2022年三季报点评：压力最大时刻已过，23年弹性有望显著

维持“增持”评级。Q3实现收入80.72亿，同降4.51%，归母净利6.88亿，同降39.65%，符合市场预期。考虑疫情及成本影响，下调公司22-24年EPS预测至1.21、1.65、2.14元（-0.57、-0.77、-1.03）元，根据可比公司23年平均30倍PE估值，下调目标价至49.5（-25.25）元。 三季度收入受限电等影响，收入更大的弹性在2023年。7-8月属于传统施工淡季，叠加今年反常的酷热天气和西南部分省份缺电限电，公司Q3收入仅略降4.5%，依然领跑行业，同时也有公司整体战略转向控制回款风险的考虑。我们判断22Q3或意味着底部确立，叠加23年4月1日以后防水新规的正式实施带来的扩容，公司弹性有望显著。 现金流同比环比明显改善，全年现金流与净利润匹配目标不改。Q3公司经营性净现金流为-9.82亿，同比环比分别大幅提升18.11、12.14亿，逆市出现明显改善；同时，现销比从Q2的0.68提升至Q3的0.89，均体现了公司在当前市场环境下，坚持高质量发展，现金流为先的战略，同时也进一步凸显了公司卓越的执行力。 毛利率Q3受库存移动平均法影响，最差的时候已过去。受国际原油价格二季度大涨影响，公司主要原材料沥青价格二季度明显上涨。由于公司采用移动平均法，二季度最高的沥青成本主要反应至三季度成本端，导致Q3公司毛利率环比继续下降2.14个百分点至23.80%。预计四季度开始成本端将会充分反应原材料端下降带来的盈利能力恢复风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(+/-)% 21,730 20%4,417 46%3,389 64%1.34 0.30 31,934 47%5,372 22%4,205 24%1.67 0.30 34,916 9%3,562-34%3,051-27%1.21 0.40 43,408 24%4,781 34%4,159 36%1.65 0.52 54,152 25%6,373 33%5,401 30%2.14 0.63 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 20.3%23.2%19.8%18.05 18.25 1.2% 16.8%16.0%13.0%20.89 14.71 1.2% 10.2%10.8%8.8%12.29 20.27 1.6% 11.0%13.3%10.1%9.31 14.87 2.1% 11.8%15.4%11.8%7.18 11.45 股息率(%)