煤价回升驱动盈利高增，资源梯次接续打开成长空间——潞安环能2026年中报点评

潞安环能(601699)[Table_Industry]煤炭/能源 潞安环能2026年中报点评 本报告导读： 煤价上行驱动盈利修复，Q2吨煤毛利明显提升；喷吹煤占比继续提升，产品结构优化放大煤价弹性；公司资源拓展取得梯次突破，形成“短期增量—中期接续—长期储备”的清晰布局 投资要点： 煤价上行驱动盈利修复，Q2吨煤毛利明显提升。2026年H1公司实现原煤产量2706万吨，商品煤销量2404万吨，商品煤综合售价596.19元/吨，实现煤炭销售收入143.30亿元、销售成本84.42亿元，对应吨煤成本约351元/吨、吨煤毛利约245元/吨。结合一季度经营数据测算，2026Q2商品煤销量约1145万吨，环比下降约9%；综合售价约646元/吨，环比上涨约17%；单位成本约355元/吨，环比仅上涨约2%，推动吨煤毛利由Q1的约203元/吨提升至约291元/吨，环比增长约43%。 喷吹煤占比继续提升，产品结构优化放大煤价弹性。公司作为国内喷吹煤龙头，上半年喷吹煤销量1153万吨，占商品煤总销量约48%，公司亦明确表示核心产品喷吹煤销量占比稳步提升。根据一季度数据倒算，Q2喷吹煤销量约594万吨，占当季商品煤销量约52%，较Q1约44%的占比进一步明显提升。公司强化从采掘、洗选到销售的全流程煤质管理，我们认为若高附加值喷吹煤占比提升，产品结构持续优化有望进一步增厚吨煤盈利，强化煤价上行阶段的业绩弹性。 公司资源拓展取得梯次突破，形成“短期增量—中期接续—长期储备”的清晰布局。300万吨/年姚家山煤矿项目获国家能源局核准，锁定短期产能释放空间；上马煤矿完成探转采确权并取得采矿许可证及不动产权证书，打通中期资源产能转化通道；市场化竞得襄垣县苏村区块煤炭探矿权，夯实长期资源储备。随着后续矿井建设及资源开发推进，公司中长期产能接续基础进一步夯实。 产销同比开始逐步恢复，成本环比增长影响业绩承压2025.11.11成本管控抵消煤价下跌，Q2盈利端压力逐步缓解2025.09.06 风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所