2022年三季报点评：石膏板盈利逆市抬升，防水最差时刻已过

维持“增持”评级。Q3实现营业收入49.37亿，同比下降14.84%，归母净利润7.07亿元，同比下滑20.10%，符合市场预期。考虑到疫情及地产下滑影响，我们下调2022-2024年EPS预测至1.90（-0.30）、2.41（-0.19）、2.83（-0.23）元，根据可比公司23年平均15倍PE，下调目标价至36.15（-10.23）元。 Q3石膏板销量受疫情影响下滑近30%，公司Q2末提价导致经销商集中提货，预支部分销量；另一方面地产需求的疲软及后续疫情蔓延导致需求受阻。我们认为从10月销售情况看，石膏板出货已经有所恢复，同时21Q4基数较低，预计Q4石膏板销量有望稳中有升。 防水业务受疫情影响有所下滑，毛利率承压，但预计最差时刻已过。 我们估算Q3公司防水业务收入同比下降约15%,盈利盈亏平衡。我们认为防水行业竞争结构正在发生巨大变化，近两年原材料成本高企及地产企业暴雷导致大量中小企业出清。而近期公布防水强条标准，更高的设计年限及标准要求或倒逼行业非标产品退出，北新等头部防水材料企业将受益行业扩容叠加竞争格局的改善。 经营性净现金流受防水业务影响略降，整体风险可控。Q3经营性净现金流为15.03亿，同降4.3亿；应收账款总额为41.9亿，同增7.2亿。参考2021年情况，公司全面于Q4收回应收账款，在央企稳健作风下预计应收风险可控。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。