安井食品 26H1主业经营强韧性 小龙虾减

事件：公司1H26实现收入92.7亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+24.8%。 其中Q2实现收入45.6亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-12.4%。 1、收入端符合预期，利润端还原一次性影响，亦符合预期。二季度利润端主要受：1）减值：存货减值4600万元、商誉减值5700万元。2）社保基数上行带来的费用约2500-3000万。3）汇兑损失约6600万元。如果还原一次性影响，利润端Q2预计实现30%+增长。 2、收入端：#主业Q2预计双位数增长，锁鲜装保持快速增长，烤肠高增且盈利能力提升，米面有所承压。 1H26■速冻调制食品实现收入47.5亿元，同比+26.4%，其中锁鲜装系列收入超9亿(+15%)、毛利率维持近50%；丸之尊4.5亿(+33%)；烤肠系列2.61亿(+50%)且毛利提升约10pct、实现扭亏。 ■速冻菜肴制品收入29.9亿元，同比+23.7%，其中小龙虾相关12.5亿(+18.6%)；牛羊肉卷+80%；虾滑+40%且毛利提升。 ■速冻面米制品收入11.9亿元，同比-4.5%，竞争同质化严重，仅蒸煎饺双位数增长；新品玉米包/橘子包上半年贡献约2000万增量。 3、传统经销商渠道筑牢基本盘，#新兴渠道放量显著。1H26经销商收入72.3亿元，同比+19.6%；新零售及电商收入9.3亿元，同比+59.0%，其中盒马渠道营收同比增加1.6亿元，抖音渠道同比增加5700万元，快手旗舰店同比增加超4000万元，未来有望成为仅次于经销商的第二大收入渠道。 4、利润端：Q2毛利率有所承压，#主业净利率持续向好。Q2安井主业净利率10.7%(+0.88pct)，公司经营势能持续提升。二季度拆分经常性因素来看，毛利率17.4%，同比-0.6pcts，我们认为主要与成本上涨（特别是鱼糜成本）和渠道结构变化有关。期间费用方面，26Q2期间费用率7.7%，同比-0.4pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.6%/0.5%/0.3%，同比-0.7pcts/-0.0pcts/-0.0pcts/+0.4pcts。销售费用率改善显著，主因公司削减促销员等传统渠道费用，费效持续改善。 5、盈利预测：展望下半年，新柳梧累计减值率70%+，#下半年预计减值的概率较小；经营端成本略有压力，但期间费用有望改善对冲。收入端，烤肠、滑类持续贡献增量，海外和清真食品陆续贡献收入。我们预计公司全年收入187.8e，同比+16.0%，利润17.2e，同比26.4%，对应PE 15x，股息率4.5%左右，底部价值标的，持续推荐！ 联系人：吴文德18607979956 财通食饮，感恩支