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防水涂料逆市齐飞，石膏板主业经营韧性强

2026-04-01 中泰证券张东旭

北新建材2025年年报显示，公司整体收入微降2.09%，净利润大幅下滑20.31%。石膏板主业受地产链需求走弱影响，销量和收入均有所下降，毛利率下降至36.9%。防水和涂料业务表现亮眼，防水业务收入增长4.05%，涂料业务收入增长22.99%，且经营质量持续改善。期间费用率有所提升，主要源于渠道建设和新业务拓展投入增加。公司经营性净现金流42.04亿元，资产负债率21.60%，持续提升股东回报，现金分红比例达40.12%。战略方面，石膏板主业通过并购重组优化布局，防水业务重组补强华北市场，涂料业务深化整合，海外市场稳步拓展。分析师看好公司2026年内部协同带动价格回升及“两翼”业务持续放量，预计2026-2028年归母净利润分别为36.74、40.98、45.75亿元，维持“买入”评级。主要风险包括需求不及预期、价格竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动。

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