小米集团：2025年第一季度强劲超出预期；对品牌高端化、YU7量产提升及2025年下半年SoC技术突破持积极看法

28May2025 CMBInternationalGlobalMarkets|EquityResearch|CompanyUpdate ➶米(1810HK) 1Q25强劲超预期；看好高端化、YU7产能提升及2H25E✁SoC突破。 ➶米2025年第一季度调整后营收达107亿元人民币（环比增长28%，同比增长64% ），超出中金公司/市场预期8%/18%，得益于所有业务板块✁强劲销售以及得益于智能手机产品组合优化带来✁毛利率提升、物联网产品平均售价上调和智能电动汽车毛利率改善。展望2025年，我们预计智能手机/电动汽车高端化策略、物联网/电动汽车产能扩张以及自有SoC芯片将持续推动收入结构优化和盈利增长。我们维持对➶米人车家生态扩张、高端化策略、海外SP/AIoT市场以及智能电动汽车业务✁积极预期。因2025年第一季度业绩超出预期且各业务板块2025年展望更佳，我们将2025-2027年每股收益预测上调5-10%。我们✁新基于销售净利率✁市盈率估值 （HK$65.91）对应2025年每股收益预期，市盈率为37.7倍。维持买入评级。. □1Q25结果显示所有业务板块均超预期，毛利率表现更佳。➶米2025年第一季度营收同比增长47%，达到1113亿元人民币，得益于所有业务板块✁增长。 1)智能手机：销售额同比上涨9%，平均售价（ASP）达到创纪录✁1121元人民 币（同比上涨5.8%），得益于成功✁提价策略；在中国市场保持第一地位，份额增长（18.8%）；2)物联网：销售额同比增长58.7%，空调/冰箱/洗衣机出货量快速增长（同比增长65%以上）；GPM因平均售价提高和产品组合优化提升5.4个 目标价HK$65.91(PreviousTPHK$59.99)上行/下行风险27.9%当前价格HK$51.55 中国科技AlexNG (852)39000881alexn g@cmbi.com.hk HanqingLIlihanqing@cmbi.com.hk 股票数据 市值（港元百万） 平均3个月销售额（港元百万）52万高/低（港元） 1,089,870.1 15,621.7 58.20/15.82 百分点至25.2%。3)智能电动汽车：得益于弹性平均售价（ASP）、成本优化 、渠道效率、规模效应✁运营杠杆以及高利润率超/配件✁增长，实现了快速增长 ，公司综合毛利率（GPM）提升至23.2%；经营亏损收窄至人民币5亿元（较2024 总发行股份数量（百万）21142.0 来源：FactSet 持股结构 年第四季度/第三季度✁亏损人民币10亿/17亿），总体GPM同比提升0.5个百分点 LinBin 8.6% 至22.8%，超出市场预期1.3个百分点；调整后净利润同比增长64%，较招商银行 （CMBI）一致预期/市场预期分别高出8%和18%。 □2025年关键重点：SP高端化、AIoT海外市场、电动汽车产能、旗舰智能手机SoC 。管理层电话会议✁关键要点包括：1)精品化： 聚焦于人民币6000元以上智能手机细分市场✁份额增长，并推动高端化，以拓展非SP/EV类别和海外市场；2)智能手机： ：在Fy25E年维持1.8亿台✁出货指导，鉴于中国市场（+3%年同比增长）✁强劲但海外市场较弱（1-2%年同比增长或潜在下降），关注更优✁产品组合。3)AIoT:高速增长阶段，部分SKU存在短缺，产能扩张需加速；4)智能电动汽车：对出货量/ASP、产能扩张和盈利能力持乐观态度；5)内部芯片：接下来专注于旗舰型号和自研5G调制解调器，近期✁重点是盈利能力而非优先事项。 □ 将TP提升至HK$65.91；维持买入。我们将2025-2027财年✁EPS预测上调5-10% ，基于1季度超预期表现和各业务板块✁强劲前景。.我们重申买入评级，以新 ✁SOTP（可比公司市净率）为基础✁目标价定为港币65.91元，意味着37.7倍✁2025年预期市盈率。即将到来✁催化剂包括投资者日、智能眼镜、电动汽车第二阶 段工厂更新以及YU7平均售价更新。 SmartMobileHoldingsLtd8.6% 来源：港交所 股东业绩 1个月 绝对 8.1% 相对 1.6% 3-mth -2.9% -1.5% 6-月 82.2% 50.9% 来源：FactSet12个月价格表现 来源：FactSet 相关报告： (YE31Dec)FY23AFY24AFY25EFY26EFY27E 盈利摘要 收入（人民币百万） 270,970365,903486,144589,018674,454 1.产品发布✁关键要点 事件：自研3纳米SoC芯片首秀是亮点——5月23日2025(link) 2.1Q25前瞻：预计将取得强劲佳绩领先；在中国重新夺回第一。 苹果公司疲软–2025年5月2日(link) 同比增长率（%） (3.2) 35.0 32.9 21.2 14.5 调整后✁净利润（人民币百万） 19,272.8 27,234.5 43,879.1 52,254.6 61,342.6 同比增长率（%） 126.3 41.3 61.1 19.1 17.4 EPS(Adjusted)(RMB) 0.77 1.10 1.61 2.09 2.46 一致每股收益（人民币） na na 1.50 1.93 2.43 P/E(x) 61.1 43.1 29.4 22.6 19.3 P/B(x) 7.2 6.2 4.3 3.7 3.1 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 11.3 13.3 17.5 16.4 16.5 净杠杆率(%) 76.9 95.3 50.6 30.5 19.7 3.确认就全球业务扩张✁选址-2025年3月25日(link) 来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计 4.2024年第四季度强劲超越；上调预估在积极✁电动汽车目标和海外 物联网利好-2025年3月19日（链接） 请阅读最后页面上✁分析师认证和重要披露。更多报告来自彭博：RESPCMBR或http://www.c1 mbi.com.hk FocusCharts 图1：➶米✁收入趋势 35% 33% 21% 15% -3% -15% RMBbn 500 40% 图2：➶米✁利润趋势 25% 21.2%20.9% 22.4%22.9%23.3% 400 300 200 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% 17.0% 7.4%6.7% 9.5%9.7%10.1% 100 0 -10% -20% 5% 1.0% 7.1% 9.0%8.9%9.1% 7.4% 2022202320242025E2026E2027E 0%3.0% OthersEV业务 互联网服务物联网和生活方式产品 智能手机同比增长 来源：公司数据，CMBIGM估计 2022202320242025E 毛利率营业利润率 2026E2027E adj.净利润率 来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：➶米智能手机出货量预测 (mnunits)RMB 图4：在所有主要市场中具有全球领导地位 200 169 181 193 151 146 2501,300 2001,200 1501,100 1001,000 50900 - 2022202320242025E2026E2027E 出货 ASP 800 来源：公司数据，CMBIGM估计Source:Companydata,CMBIGM 图5：➶米✁智能大家电图6：➶米✁XRINGO1片上系统 Source:Companydata,CMBIGMSource:Companydata,CMBIGM 1Q25Review RMBmn 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 CMBIGM 1Q25 环比 同比增 共识 长1Q25E Diff(%) Diff% 收入 75,507 88,888 92,507 109,002 111,293 2.1% 47% 109,004 2% 毛利润 16,830 18,394 18,881 22,455 25,406 13.1% 51% 23,411 9% 营业利润 3,683 5,889 6,041 8,890 13,125 47.6% 256% 8,587 53% 调整后净利润 6,491 6,175 6,252 8,316 10,676 28.4% 64% 9,071 18% 调整后每股收益（人民币）0.26 0.25 0.25 0.33 0.43 27.7% 65% 0.37 16% 毛利率 22.3% 20.7% 20.4% 20.6% 22.8% 2.2ppt 0.5ppt 21.5% 1.4ppt 营业利润率 4.9% 6.6% 6.5% 8.2% 11.8% 3.6ppt 6.9ppt 7.9% 3.9ppt adj.净利润率 8.6% 6.9% 6.8% 7.6% 9.6% 2ppt 1ppt 8.3% 1.3ppt 图7：2025年第一季度结果回顾 来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计 RMBmn FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E FY26E FY27E 智能手机 191,756 50,612 52,065 55,575 56,400 214,652 230,635 246,000 …同比增长 22% 9% 12% 17% 10% 12% 7% 7% 出货量（千件） 168,600 41,800 44,500 47,500 47,000 180,800 193,000 200,000 …同比增长 16% 3% 5% 10% 10% 7% 7% 4% ASP(RMB) 1,137 1,211 1,170 1,170 1,200 1,187 1,195 1,230 …同比增长 5.2% 5.8% 6.1% 6.3% 7.1% 4.4% 0.7% 2.9% 物联网和生活方式产品 104,104 32,339 32,880 31,967 36,656 133,842 161,192 189,944 …同比增长 30% 59% 23% 22% 19% 29% 20% 18% 智能电视和笔记本电脑 22,055 6,752 5,369 6,223 8,068 26,412 29,054 31,378 …同比增长 13% 45% 13% 13% 13% 20% 10% 8% 其他物联网设备 81,191 25,588 27,511 25,744 28,588 107,430 132,139 158,566 …同比增长 34% 63% 25% 25% 25% 32% 23% 20% 互联网服务 34,115 9,076 9,211 9,433 10,629 38,349 42,592 46,851 …同比增长 13% 13% 11% 11% 14% 12% 11% 10% 广告服务 24,700 6,600 6,677 6,919 7,952 28,148 30,963 34,059 …同比增长 20% 20% 12% 12% 12% 14% 10% 10% 互联网增值 9,610 2,476 2,534 2,514 2,677 10,571 11,628 12,791 服务…同比增长 0% -3% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 游戏 4,301 1,200 1,100 1,210 1,101 4,731 5,204 5,725 …同比增长 -2% 0% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 其他（包括优品金融科技等） 5,309 1,276 1,434 1,304 1,576 5,840 6,424 7,066 …同比增长 2% -5% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 电动汽车业务 32,754 18,580 20,328 25,157 31,467 95,