量价共振推动盈利高增，资源扩张打开成长空间
昨收盘:86.98 量价共振推动盈利高增，资源扩张打开成长空间 事件：2025年公司实现营业收入53.8亿美元，同比+80.1%；归母净利润16.0亿美元，同比+232.7%；经营活动产生的现金流净额24.0亿美元，同比+174.2%；资本开支6.2亿美元，同比+26.3%。 内生增长加外延并购，矿产金产量提升空间较大。2025年公司矿产金产量46.9吨，2026年公司预计产金59.2吨，较2025年增加12.3吨，增长26%。未来主要增量项目：（1）阿基姆金矿：公司于2025年4月完成收购，自收购后该项目2025年产金5.1吨，2026年预计产金8.5吨，计划新增500万吨/年矿石采选量，达产后年处理量提升至1350万吨/年，远期年产量有望达13吨。（2）瑞果多金矿：公司于2025年10月完成收购，自收购后该项目2025年产金1.2吨，2026年预计产金6.4吨，计划新增1000万吨/年矿石采选量，达产后年处理量提升至1600万吨/年，远期年产量有望达11吨。（3）罗斯贝尔金矿：2025年罗斯贝尔金矿产金8.3吨，2026年预计产金8.7吨，计划推进相关改扩建工程，使矿石处理量从800万吨/年提升至2300万吨/年，远期年产量有望达13吨。（4）联合黄金：公司拟收购联合黄金100%股份，联合黄金2025年产金11.8吨，依托Sadiola项目改扩建及Kurmuk项目建成投产，预计2029年产金将提升至25吨。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)26.76/26.76总市值/流通(亿港元)2,664/2,66412个月内最高/最低价(港元)268/98.35 成本控制能力优异，在手黄金资源量丰富。2025年公司黄金业务实现收入52.9亿美元，同比+86.2%；毛利率为52.6%，同比+14.8pct；销售均价为3524美元/盎司，同比+53%；单位销售成本为1670美元/盎司，同比+16%；全维持成本为1501美元/盎司，同比+3%，在金价显著上涨的情形下，成本控制能力表现优异。至2025年底，公司拥有黄金资源量约1972吨，其中证实及可信储量约917吨。 相关研究报告 证券分析师：梁必果电话：E-MAIL：liangbg@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524010001 盈利能力同比提升，负债比率显著降低。（1）盈利能力：2025年公司ROE为32%，同比+9pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为4.7%，同比-1.5pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2025年末，公司负债比率为29%，同比-17pct，负债比率同比下降明显。 证券分析师：刘强电话：E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522080001 投 资 建 议 ：我 们预 计2026-2028年公 司归 母 净 利 润 分 别 为33.3/42.7/53.6亿美元，当前股价对应PE为10.1/7.9/6.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。