潞安环能2024年中报点评：成本叠加税费拖累利润，H1产销压力最大时刻已过

投资建议：公司2024年中报显示，营业收入176.54亿元（-19.33%），归母净利22.27亿元（-57.96%），Q2营业收入89.95亿元（-9.96%），归母净利9.39亿元（-50.99%），低于市场预期。下调24-26年EPS至1.67/2.09/2.55元，目标价下调至17.51元，维持“增持”评级。

核心观点与数据：

1. 产销环比恢复：Q2产量环比明显恢复，预计Q3产销同比恢复至同期水平。上半年原煤产量2767万吨（同比下降6.3%），商品煤销量2455万吨（同比下降10%）。Q2产量1443万吨（同比下降3%），销量1274万吨（同比下降13%）。山西省6月产量恢复至2023年月均水平，公司产销压力已过。
2. 成本端影响：Q2成本同比提升44元/吨至365元/吨，成为Q2压制利润主因。Q2吨毛利312元/吨（同比下降46.5元/吨）。预计Q3成本端恢复正常，但23Q3价格高基数（728元/吨）可能导致盈利端同比压力有限。
3. 税费拖累：资源税率上调（原矿8%→10%，选矿6.5%→9%），Q2税金及附加环比提升近2.5亿至9.96亿，后续每季度同比增加约2亿。焦炭行业提价减亏但仍有拖累。

研究结论：

• 公司产销压力已过，Q3有望持平或增长。
• Q3成本端有望恢复正常，但盈利端同比压力有限。
• 资源税上调及焦炭拖累将持续影响业绩。

风险提示：宏观经济增长不及预期，安全生产风险，进口大规模释放。