK)：2025年一季度业绩点评：各业务表现亮眼，看好IoT与汽车持续增厚业绩》2025-05-30 ◼盈利预测与投资评级：我们认为公司手机×AIoT业务将持续受益于高端化及全球化布局，汽车业务将凭借领先的产品号召力、供应链管理能力、产能部署能力持续提高市场地位。考虑存储涨价影响，我们将公司2025-2027归母净利润调整至453/530/656亿元（前值为396/534/659亿元），2025年11月18日收盘对应2025-2027年PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn