2026年中报点评：无源器件高增，高速光互连打开成长空间

无源器件高增，高速光互连打开成长空间 投资要点 西 南证券研究院 AI算力需求持续释放，无源光器件成为核心增长来源。2026年上半年，公司无源光器件实现营业收入15.30亿元，同比增长77.40%，毛利率达到71.90%，同比提升8.33个百分点。公司无源产品覆盖FA/FAU、AWG、WDM、隔离器及精密微光学组件等，主要应用于数据中心高速光互连场景。伴随800G、1.6T等高速光模块持续放量，以及CPO等新型光互连架构逐步推进，公司相关无源光器件需求有望保持增长。 有源业务短期受物料供应影响，高速光引擎持续推进。2026年上半年，公司有源光器件实现营业收入12.60亿元，同比下降19.57%，毛利率为47.03%，同比提升3.67个百分点。公司披露，个别关键物料阶段性供应紧张对有源光器件提产形成一定限制。随着关键物料供应逐步改善，同时800G、1.6T高速光引擎等产品持续升级，公司有源光器件业务有望恢复增长。 数据来源：聚源数据 全球产能布局持续完善，前沿技术储备打开长期成长空间。2026年上半年，泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼已投入使用，苏州新总部及超级工厂预计于2027年开始陆续投入使用。同期公司研发投入1.95亿元，同比增长55.32%，持续布局高速光引擎、CPO/NPO、硅光集成及薄膜铌酸锂等前沿方向，有望进一步提升高速光互连领域的产品覆盖及客户配套能力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为90.53/141.43/203.71亿元，同比增长75.3%/56.2%/44.0%；归母净利润分别为35.36/53.96/77.71亿元，EPS分别为3.24/4.95/7.12元。按照2026年8月27日收盘价267.16元计算，对应PE分别为82/54/38倍。公司持续受益于AI算力基础设施建设带来的高速光互连需求增长，同时1.6T高速光引擎、CPO相关产品及全球产能布局有望支撑后续业务扩张。考虑公司当前估值仍处于较高水平，同时下游需求、原材料供应及新产品拓展等因素仍存在一定不确定性，首次覆盖给予“持有”评级。 相 关研究 风险提示：AI算力及数据中心建设不及预期风险；原材料供应风险；新产品拓展及技术迭代不及预期风险；市场竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等风险。 1深耕光互连领域，AI算力需求推动高速光器件增长 苏州天孚光通信股份有限公司长期深耕光互连领域，是全球领先的一站式光互连解决方案供应商。公司依托高复用技术平台及产业链垂直整合能力，逐步形成“无源光器件+有源光器件+光模块代工服务”的一站式产品与服务体系，主要面向数据中心、AI算力中心及电信通信等应用场景，同时拓展激光雷达、生物光子等新兴领域。公司客户覆盖全球头部光模块厂商及全球头部AI算力基础设施厂商，并通过参与客户联合研发及产品迭代持续拓展合作深度。 从产品体系看，公司围绕光互连领域已形成精密微光学组件、波分复用系统级无源器件、高精度封装、数据中心AOC配套无源器件、数据中心PSM/DR配套无源器件、多通道高速光引擎、高密度光互连及ELS外置光源等解决方案。其中，无源产品包括FA/FAU、AWG、WDM、隔离器、光学滤光片及各类精密微光学组件等；有源产品则主要包括高速光引擎及相关高精度光电封装产品。伴随光互连速率由400G向800G、1.6T持续升级，公司亦积极布局硅光、CPO/NPO等新技术方向。 1）AI算 力基础设施建设持续推进，公司业绩保持增长 2026年上半年，全球人工智能及数据中心基础设施建设持续推进，高速光互连需求保持较高景气度。伴随AI训练及推理集群规模扩大，数据中心内部数据交换量持续增长，并推动高速率、高密度光互连产品需求提升。公司产品主要应用于数据中心及AI算力中心，受益于全球云厂商资本开支及高速光互连需求增长，主营业务规模延续增长态势。 2026年上半年，公司实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；实现归属于上市公司股东的净利润12.04亿元，同比增长33.92%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%；经营活动产生的现金流量净额10.01亿元，同比增长64.57%。公司利润端增速明显快于收入端，整体盈利质量保持较好水平。 公司业绩增长主要得益于全球人工智能产业快速发展以及数据中心、AI算力中心建设持续推进，高速光器件需求保持增长。同时，公司依托高度复用的技术平台和垂直整合能力持续优化产品结构、推进自动化升级及精益生产，进一步提升规模化交付及盈利能力。报告期内尽管个别关键物料阶段性供应紧张对有源光器件提产形成一定限制，公司仍实现收入及利润同比增长，体现出较强的经营韧性。 数据来源：Wind，西南证券整理 2） 无 源光器件高速增长，产品结构优化推动盈利能力提升 2026年上半年，公司无源光器件业务实现营业收入15.30亿元，同比增长77.40%，成为报告期内最主要的增长来源；同期无源光器件毛利率达到71.90%，同比提升8.33个百分点，收入规模与盈利能力同步提升。公司无源光器件主要覆盖FA/FAU、AWG、WDM、隔离器、滤光片及精密微光学组件等产品，并广泛应用于数据中心高速光互连场景。 伴随AI算力集群持续扩容，800G、1.6T等高速光模块需求增长，对FAU、精密微光学组件及其他高速光互连配套器件的需求持续提升。公司依托FAU光纤阵列设计制造、精密光学及微米级耦合等技术平台，不断提升高价值量产品占比，并通过自动化升级及垂直整合提升生产效率和成本控制能力。公司半年报亦指出，2026年上半年无源光器件业务同比增长超过77%，成为核心业务增长的重要支撑。 从整体经营数据看，2026年上半年公司光互连元器件实现营业收入27.90亿元，同比增长14.87%；销量1.35亿个，同比增长6.48%，收入增速明显高于销量增速，反映产品结构升级及高价值量产品占比提升对收入增长形成一定支撑。同期光互连元器件整体毛利率达到60.67%，较上年同期50.54%明显提升。 总体来看，公司无源光器件业务在AI高速光互连需求增长背景下保持较快增长，同时产品结构优化及规模效应推动盈利能力改善。随着高速率光模块持续放量以及CPO等新型光互连架构逐步推进，公司FAU、精密微光学组件及相关无源器件需求有望继续增长。 3） 有 源业务短期受物料供应影响，高速光引擎产品持续推进 2026年上半年，公司有源光器件实现营业收入12.60亿元，同比下降19.57%；毛利率为47.03%，同比提升3.67个百分点。与无源业务快速增长相比，有源业务收入阶段性承压。公司披露，报告期内个别物料供应紧缺对有源光器件产品提产带来较大影响，因此有源业务收入下降更多体现为阶段性供给约束，而非公司整体光互连业务需求发生明显变化。 从产品结构看，公司已形成高速光引擎设计与封装技术平台，高速光引擎通过对高速发射、接收芯片以及精密微光学组件、隔离器、光波导器件等进行集成，实现单路或多路高速光信号传输与接收。随着数据中心光互连速率持续向800G、1.6T乃至更高速率升级，高速光引擎在精密耦合、封装精度、散热及规模化量产等方面的技术要求不断提高，公司在相关精密制造及封装领域的长期积累有望继续发挥作用。公司半年报披露的BOX器件传输速率已达到1.6T，反映公司已持续推进高速率光器件产品布局。 与此同时，公司持续加强供应链保障能力。针对报告期内部分关键物料供应偏紧，公司通过多元化供应、安全库存管理以及采购与研发协同推进替代方案等方式提升供应链韧性。伴随上游关键物料产能及良率逐步改善，公司有源光器件提产约束有望边际缓解，并为高速光引擎等产品后续放量提供更好的供应保障。 总体来看，2026年上半年公司有源光器件业务受到阶段性物料供应紧张影响，收入表现弱于无源业务，但产品毛利率同比提升。随着关键物料供应改善以及800G、1.6T等高速光互连产品持续升级，公司有源光器件业务规模有望恢复增长，并成为后续业绩增长的重要驱动之一。 4） 全 球化产能布局持续完善，提升规模化交付能力 2026年上半年，公司持续推进全球化生产体系建设，围绕重点客户需求及高速光互连市场增长进一步提升产能保障能力。目前公司已形成以江西高安和泰国春武里两大生产基地为核心的全球生产体系，并通过苏州、新加坡等区域协同提升研发、供应链及客户服务能力。报告期内，泰国生产基地无源及有源光器件业务均处于稳步提产阶段，海外生产能力进一步增强。 国内产能方面，2026年上半年江西生产基地二期工程生产大楼已交付投入使用，进一步提升公司核心光器件产品的生产及交付能力。同时，公司继续推进苏州新总部及超级工厂建设，预计于2027年开始陆续投入使用。随着新增生产场地及产线逐步投产，公司在高速光器件及光互连产品领域的规模化交付能力有望进一步提升。 从产能数据看，2026年上半年公司光互连元器件产能达到3.40亿个，上年同期为2.98亿个，同比增长约14%；产量达到2.58亿个，同比增长约23%；销量达到1.35亿个，同比增长6.48%。公司持续扩充产能并推进自动化设备升级，有助于提升生产效率和柔性交付能力，为后续AI高速光互连需求增长提供产能保障。 此外，公司持续强化全球供应链管理，采用“总部集采为主、属地分采为辅”的采购体系，并在中国、新加坡、泰国、日本等地布局采购及供应链团队。通过多元化供应、安全库存管理以及数字化系统建设，公司进一步增强关键原材料保障和供应链韧性，有助于降低国际贸易环境及阶段性物料短缺对订单交付的影响。 总体来看，公司全球产能布局正在由国内生产基地向国内外协同制造体系持续升级。随着泰国基地产能爬坡、江西二期投入使用以及苏州超级工厂后续投产，公司高速光器件及光互连产品的产能保障和规模化交付能力有望持续提升，为业务规模扩张提供支撑。 5） 持 续加大研发投入，前沿技术布局打开长期成长空间 2026年上半年，公司围绕光互连核心技术、重点产品及前沿应用方向持续加大研发投入，研发投入达到1.95亿元，同比增长55.32%，占营业收入比重达到6.89%。公司持续推进新产品开发、现有产品升级及关键工艺攻关，并通过苏州、深圳、日本三大研发中心协同提升研发效率及产品产业化能力。 在高速光互连产品方面，伴随数据中心网络由400G向800G、1.6T乃至更高速率持续演进，公司围绕高速光引擎、FAU光纤阵列、精密微光学及高精度封装等核心技术平台持续进行产品升级。根据公司半年报援引弗若斯特沙利文研究，公司是全球首家交付800G与1.6T光 引擎的供应商，在高速光器件及集成封装领域具备较强技术积累。 同时，公司积极布局下一代光互连技术路线。在CPO/NPO方向，公司已持续投入研发并已有相关解决方案服务不同客户；在硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术方向，公司亦进行前瞻性技术储备。随着高速互连进一步向更高带宽、更低功耗及更高集成度发展，光器件行业竞争维度正逐步由单一器件性能升级至芯片、精密封装、光学耦合及系统集成等综合能力竞争，公司长期积累的精密制造与平台化技术能力有望进一步发挥协同优势。 公司目前已形成高速光引擎设计与封装、FAU光纤阵列设计与制造等核心技术平台，并依托底层材料、精密光学、封装工艺等能力持续提升产业链垂直整合水平。伴随800G、1.6T等高速产品持续放量以及CPO/NPO等新型光互连技术逐步推进，公司产品覆盖范围和单客户配套深度有望持续提升，为中长期业务增长提供支撑。 2盈利预测与估值 关 键假设： 公司主营业务以光器件产品为核心，已形成无源光器件、有源光器件及其他业务协同发展的业务结构。考虑全球AI算力基础设施持续建设带动高速光互连需求增长，同时公司持续推进高速光引擎、高密度光互连及全球产能布局，我们对公司各业务作出如下假设： 1）光无源器件：AI高速光互连需求持续增长，无源业务